陸欣:債市中長期投資機會到來

影響未來債市走向的重要因素有哪些？如何看這些因素對當前市場的影響？陸欣認為，經濟基本面、政策面和資金面3方面因素，共同決定了債市的中長期投資機會已經到來。

政策轉向是關鍵

陸欣說，經濟的增長決定了資產的長期回報率，資金面則對短期債市的漲跌有立竿見影的效果。在中國，政府經常進行逆周期的非市場化操作，因此對政策力度和時點的把握顯得尤為重要。從剛剛公布的經濟、金融數據來看，經濟基本處于一個軟著陸的過程，投資增速小幅下降，消費維穩，進出口方面受外圍經濟體疲軟影響，出口下滑明顯。而通脹已經不再是市場關注的焦點，預計11月和12月CPI會回落至4.5%左右，明年受高基數影響，整體通脹水平預計在4%以下。因此貨幣政策會更多的從經濟增長的角度考慮，無論是胡主席對經濟保增長的強調、溫總理的預調微調，還是3年期央票的停發、1年期央票發行利率的下調，都在逐步確認宏觀政策往結構性寬松方向轉變，特別是年末還存在信貸放松以及下調準備金率的可能。

“我們對于政策微調的判斷也有對外圍整體寬松環境的考慮。今年10月巴西央行、印尼央行降息，11月初澳洲聯儲、羅馬尼亞央行、歐洲央行降息。10月英格蘭央行議息會議決定實行第二輪量化寬松，美聯儲在9月也決定執行4000億美元的扭轉操作。歐美的債務危機對經濟和政策的影響正逐步顯現，其后果極可能是違約、通脹與衰退。”陸欣認為，對國內債市來說，歐債危機通過進出口來減緩國內經濟增長的影響相對有限，更多的應關注全球經濟疲軟和通脹壓力增大之下，中國的政策走向對整體債市的作用。

投資機會已到

根據美林時鐘理論，將經濟周期劃分為4個不同的階段，即衰退、復蘇、過熱和滯脹。在衰退階段，即經濟增長放緩甚至停滯，通脹壓力降低，企業盈利大幅下滑，迫使央行采取寬松的政策來刺激經濟（如降息），進而導致收益率曲線大幅下行，此時債券是最佳投資品種。而股市的最佳投資時點是在衰退之后的復蘇階段，即經濟刺激政策發揮作用，GDP增長率加速，企業盈利大幅上升，這個階段是股權投資的最佳時期。

陸欣說，從經濟周期的角度來講，可以認為債券投資的拐點早于股市拐點的到來；但是經濟周期的投資視角是以較長期限為基礎的，在較短的時間區間內，需要綜合考慮宏觀面、政策面、資金面以及市場情緒等因素，進而把握債市和股市的投資時點。

9月以來，隨著資金面的逐漸改善和基本面對債市利好信號的逐漸明晰，債券市場全面觸底反彈，各類品種都出現不同程度的上漲。從較為長遠的角度來看，債券市場未來的趨勢性上漲行情將會持續。“站在當前的時點，無論從收益水平，還是從國內經濟放緩、通脹回落的背景來講，債券資產的相對配置價值仍然是毋庸質疑的。在貨幣、財政政策緊縮接近尾聲甚至逐步放松的預期下，債券市場的投資機會有望從利率品種傳遞到信用品種，從高等級品種傳遞到中低等級品種，可轉債也有望在債底的支撐下呈現震蕩上漲的行情。”陸欣說。

陸欣，光大保德信增利收益債券型證券投資基金基金經理兼光大保德信信用添益債券型證券投資基金基金經理。中國注冊會計師，中國準精算師，曾任中國銀行全球金融市場部上海交易中心債券分析員