八菱科技中止發行背后

2011年6月7日，將作為國內資本市場一個標志性日期而被載入史冊。當天創業板擬上市公司南寧八菱科技股份有限公司（下稱“八菱科技”）因參與公司發行詢價的機構不足20家，未能滿足證券發行與承銷的相關規定，而被迫中止發行。

八菱科技是新股發行詢價制度改革后，首次因為詢價機構不足而中止發行的公司。過去一段時間以來，二級市場新股破發不斷，但并未阻止“三高”現象的蔓延，八菱科技中止發行案例，適時給市場敲響了警鐘。

八菱科技是一家汽車配件企業，以生產汽車發動機散熱器（由水箱等組成）為主。發行前總股本 5661.92 萬股，此次擬發行1890萬股，募集資金投資于新增汽車散熱器、汽車暖風機生產線項目和技術中心升級建設項目，項目投資總額29781萬元。

早在2000年，八菱科技的母公司八菱汽配有限公司即著手準備上市，但由于條件不足，難以如愿，隨后不斷變換門庭，多次謀求上市。

八菱科技上會之前，即有知情者告訴本刊記者，公司在改制和股權轉讓和集中過程中，存在諸多問題，并不符合相關上市要求。《財經國家周刊》記者在調查中發現，公司所披露的信息和實際狀況之間，確實存在較大的差距。

詢價機構不足

6月7日，八菱科技舉行上市路演，參與詢價的機構僅有19家。而根據《證券發行與承銷管理辦法》第32條規定：“初步詢價結束后，公開發行股票數量在4億股以下，提供有效報價的詢價對象不足20家，發行人及其主承銷商不得確定發行價格，并應當中止發行。”

有市場人士認為，雖然從技術上來說湊足20家詢價機構不算難題，不能斷言發行失敗，但這樣的局面已屬慘淡。

八菱科技路演時間恰逢端午節小長假之后的第一個工作日，或許存在路演不充分的因素，但市場人士認為，近來新股頻繁破發所導致的投資者“打新”熱情下降是重要背景。最根本的是公司自身的實力和行業前景，如果有足夠的吸引力，不至于門可羅雀。

宏源證券機械行業分析師荀劍在接受《財經國家周刊》記者采訪時說：“今年會出現中止發行的現象，這一點事先已經預測到了。今年3~5月份上市的新股大多數‘破發’，龐大集團上市首日縮水20%是個極端的例子。在這種情況下，管理層也希望出現一家中止發行的，以引起驚醒。”

荀劍介紹，證監會對于發行定價難以采取強制手段，只能寄希望于市場倒逼機制，“不出現中止發行的現象，券商和擬上市公司永遠不會主動降低預期。”

業績虛實難辨

記者通過調查2010年的汽配市場發現，八菱科技披露的業績數字與行業數據進行比對時出現矛盾，即便按照最寬的口徑進行計算，差距仍難彌合。

招股說明書顯示，八菱科技的客戶比較集中，主要包括上汽通用五菱、東風柳汽、重慶長安、一汽解放、奇瑞汽車等國內知名整車制造企業，公司對主要客戶存在著較強的依賴，尤其是對上汽通用五菱。按照招股書，2008 年、2009 年和2010 年八菱科技對上汽通用五菱的銷售額占營業收入總額的比例分別為47.06%、64.44%和59.76%。

八菱科技銷售部的一位負責人告訴記者：“公司產品占上汽通用五菱采購量的70%。”而按照上汽通用五菱最新發布的數據，其2010年的產銷量是123.45萬輛。按照70%的比例，八菱科技當年要向上汽通用五菱供應86.415萬套鋁質散熱器。

八菱科技國內市場部證實，86.415萬套鋁質散熱器基本都是價格為176.83元/臺的乘用車型散熱器。

數據的矛盾由此產生。86.415萬套鋁質乘用車散熱器的總價為15280.76萬元，這與招股書中當年對上汽通用五菱27814.08萬元的銷售數字相去甚遠，差距達12533.32萬元。

即便考慮到八菱科技當年其他項的收入，差距仍然不小——八菱科技的另外一項重要產品為暖風機，招股書中該產品2010年的銷售收入總計為7711.54萬元。

2009年和2008年的情況與2010年類似。

上汽通用五菱2009年銷量達到106萬輛，八菱科技若按70%的比例供應74.2萬套鋁質乘用車散熱器（2009年的價格為155.46元/套），總價11535.13萬元，不及當年對上汽通用五菱23043.64萬元銷售收入的一半。這一年八菱科技暖風機的銷售數字為7403.95萬元。

數據的差異還出現在銅質散熱器上。由于相關廠家的采購具有明顯的季節性，銅質散熱器的生產集中于每年的9月至來年的1月共5個月時間。

5月初，記者來到八菱科技生產銅質散熱器的南寧高新區廠區，發現那里一片寧靜，生產基本停滯。一位在那里工作多年的員工給記者算了一筆賬：在生產的月份，每3天有一車銅質散熱器運出，每車載量800套，5個月累計4萬套。而按照招股書，2010、2009、2008這三年，銅質散熱器的銷量分別為5.70、7.35、11.68萬套。

十年上市沖動

從上個世紀90年代末開始，為實現上市，八菱科技已經準備了十多年。

八菱科技源自集體所有制企業南寧汽車配件總廠，1994年由該廠職工出資設立了股份合作公司。1995 年4 月，南寧八菱汽車配件股份合作公司以全部資產出資與香港廣興貿易公司合資設立了南寧八菱汽車配件有限公司（下稱“八菱汽配”），此即后來初次推動上市的主體。

為實現上市，八菱汽配利用香港廣興的資金三次進行增資，至1998年12月，注冊資金達到2100萬元，其中外方出資404.5萬元，占比36.8%。此時的中國資本市場上只有幾百家上市公司，而八菱汽配已在躍躍欲試。

2000年10月，為配合上市規劃，香港廣興的股權減至275 萬元，其余轉讓給新成立的持股公司。在公司上市沖刺失敗之后，為繼續享受合資企業優惠政策，香港廣興原有的股份又如數轉回。

至于首次上會失敗的原因，一位八菱科技員工對《財經國家周刊》記者表示，“當年的資產規模和技術水平根本達不到上市的要求。”

隨后，八菱科技開始新的上市籌備。其中包括2000年11月在重慶與長安汽車配件公司合建重慶八菱汽配；2002 年3 月在南寧高新區的科德路購買3萬平方米的土地建新廠區；2002年8月并購南寧祥達水箱廠。“資產規模迅速擴大之后，對上市的信心重新鼓了起來。”上述員工說。

“重慶八菱汽配的建立，對于八菱汽配來說，在一定程度上也是為了從長安汽車拿到訂單。”長安汽配的一位人士介紹，“但公司財物在八菱汽配的控制之下，長安汽配難以從合作中分得利潤，于是在幾年之后退出。”據介紹，香港廣興亦碰到了類似的尷尬，在無利可圖的情況下，于2005年退出八菱汽配。

此后，八菱汽配加速上市步伐，這一次上市主體是2001年7月注冊成立的八菱有限（全稱“南寧八菱散熱器有限公司”），這是后來過會的八菱科技的前身。第二波上市沖刺由此開始。

隨后幾年，主打銅質硬釬焊技術的八菱科技上市之路并不平坦。

“銅質硬釬焊技術雖然較新，但應用范圍主要是重型卡車、工程機械等領域，加上成本較高，市場較為有限。”重慶華恩汽配的一位人士表示。

“在民生證券最終助其上市之前，曾先后有長江證券和廣州證券參與努力。”一位知情人士介紹，“長江證券在2007年5~6月份報證監會，當年12月份宣告失敗；廣州證券大約2008年1月進場，5月申報，2009年9月撤了材料。”

根據相關規定，中止發行后，在核準文件的有限期內，可重新啟動發行。證監會5月31日給八菱科技的發行批文中規定的有效期為6個月，意即在半年之內八菱科技隨時可啟動重新發行。6月8日，記者分別致電八菱科技此次發行的主承銷商民生證券代表人金亞平和八菱科技董秘黃生田，均未獲回應。