新華人壽:陣痛下的IPO

多年等待后，新華人壽保險股份有限公司（下稱“新華人壽”）的上市之路進入了最后階段。

5月31日，新華人壽的一位董事在接受《財經國家周刊》記者采訪時表示，公司已經基本擬定了上市進程表，選定了承銷團，爭取在今年9月實現“A+H”股的上市計劃。

這家成立于1996年的壽險公司，早在2000年就明確提出了上市目標，幾經沉浮未果。在經歷了動蕩的非常時期后，新華人壽終于等到了保監會的驗資批復，償付能力達標。一直懸在頭上的緊箍咒解除了，公司的上市計劃也得以推進。

但是，在沖刺上市的同時，這個飽受風雨的機構，還在繼續忍受著自身新舊交替帶來的陣痛。

“問題還是那些，穩定隊伍，加強內控，升級后臺……”這位董事掰著手指，一條條給記者羅列。他表示，目前這些問題在一定程度上有所緩解，但是要徹底解決，絕不是一朝一夕能成的。

上市清障

2011年3月30日，距離一季度結束僅剩一天。新華人壽從上到下都舒了一口氣。年前到賬的140億元股東增資，終于通過了保監會的驗資。公司的償付能力也終于跨過了監管的紅線，從2010年底的34.99%升至140%左右。

償付能力達標，使得新華人壽掃除了上市前的最大一道障礙。

一位接近監管層的人士在接受《財經國家周刊》記者采訪時表示，新華人壽一直希望用一季度的財務數據上市發行。“3月底通過驗資，也算是得償所愿了。否則，新華人壽只能用半年報的財務數據，這樣上市最快也得到年底。”

其實，增資前夕新華人壽股東就經歷了一次洗牌。北亞實業、上海亞創和博智資本三家舊股東因各自原因，出讓了手中的股權。增資后，新華人壽的外資股東蘇黎世保險也出讓了5%的股權。

“這是上市前最后的洗牌，讓不合適的股東退出去，讓有實力的優質股東進來。”前述接近監管層的人士表示，這一系列的轉讓都是為了優化股權結構，為上市解除后顧之憂。

目前，前三家舊股東的股權轉讓交易已經獲得監管部門的批準，蘇黎世出售新華人壽股權也在保監會審批中。

雖然股權結構得到了優化，但是股權更迭帶來的新問題，還需要新華人壽在上市之前解決。證監會發布的《首次公開發行股票并上市管理辦法》明確要求，發行人的業務、管理層最近三年內未發生重大變化、實際控制人未發生變更。但是從2009年下半年開始，新華人壽歷經新董事會就職、新高管走馬上任、新舊股東更迭等一系列的變化。用新華人壽一位代理人的話說，“公司發生了翻天覆地的變化”。

新華人壽一位董事在接受《財經國家周刊》記者采訪時稱，這一系列的重大變化需要公司向監管部門解釋，“只要解釋得通就不影響上市”。他認為，A股上市之所以有這樣的規定，是為了規避財務數據的造假問題。但是新的管理層上任以后，新華人壽的管理發展更規范了，應該不會影響上市進程。

隨著上市進程的加速，前董事長關國亮留下的債務再度成為市場熱議的焦點。這位董事說，公司早已計提了全額撥備，不會對上市構成任何影響。“這些都反映在公司的資產負債表里，投資者早就知道關氏留下的債務不會再更壞了。”

此前為了鋪路上市，新華人壽董事會還通過了40億元次級債的發行計劃。但是次級債發不發？什么時候發？目前都沒有定論。

前述新華人壽董事解釋說，此前公司決定發行次級債是為了補充上市排隊期間的資金問題。但是隨著股東增資的到位，新華人壽已經“不差錢”了。

IPO方案

“我們預計6月份遞交上市申請，爭取9月份上市。”新華人壽的一位高管對記者透露，公司已擬定了上市進程表。

中金與瑞銀將擔任新華人壽A股和H股發行的總協調，同時也是A股的保薦人和主承銷商。除此之外，承銷團隊還有美銀美林、法國巴黎銀行、德意志銀行、高盛、匯豐和摩根大通。通商律師事務所擔任其上市的法律顧問。

新華人壽的一位獨立董事對記者表示，公司甄選承銷商參考了各機構以往的業績。也考慮到了一些承銷商曾參與新華人壽新策略的制定，對公司本身的情況比較了解。因為是兩地上市，所以選定了8家承銷商。

根據媒體的報道，新華人壽此次上市的發行規模將不超過總股本的20%。此前新華人壽董事長康典曾表示，此次IPO的規模大約在200億元~300億元人民幣。

據本刊記者了解，該融資額度是根據新華人壽未來業務發展的資本缺口以及合適的股權收益率，由投行經過一系列的精算假設而得。但是，具體的融資額度至今沒有定論。

前述新華人壽董事表示，影響融資額度的因素很多，估值、定價、發行的時間、市場狀況，這些都是難以預判的。

除了融資額度外，市場最關心還是新華人壽的定價。隨著匯金的入股，新華人壽的股價一路走高。

2010年11月，世紀金源、華澤集團分別以每股42.75元、43.09元的價格從北亞實業手中購入新華人壽股份。由于隨后參與了新華人壽的定向增發，二者的購入價格大概被攤薄為25元左右。今年3月，中金公司和野村證券以每股28元的價格分別從蘇黎世手中接過新華人壽2.5%的股權。

一位投行人士分析，新華人壽每股估值應該在35元人民幣左右。雖然去年新華人壽在二級市場拍賣出的價格達到了19倍的市盈率。但是考慮到目前保險股的市盈率普遍被低估，所以新華人壽的估值還應該有提升的空間。

新華人壽另一位董事在接受本刊記者采訪時表示，因為公司高速發展和盈利能力都對股價起到了很好的支撐。2010年，新華人壽以22.5億元的凈利潤成為國內非上市險企中最賺錢的公司。

陣痛繼續

5月25日，保監會兩則《行政處罰事先告知書》顯示：王平、杜樹楷二人在新華人壽任職期間，對其部分違法違規行為負有直接責任，保監會擬給予兩人相應的行政處罰。新華人壽的內部問題再次成為焦點。

不過，安永為新華人壽打造內控管理機制已經完成。根據其建議，新華人壽從去年開始就對公司內控體系做了調整，成立了新的審計分部。

除了內控問題外，去年新華人壽所經歷的“挖角地震”也讓人記憶猶新。新華人壽從去年開始也在打造新的人力資源管理體系，主要由韜睿公司負責。據知情人士透露，由于韜睿此前制定的規劃與實施尚有不小差距，所以人力資源規劃至今尚未出爐，仍在修改打造中。

該人士還表示，國內壽險公司的人力資源有著自身的特點。對于一個有著34家分支機構，30多萬員工的公司，不能把解決問題的希望全部寄托在韜睿身上。現在最重要的就是“把獎勵落到實處，落到基層，穩定軍心”。新華人壽目前已經著手一些改革，設立業務員的專項獎勵，職工長期激勵計劃也在運作中。

但是由于此前長期的動蕩，基層對總公司的改革也處于觀望中。前述董事表示，軍心的穩定最起碼還要三到五年。

董事長康典在接受《財經國家周刊》記者采訪時曾經表示，面對這么大的機構，不能清盤重來，只希望以一種潤物細無聲的方式，讓新的制度，在老的機體里面生根發芽。

按照既定的設想，上市以后新華人壽的融資問題將迎刃而解。康典在上任時曾對保監會承諾，到2011年底償付能力要爭取達到150%以上。上市融資無疑是解決新華人壽資金缺口的最佳途徑。

另外，上市給新華人壽帶來的品牌效應也不可小視。前述高管對記者表示，上市可以提升公司的品牌，為展業帶來便利，有利于業務的發展。

隨著融資路徑的解決，償付能力的達標，新華人壽投資的“輪子”也將加速運轉。新華資產目前掌管著約2000億元的資金，但只能進入股票、基金、債券等投資渠道。如果上市進程順利，新華資產的投資渠道將得以大范圍拓寬，成為新的盈利增長點。

一位不愿意透露姓名的學者則認為，新華人壽在自身問題還沒徹底解決的情況下，推進上市，很可能把風險帶到資本市場上，引發新的問題。

（實習記者沈維婧對本文亦有貢獻）