迎擊美元貶值

中國外匯交易中心8月15日最新數據，人民幣對美元匯率中間價報6.3950，創匯改以來新高。而此前一周，人民幣兌美元升值0.8%，這是一年來人民幣單周最快的升值速度。

美債評級被下調之后，在可預見的將來，美元還將持續貶值下去，這幾乎成為全球經濟學家的共識。

對中國而言，連鎖反應已逼近國門——美元貶值，將推高國際大宗商品價格；全球熱錢順風而動，依然堅挺的中國市場首當其沖；美債中期貶值勢成騎虎，中國龐大的外匯儲備需要防范“美元陷阱”的呼聲漸高。

“在美元發飄的狀況下搞固定匯率或釘住美元那一套，很像是當代龐統的連環計，把中國大船與美國巨輪拴在一起，看起來甲板遼闊，場面穩定得不得了，但哪一家燒起來大家誰也跑不掉的危險也隨之增加了?！北本┐髮W國家發展研究院院長周其仁教授在其最新一期專欄文章中如是比喻。

主動調整

業內人士認為，人民幣對美元匯率連創新高，不單是中國央行在國際金融市場動蕩情況下的應急反應；在美國實體經濟陷入低迷、美元指數下行的大趨勢下，人民幣匯率的市場化改革，將成為中國中長期應對美歐債務風險、經濟下滑的重要舉措。

國泰君安首席經濟學家李迅雷對記者表示，與以往歷次遇到國際經濟形勢波動時的處理手法不同，此次人民幣匯率的反應較為敏銳。這里雖然存在美元貶值背景下的被迫波動，但更多地體現出主動調整的意味。

“這既是為了應對中國長期順差和巨額外匯儲備采取的策略，也能起到減輕輸入性通脹的作用。”李迅雷說。

從貿易與外儲的角度來看，7月份的最新數據對人民幣升值提供了支撐。7月，中國貿易順差為314.84億美元，達到2009年1月以來30個月的最高水平。目前人民幣升值步伐，將有利于貿易結構的調整，對國內經濟結構調整也將起到倒逼作用。

對此，國家行政學院決策咨詢部副主任、國家外匯管理局資本項目管理司原副司長陳炳才對記者表示，從出口角度來看，人民幣升值是有空間的。

人民幣升值帶來的貿易環境的逐漸變化，有利于全球經濟的再平衡?！爸袊陨砻媾R上一輪經濟刺激政策遺留下來的債務問題與通貨膨脹問題需要解決，目前中國政府不存在這樣的動力再重復以前的政策。”國務院發展研究中心研究員吳慶對記者表示。

目前雖然歐洲、美國都面臨更為嚴重和緊迫的政府債務問題，金融市場與實體經濟都充滿不確定性，但是指望中國像2008年底那樣，通過大規模刺激政策來給全球經濟提振信心，可能性不大。在這樣的局面下，通過匯率市場化改革，實現人民幣升值幅度的適當提高，則是未來中國經濟為國際市場注入穩定、樂觀因素的一條可行之道。

“中國應該將人民幣匯率的決定權，逐步而又盡快交給市場。雖然人民幣自由浮動也存在一定的成本，但是它給中國經濟帶來的收益，將超過這些成本?！敝袊缈圃簩W部委員、前央行貨幣委員會委員余永定對記者表示。

廣東省金融學院代院長陸磊說，美債危機的警示意義在于，受制于人的國際貨幣格局亟須改變。下一步，中國要抓住當前的機遇，堅定不移地推進人民幣國際化，使人民幣成為境外支付、外匯儲備貨幣，這應該是中國的選擇。

通脹風再起

政策選擇背后是陡增的通脹壓力。

國家發改委副主任張曉強近期在接受新華社記者專訪時指出，從短期看，發達經濟體經濟疲軟，導致全球大宗商品價格走低，可能會讓中國經濟面臨的通脹壓力有所減緩；從中期看，因為大宗商品以美元計價，美元的不斷貶值，又會讓大宗商品價格走高，增加中國的輸入性通脹壓力。

此外，春華資本集團創始人兼董事長胡祖六告訴記者，在美債被降級以后，歐洲已經開始忐忑不安。如果西班牙、特別是意大利，情況真的惡化、發生違約的話，整個金融市場對已有的信用風險就會重新評估。投資者就會擔心美國與公共財政同樣非常嚴峻的日本也有可能會違約，從而導致投資者對整個發達國家風險的厭惡程度大幅上升。

連鎖反應的結果是，債務風險促使西方國家更大規模的量化寬松政策呼之欲出。這些政策一旦實施，將帶來更加泛濫的流動性，可能導致資本進一步流入新興市場和發展中國家，加劇這些國家本已存在的通脹壓力。

“現在整個全球經濟的形勢更趨暗淡，會給貨幣政策帶來一定困擾。”胡祖六認為。

興業銀行首席經濟學家魯政委對本刊記者表示，雖然貨幣政策存在微松的可能，但是仍然處于一個大的緊縮周期之中。目前不穩定的國際金融市場和經濟形勢，將使得加息等貨幣政策的時點有所延遲，卻不會輕易取消。

阻擊熱錢

一位接近外匯管理局的人士對本刊記者表示，未來2~3個月，國際游資可能將對新興市場國家造成較為明顯的沖擊，中國市場很可能首當其沖。這也幾乎是業界的普遍看法。

8月初，美債危機爆發后，美元指數并未走軟，反而出現逆勢上升的局面。然而，這種異動是暫時的。

中國人民大學經濟學院副院長劉元春認為，這主要是避險情緒造成的短期效果。雖然美元資產自身出現問題，但規律顯示，這種背景下外圍市場的震蕩往往比震中還要猛烈，因此，在事發后的幾周之內，國際資本流向美國是可以理解的。

中期來看，美國國債評級下調、債務上限上調的負面效應將會釋放，屆時資本對收益的追求將逐步超越避險需求，從而造成國際資本撤離美國，向更具增長性的市場流動。

對此，廣東省社科院《境外資金在中國大陸異常流動研究》課題組組長黎友煥對本刊記者表示，除了美債評級下調的中期效應逐漸顯現，QE3的出臺，也將成為未來幾個月影響國際游資流向中國市場的一個重要因素。

“這一段時間，也是國際游資的觀望期。QE3的啟動，很可能將成為游資流向調頭的啟動按鈕。國際游資對國際經濟前景的悲觀預期，使其更有動力吹大新興市場國家的泡沫?！崩栌褵ㄕf。

針對這一風險，中國外管局已經擺開了迎敵的陣勢。

上述接近外管局的人士指出，目前加強對短期資本流動的監管已經提上日程，開始加強對可疑資金往來的進一步追蹤。未來為控制熱錢流入流出帶來的國內市場沖擊，或可考慮在短期資本流動的交易環節增稅。

外管局于近期發布的《關于核定境內銀行2011年度融資性對外擔保余額指標有關問題的通知》，也凸顯出謹防熱錢沖擊的政策傾向。

《通知》明確規定“暫不受理境內房地產企業為其境外子公司在境外發行債券提供對外擔保的申請”。這事實上封堵了房地產企業境外發債的路徑，從而避免國際游資通過這一途徑流入中國市場。

逃離“美元陷阱”

隨著美元的持續貶值，中國作為美國債券的全球最大持有者，似乎陷入流沙之中。

相關資料顯示，截至6月末，中國外匯儲備為3.1975萬億美元，其中美債1.152萬億美元，約占其總債務的36%。

“權衡各種利弊，中國持有美債規模足夠了，應適可而止?！豹毩⒆稍儥C構北京領先國際金融咨詢公司總裁董先安對《財經國家周刊》記者說。

根據美國財政部近期公布的《他國對美長期證券凈購買》（Foreign Net Purchases of U.S.Long-Term Securities）的文件內容，去年10月至今年3月，中國曾連續減持美國國債304億美元。即便在4月后，中國開始小幅增持美債，其美債持有總量仍在下降，迄今未達到2010年12月11601億美元的規模。

日本財務省最新數據顯示，截至5月底，中國已連續第八個月購入日本長期債券。盡管在接下來的1個月里，中國拋出了少量的日本短期債券，但增持日本國債似乎成為了現階段一個不變的趨勢。

韓國金融監督院8月數據則表明，今年中國平均增持近3.2億美元的韓國債券，7月凈增持2.45億美元的韓債，為連續第25個月買進。

此外，渣打銀行近期報告亦指出，中國今年前5個月可能購買了240億美元德國、法國AAA級債券，以及720億美元的歐洲公司債。相對而言，歐債債券收益率高出美國同期債券。

“2008年金融危機爆發后，中國改變了偏愛美元的外儲結構，開始增持歐元資產，但今年以來，歐債危機爆發，歐元貶值，而亞洲市場則相對穩定，這使得中國轉向了亞洲部分國家的債券，以期以多元化投資分散風險?！睂ν饨涃Q大學金融學院院長丁志杰對記者說。

盡管在學術界的慣性思維中，利用外儲購買黃金、石油等大宗商品，一直被認為是多元化外儲資產結構的一條好計，但現實困境讓中國政府在這些領域難展其為。

外管局7月便曾開誠布公地指出，“黃金、白銀等貴金屬和石油、鐵礦石等國際大宗商品價格波動較大、市場容量相對有限、交易和收儲成本較高......直接大規模投資于這些領域，可能會推升其市場價格，反而不利于我國經濟發展?！?/p>

“美元陷阱”令各國都很難拋售美國國債。假設日本等國央行想要拋售部分美國國債，甚至只表現出有這種意愿的跡象，美元會受到打壓，這些國家的本幣就會升值；這又將迫使他們進入匯市干預，買入美元來保護出口商利益。因此，該陷阱也使得這些央行不得不繼續將美元投資到美國國債中。

銀河證券首席經濟學家左小蕾指出，現在歐洲債務危機加重，日本經濟低迷不振，很難找到比美國國債安全級別更高的投資品種，因此無論中國未來決定增持或是減持美債，都要面臨維持國家資產安全的“雙面難題”。