工行“蛙跳”南美

自1993年開啟國際化以來，工行將第11次海外收購落子阿根廷，也是其海外觸角延伸到的第33個國家。

阿根廷時間8月4日，中國工商銀行股份有限公司（601398.SH，01398.HK，下稱“工行”）與南非標準銀行集團有限公司（下稱“南非標準銀行”）在布宜諾斯艾利斯簽署股份買賣協議，工行將向標準銀行倫敦控股有限公司（下稱“標銀倫敦”）以及Werthein和Sielecki家族的控股公司支付約6億美元的對價，收購阿根廷標準銀行及其兩家關聯公司（一家基金管理公司Standard Investments S.A.和一家商務服務公司Inversora Diagonal S.A.）各80%股權。

目前該協議還需得到兩國金融監管機構的批準，估計將在2011年12月完成交割。

借此收購，工行成為第一家進駐阿根廷的中資銀行。此外，工行也在申請設立巴西分行和秘魯分行。

蛙跳式收購

阿根廷是南美市場的第二大經濟體，對南美市場有較強的輻射力。阿根廷標準銀行是南非標準銀行在阿根廷的控股子銀行，也是一家全牌照銀行，可經營零售銀行、企業銀行、投資銀行等金融業務。南非標準銀行通過標銀倫敦持有其75%的股權，阿根廷當地的Werthein和Sielecki家族通過控股公司持有另外25%的股權。與工行的交易完成后，標銀倫敦繼續持有剩余的20%股權。

工行董事長姜建清表示：“收購阿根廷標準銀行80%的股權，將使工行獲得阿根廷商業銀行牌照，成為第一家進入當地市場的中資金融機構，戰略意義突出。”

工行的收購獲得了阿根廷政府的支持。在協議簽署當日，阿根廷總統在會見姜建清時提及，阿政府歡迎中國金融機構到阿進行投資，對此項交易樂見其成。同時，阿根廷的經濟部長、工業部長、農業部長、計劃部長和央行行長也出席了會見。

結束阿根廷之行后，工行團隊順道訪問巴西。4個月前，工行剛在巴西的圣保羅開設分行。

“包括五礦、中冶、國家電網等在阿根廷、巴西都有投資，他們在當地也需要進行貿易融資、建設基礎設施。現在中資企業在那邊投資和貸款很多，確實需要在當地的銀行提供服務。”建銀國際的人士告訴《財經國家周刊》記者。

其表示，上述這些國內企業如果去找花旗等外資銀行，連商業信用都沒有。而工行將來為中國企業在南美提供信貸、貿易融資、承兌等業務，前景很廣闊。

姜建清也曾表示，如能成功完成收購，不僅將壯大工行在拉美地區的機構和業務網絡，提升工行在美洲地區的經營實力，也將更好地服務于中阿兩國快速增長的雙邊經貿往來。

資料顯示，按照資產規模排名，阿根廷標準銀行是阿第十二大銀行，截至2011年3月末，阿根廷標準銀行在阿國內17個省份擁有103家分支機構。

事實上，收購阿根廷標準銀行，是工行與南非標準銀行二度合作的結果。早在2008年，工行就斥資56億美元購入南非標準銀行20%股份，這也是迄今為止，工行在海外涉及金額最大的一筆并購。

借助已有的合作伙伴尋求新收購機遇，是工行國際化中的一大特色，類似的情況也出現在工行與東亞銀行之間。雙方的合作始于2009年中，工行向東亞銀行收購其加拿大東亞銀行70%的股權。而這次合作，也衍生出雙方的第二次交易。

雙路徑并行

南美市場之外，工行在北美和南亞市場皆有斬獲。

2011年1月，工行與東亞銀行簽署協議，以1.4億美元對價收購美國東亞銀行80%的股權。同時，東亞銀行還擁有賣出期權，在本次交易完成后，按雙方協議約定的條款和日期，將其剩余股份轉讓給工行。

中國銀監會已于3月10日批準該筆交易，目前正在等待香港金管局和美聯儲等境內外監管機構的批準。總部位于香港的東亞銀行在美國有13家分支機構，工行借此成為首家收購美國零售銀行分支機構的中國國有銀行。

無獨有偶，2010年12月，溫家寶總理訪問印度期間，工行獲準在印度開設分行。同期，溫家寶對巴基斯坦進行訪問之時，工行又獲得在巴基斯坦設立分行的資格。

僅2010年一年，工行就完成了12家境外機構的申設和并購整合，海外網點已經跨越亞、非、歐、美、大洋洲等。其近年來“跑出去”的速度之快，連國內銀行國際化先行者的中國銀行也不得不以“aggressive（有進取精神的）”來形容。

工行2010年年報顯示，其在2010年底的境外機構總數達203家（2009年為162家），并成功參與運作巴西石油、友邦保險等多個具有全球影響力的融資及IPO項目，實現了海外投行業務的新突破。

姜建清在今年年初接受媒體采訪時透露，工行已在全球31個國家和地區設有分支機構，這一數字和中國銀行持平。如果算上收購南非標準銀行后與現有海外設立的機構不重合的20多個國家，目前工行海外分支機構已覆蓋全球50多個國家，成為中資銀行機構分布最廣的跨國銀行。

市場人士稱，工行恰恰是吸取了中行國際化的經驗教訓，采用“兼并收購”與“申設分行”并行的國際化發展路徑，使得工行一舉超過中行。

工行在今年第一季度的財報中強調，在未來3年內，工行將在同中國有著密切投資貿易關系的新興市場國家新設或兼并機構來推進國際化，使設立分支機構的國家/地區達到40個，海外業務對凈利潤的貢獻達到10%。

戰略布局期

但也有業內人士擔心，工行在海外的快速擴張會攤薄其國內的股東權益。

對于此次收購阿根廷標準銀行，工行在新聞通告中并未披露收購的估值水平。一位券商銀行業分析師告訴《財經國家周刊》記者，判斷收購價格是否合理，主要看其所收購的銀行的PB（市凈率）與工行目前的PB之比，如果前者高于后者，肯定是攤薄了工行的股東權益；相反，則是增加了股東價值。

資料顯示，阿根廷標準銀行的PB約為2，而目前工行的PB為1.76。

一位外資銀行分析師也指出，工行海外業務產生的股東權益報酬率（ROE）低于國內業務產生的ROE。而工行一直未披露相關數據。

對此，上述銀行業分析師認為，這恐怕是中資銀行金融國際化的一個必經過程。“目前工行的海外收購還都屬于戰略性的布局，一般前3年都產生不了太高回報，包括建立當地的客戶關系、達到一定規模，本身也需要2年~3年時間。”

在他看來，此次收購阿根廷標準銀行，要指望馬上產生一個很高的股東回報率，也不現實。所以這筆收購應該就是試水，是一次戰略布局。

而在當前全球經濟不景氣的宏觀環境下，典型的跨國銀行，如匯豐、巴克萊和花旗，都開始收縮全球戰線。工行大刀闊斧的國際化難免引起外界質疑。

姜建清在5月20日的2011陸家嘴金融論壇期間發表演講，解釋了中資銀行國際化的必要性。他指出，伴隨中國企業走出去步伐和人民幣國際化進程的加快，尤其是民營中小企業走出去的新一輪高潮的來臨，大量的跨境金融服務需求將被催生，中國銀行業將跟隨客戶，主動適應客戶跨市場、多元化的綜合金融服務需求。他認為，新興市場將會成為中國銀行業海外發展的首選地區和重要的盈利來源地。

根據工行的年報，2010年末工行境外機構的資產只占總資產的3%，盈利利潤只占3.6%。姜建清也曾公平表示過“這個比例是非常低的”。而一個好的信號是，工行所有海外分行目前都實現盈利，而且超過所在地同業的平均水平，具有良好的成本控制力。

中行壓力

對于工行國際化的突飛猛進，中國銀行一位人士表示：“工行非常積極進取，（海外擴張）力度如此之大，對我們形成很大的競爭壓力。”

該人士進一步解釋說，如果開拓當地業務，那對當地的中資銀行影響不大。但如果是做與中國企業、外貿相關的業務，競爭還是很大的，畢竟市場有限。這也是為什么西方每個國家的跨國銀行都不會有太多家，例如美國就是花旗銀行，英國就是匯豐銀行。

對此，春華資本集團創始人兼董事長胡祖六在接受《財經國家周刊》記者采訪時指出，過去5到10年，全世界經濟增長最快的就是中國，中國境內的業務成為中資銀行最重要的利潤來源。中行因為歷史原因，本身就是一個國際化的銀行，其在境內反而網點、布局、規模、資產都遠遠落后于工行、建行和農行。同時，中行在香港與匯豐、渣打都面對面競爭，香港的市場比較飽和、息差比較低。

“因此，在中行從改制重組成為上市銀行后，其戰略就是要彌補國內業務的不足。”胡祖六說，從長遠來看，中行的目的是達到國內和國際業務的更加平衡，成為在國內有一定的業務基礎、網絡、客戶、資產規模的大型金融機構。

而工行作為國內網點最多、零售業務和公司業務最突出的銀行，恰恰在這一時期，利用國內外宏觀環境的有利優勢將國際化提速。

胡祖六表示，國際化并不意味著重心就轉向海外。工行在相當長一段時間的利潤、網點、市場還是在中國市場，這個根本格局不可改變。要做的就是做些延伸，有選擇性地在全球重要的金融中心、發達市場和一些高成長的新興市場布置一個網絡，特別在非洲、拉丁美洲、東南亞等新興市場，這確實也是工行海外國際化的最重要的核心。但最終要轉換成效益和國際競爭力還需要時間。

上述建銀國際的人士認為，中行和工行的國際化各有優勢，中行在投行業務方面國際化做得比較多，而工行則體現在公司銀行業務上。“但他們都是全能銀行，最后誰的國際化能產生更大的影響力，能為客戶提供全面服務的能力，還有待時間來考驗。”這同樣也是在考驗兩種不同模式的國際化路徑之優劣。

同時，前述券商銀行業分析師提到，國外的公司銀行業務遠沒有國內的好做，國內有3個百分點的凈息差保護；而在國外，難以指望靠1.5個百分點的凈息差能賺到什么錢，中間業務、信用卡、貿易融資等是國外銀行的主要增長點，這些無疑為走出去的中資銀行提出挑戰。從這種意義上說，國際化是督促中資銀行業務轉型，從低端的存貸業務，轉向更高端領域。