中國如何應(yīng)對動(dòng)蕩的全球經(jīng)濟(jì)

外在環(huán)境并不樂觀，G3經(jīng)濟(jì)增長疲軟，新興經(jīng)濟(jì)體保持較好發(fā)展，市場仍然存在較大不確定性。美國新一輪量化寬松將要到來，歐洲則有債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的可能性，歐元區(qū)有可能遭遇創(chuàng)傷性的重組。這便是當(dāng)前的國際環(huán)境。

而中國的基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)從很多方面來看都是向好的，盡管國家基礎(chǔ)設(shè)施投資增長減緩，但消費(fèi)者信心指數(shù)仍然穩(wěn)定，私人消費(fèi)以每年約10%的比率增長，上千萬的農(nóng)民工工資待遇持續(xù)提升，私營部門投資增長勢頭強(qiáng)勁。城市化的推進(jìn)，工業(yè)化的擴(kuò)張，教育水平的改善以及勞動(dòng)力技術(shù)水平的提高，都是長期經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力的一部分。收入水平的提高使得更多的家庭成為“中產(chǎn)階級(jí)”，進(jìn)而提高了他們的邊際消費(fèi)。這些都是所謂的“簡單”增長，在其他亞洲經(jīng)濟(jì)體的趕超發(fā)展過程中有著類似的增長模式，且這一增長仍在繼續(xù)。

同時(shí)我們還需認(rèn)識(shí)到中國自身經(jīng)濟(jì)在幾個(gè)方面的脆弱性。

2008年9月#12316;10月份，中國宣布了4萬億人民幣基礎(chǔ)設(shè)施投資的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，該政策發(fā)揮了作用，同時(shí)也存在兩個(gè)遺留問題。地方融資平臺(tái)由于過度負(fù)債而產(chǎn)生了潛在的不良貸款，而地方財(cái)政已經(jīng)完全分配，售地所帶來的財(cái)政收入也是有限的，同時(shí)售地所帶來的財(cái)政收入已越來越多地用在了建設(shè)保障房以及水利灌溉等方面。

另外，房地產(chǎn)泡沫未完全消化。自2010年5月到現(xiàn)在所采取的措施主要針對房地產(chǎn)投機(jī)以及增加保障房供應(yīng)量，在某種程度上說是成功的。但是，潛在的問題并沒有得到解決，一旦放松貨幣政策，房產(chǎn)泡沫仍會(huì)繼續(xù)膨脹。

就業(yè)數(shù)據(jù)是風(fēng)向標(biāo)

從數(shù)據(jù)上看，PMI指數(shù)維持在50以上。同時(shí)雖然經(jīng)濟(jì)增長率下降了，但當(dāng)前就業(yè)市場依舊強(qiáng)勁。就業(yè)應(yīng)該是核心，我們應(yīng)當(dāng)時(shí)刻觀察就業(yè)情況而不是GDP增長的數(shù)字。如果GDP增長能維持在8%，且就業(yè)方面沒有系統(tǒng)性的問題，中國經(jīng)濟(jì)就是健康的。

有人擔(dān)心上百萬的人找不到工作，我們對這個(gè)數(shù)字持質(zhì)疑態(tài)度。人口統(tǒng)計(jì)資料在變化（當(dāng)今勞動(dòng)力市場新增的年輕人減少），這也意味著我們無需像上世紀(jì)90年代一樣擔(dān)憂就業(yè)問題。如果有上百萬的人難以就業(yè)，那么對于農(nóng)民工工資的大幅上漲就難以解釋了。據(jù)調(diào)查顯示，制造業(yè)平均工資水平上調(diào)幅度達(dá)10-15%，有些地區(qū)甚至高于這一比例。

中國應(yīng)當(dāng)監(jiān)督就業(yè)市場的動(dòng)向，并且時(shí)刻做好應(yīng)對全球出現(xiàn)更為嚴(yán)重衰退的準(zhǔn)備。如果一場沖擊確實(shí)發(fā)生，或者全球經(jīng)濟(jì)的增長進(jìn)一步惡化，我們便需要作出回應(yīng)。

放松貨幣政策并定量控制信貸

如果需要的話，貨幣政策可以放松。最優(yōu)的做法將是降低21.5%的存款準(zhǔn)備金率，以放開更多的信貸流動(dòng)。在降低利率方面的需求會(huì)更小，當(dāng)前的利率已經(jīng)很低了，繼續(xù)降低利率只會(huì)對經(jīng)濟(jì)造成傷害。可能需要放松貸款控制，但仍然需要央行控制由銀行所擴(kuò)展的新的信貸量。只要中國保持低的實(shí)際利率，對信貸的需求將層出不窮。沒有定量控制的話，我們將會(huì)得到另一個(gè)信貸井噴。中期看來，中國需要找到一個(gè)貨幣政策可以領(lǐng)導(dǎo)、而不是滯后于經(jīng)濟(jì)周期的機(jī)制，來阻止刺激性的低利率使房地產(chǎn)泡沫繼續(xù)膨脹。

中國經(jīng)濟(jì)面臨的問題，許多都是由于銀行信貸太廉價(jià)造成的，比如過高的房地產(chǎn)價(jià)格和中小企業(yè)融資困境。解決這些問題意味著政府在降低利率方面應(yīng)該非常謹(jǐn)慎。如果中國需要刺激信貸增長，可以降低準(zhǔn)備金要求，而當(dāng)周期到來時(shí)需要再次提高利率。此過程中，由于擔(dān)心熱錢流入，中國需要正確的貨幣政策以統(tǒng)籌更為底層的資金。

擴(kuò)張性的財(cái)政政策

在更深層次的經(jīng)濟(jì)放緩的情況下，正確的財(cái)政政策是 “財(cái)政刺激”，該措施能衡量整體預(yù)算平衡的變化。鑒于當(dāng)前的財(cái)政政策是緊縮的，中國有空間轉(zhuǎn)移到一個(gè)真正的財(cái)政擴(kuò)張的立場，一旦需要，就通過增加開支來實(shí)現(xiàn)。增加的資金應(yīng)當(dāng)被輸送到地方政府平臺(tái)運(yùn)作的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，好項(xiàng)目大都面臨融資困難。

這是以巨量財(cái)政刺激改善升級(jí)的明智方式。中國已經(jīng)增加醫(yī)療開支，尤其是在農(nóng)村地區(qū)。九年的免費(fèi)義務(wù)教育也是進(jìn)步，雖然一些學(xué)校似乎仍收取額外的費(fèi)用，但中國可以做得更多，比如提供免費(fèi)高中教育等；可以成立國家基金，讓更多的農(nóng)村貧窮的、有潛力的學(xué)生進(jìn)入大學(xué)。

中期，中國需要處理與財(cái)政政策相關(guān)的最大問題，也就是推動(dòng)表外債務(wù)的處理。地方政府和鐵道部的債務(wù)，大部分由銀行持有。銀行業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)已經(jīng)很努力地保護(hù)銀行，防止債務(wù)在與他們接觸到的當(dāng)?shù)卣脚_(tái)上翻一番，人們不愿意見到問題的積累。

中國需要通過中央預(yù)算來建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施。這樣可以監(jiān)控其質(zhì)量，衡量支出的節(jié)奏，并確保人們正確地為自己的決定負(fù)責(zé)。同時(shí)驅(qū)動(dòng)銀行做好分內(nèi)事，即發(fā)現(xiàn)好的企業(yè)然后幫助他們成長。另外，允許地方政府發(fā)行債券是一個(gè)不錯(cuò)的主意，但如果公眾被要求購買其債務(wù)，則需要詳細(xì)的預(yù)算。監(jiān)督是關(guān)鍵。

人民幣轉(zhuǎn)強(qiáng)是趨勢

自本世紀(jì)初以來，為保護(hù)出口商和創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)，中國一直保持人民幣弱勢地位。但由于國內(nèi)需求的發(fā)展，和國家戰(zhàn)略要求的演進(jìn)，中國可以走向一個(gè)更強(qiáng)勢的人民幣政策。這將推動(dòng)中國出口在價(jià)值鏈上的位置的上升，確保海外資產(chǎn)的低廉，并幫助全球需求。保持人民幣的弱勢地位，在更長的一段時(shí)間里，將會(huì)帶來更多的通脹和資產(chǎn)泡沫累積。

一旦人民幣達(dá)到接近平衡經(jīng)常賬戶和資本賬戶的水平，提升利率將變得更為容易。假設(shè)我們沒有受到一個(gè)大的外部沖擊，現(xiàn)在可以是人民幣行動(dòng)的時(shí)刻。如果美元下跌，與美元掛鉤，甚至是爬行釘住匯率制，都對中國不再有好處。

外匯儲(chǔ)備是重要的，但它并不是國家真正的財(cái)富。當(dāng)然，我們需要在危機(jī)中，利用外儲(chǔ)以保護(hù)國家，但持有3.5萬億的的投資組合，很難想象它會(huì)不斷下降到危險(xiǎn)的低水平。事實(shí)上，人們可能會(huì)認(rèn)為中國的外匯儲(chǔ)備是為了保持人民幣匯率被低估所付出的代價(jià)。這是為了支持中國的出口，進(jìn)而增加就業(yè)機(jī)會(huì)，同時(shí)利用所賺取的利潤吸收全世界的制造技術(shù)。

現(xiàn)階段，外匯儲(chǔ)備不宜輕易多元化。由于外儲(chǔ)增長過快以致于不能做其他事情，在美國和歐洲政府債務(wù)的投資是不可避免的。若我們賣出了大量的美國或歐洲的債務(wù)，會(huì)發(fā)生什么？當(dāng)市場意識(shí)到中國在大量買入時(shí)，金價(jià)或油價(jià)會(huì)發(fā)生什么？因此，隨著時(shí)間的推移，中國可以繼續(xù)向脫離美元的方向多元化，但無需花費(fèi)過多的時(shí)間和精力為之擔(dān)憂。

（作者為渣打銀行大中華區(qū)研究主管）