悲觀市場預言的自我實現

美國信用降級一石激起千層浪，全球經濟陷入恐慌。這一點在各國股市的表現中可見一斑。

美國政局混亂而且風險重重，但好消息是美國正在集中全力解決其財政上的問題。

全球的股市、債市、大宗商品及其他市場似乎都在發出發達經濟體正重返衰退的信號。

盡管我們的全球經濟團隊相信市場此時此刻發出的信號是錯誤的，但存在預言自我實現的風險：悲觀的市場通過財富、信心和“金融加速器”等效應將壓力傳導至實體經濟，最終導致向預期中的糟糕后果發展。

我們認為三大因素的聯合作用導致了此次全球股市的暴跌。

首先，在今年上半年美國經濟意外疲軟（以及二季度歐洲經濟更加疲軟）的背景下，近期的數據（特別是全球PMI指數）發出了未來經濟將繼續疲弱的信號。

其次，對美國GDP的基準調整顯示一季度經濟增長遠弱于之前的預期（經濟衰退更加嚴重，復蘇力度更加疲軟）。

最后，7月21日歐元區峰會和美國債務上限僵局給出的結果尚未風平浪靜，并埋下隱患。

市場似乎得出結論，認為經濟正在疲軟，而且決策者沒有能力、沒有意愿也沒有合適的方法來阻止經濟疲軟。

市場可能不希望看到政府赤字和債務不斷攀升，如果這樣的話市場到一定時候就會將注意力轉向政府債務，但也不希望在私人部門削減債務的時候政府也減少債務。不可能每個人都同時存錢（并借給世界其他地區）。

我們始終認為，一些經濟學家所說的經濟即將衰退或會至少嚴重放緩的市場預期是不正確的。

以中國為例，該經濟體正在為全球經濟增長做出最大貢獻（為今年4.1%的全球經濟增長貢獻1.5個百分點）。中國的決策者一直想要讓過熱的經濟降溫，但我們不認為這即將導致投資增長嚴重萎縮。預期下半年中國經濟僅略微放緩增長，印度也是一樣。

G3經濟體的發展也始終吸引著世界的眼球。

由于供應鏈問題結束以及后續的大規模重建支出推動了生產活動，日本經濟正在經歷V型復蘇。我們預期今年下半年實際GDP快速反彈（三季度：季環比+8.0%；四季度：+6.6%；均為經季調后年率），明年增長3.5%。

在美國，三個因素（糟糕天氣和自然災害；汽油價格的猛漲；以及日本的供應鏈問題）壓低了上半年的經濟增長，隨著這三個因素的消退或逆轉，下半年經濟將加快增長。我們目前預測下半年經濟增長接近3%（年率）。

對歐元區的預期是下半年經濟增長率顯著弱于上半年，而且上周我們還下調了三季度增長預期（從1.6%降至0.7%；經季調后年率）。不過，在危機后的復蘇期間一直表現優于美國的德國仍是中流砥柱，應該會從以上變化中獲益。

目前，歐洲決策者的確是令人失望地落后于形勢。

不過合理的基本結果是他們將繼續采取有些令人泄氣的零星政策行動支持自己的大膽言論——“竭盡所能確保歐元區整體及各成員國的金融穩定性”，未來幾周使用不斷增強的歐洲金融穩定機制（EFSF）來避免嚴重的傳染效應。

而美國的債務削減計劃決不表示會在近期造成嚴重的財政拖累，美國不會像1997年前后的日本那樣猛踩財政剎車。

如果情況的確變糟，決策者可以采取的措施將超過市場的想象。

在去杠桿化的環境下貨幣政策的作用較弱，但不是完全沒作用，而且央行在理論上可以無限擴張資產負債表。

如果銀行需要更多資本，政府可能會確保銀行能夠得到資金（包括動用歐洲金融穩定機制）。

如果市場要求出臺短期財政刺激的呼聲足夠響亮，至少應該有部分政府會采取行動。

目前全球經濟局勢看起來好像在惡化，但我們懷疑市場有些反應過度。