年末基金如何布局

截至10月中旬，滬指在國內外各種利空因素的制約下達到10%的年內跌幅，屢創新低的成交量更顯示出市場交投的萎靡。在如此清淡的環境下，年末的資本市場將如何演繹？基金投資該怎樣布局？

謹慎看好年底行情

滬指屢次逼近2400點，又多次收復2500點整數關口。展望后市，多數基金公司持謹慎樂觀態度，認為政策繼續趨緊的擔憂得到緩解，A股估值基本見底，短期市場有望企穩反彈。

面對年末行情，絕大多數人保持謹慎樂觀。謹慎在于一是資金面確實不寬松，目前看來指望貨幣政策的轉向暫時也不太現實；二是國際經濟的復雜局面可能會進一步影響國內投資者的情緒。樂觀在于一是國內經濟仍然穩步增長，市場的估值水平也處于歷史的相對低位；二是隨著市場預期逐步穩定，投資者情緒逐步安定，市場會出現較好的機會。筆者認為，A股年末將會有一定的表現。雖然通脹數據仍然高位運行，但物價總體快速上漲的壓力已經減輕，前期實施的宏觀調控政策也開始逐漸發揮作用。從外圍市場情況來看，由于歐債危機等因素致使國際大宗商品價格回調，從而減輕了我國的輸入性通脹壓力。隨著經濟數據的不斷企穩，貨幣緊縮政策的放松預期逐漸加強。受此影響，A股市場將在今年的第四季度產生一定表現，伴隨著消費升級的食品飲料板塊可適時關注。

也有部分人士認為，市場仍會是筑底過程。四季度初期包括外匯在內影響市場的因素仍然將持續，中后期隨著流動性改善，預期央行有可能下調存款準備金率，市場將逐步筑底回升。從外圍的情況看，最主要的風險仍然是歐債危機。美國主權債務危機基本上已經告一段落，后市仍然關注美國經濟增長、通脹、失業率方面數據，增長可能依舊疲弱，通脹維持在低位，失業率仍然居高難下，負面影響還將持續。從國內環境看，CPI將逐步回落，同時經濟增長也將逐步回落，對上市公司業績增長還是有所壓制，經濟將實現軟著陸。從流動性角度來看，保證金存款影響還會持續，外圍負面因素化解之后，如果貨幣政策有放寬的跡象，市場可能迎來反彈。目前A股市場的估值水平已經跌至2008年市場最低水平，但從結構上看，剔除銀行股，整體估值水平仍然偏高，經濟增速繼續下滑，對這些股票的業績增長是顯然的利空，在結構性上仍然存在下跌空間。市場主要任務就是等待政策放寬的信號，然后逐步進行震蕩筑底的過程。

資產配置法：多元組合魅力大

今年對于基民來說是個罕見的災年，不但股市出現大級別的調整，素有專家投資之稱的基金也出現大面積虧損。筆者了解到，大部分基金將今年投資希望寄托于年末。

基金投資的目的是資產保值和增值，擺在所有基民面前的難題是如何使自己的投資組合在確定收益水平時風險最小化，或在確定風險水平下收益最大化。長期以來，基民將大量精力投入個基研究和精選上，而基金組合的巨大魅力卻一直被忽視。

投資單一資產存在不可避免的缺陷，例如股票風險太高，而債券等固定收益類資產則難以抵御通脹。各類資產風險收益特征差異很大，并且表現出一定的此消彼長、輪流領先的收益特征，提供了資產配置的空間。

從當前的投資環境來看，鑒于資本市場底部特征較為明顯，可適當加大主動性股票基金的配置比例，股票型基金、混合型基金等可適當增倉至50%左右。目前市場估值已處于歷史低位，正是選擇指基的好時機，比較有代表性的有深證100指數、中證500指數、中小板和創業板指數，可在底部逐步建倉。債基在今年以來各種利空的打壓下，收益率讓基民大失所望，但價格下挫之下折價率飆升，整體宏觀環境和政策面也并未有本質性變化，反彈成為大概率事件，交易型投資者可擇時積極介入。

基金投資素有“核心+衛星”的資產配置策略。核心組合一般是選取某一權威的大型指數進行跟蹤投資，其目的是控制投資組合相對于市場的系統風險，并獲得市場平均水平的收益。衛星組合則通過優選股票進行主動投資，以追求超越市場平均水平的收益。筆者認為，投資基金同樣有必要講究多元組合，根據風險的不同均衡配置。

主題投資法：看好抗通脹主題

在主題投資方面，主打抗通脹概念的主題基金后市有望走好。盡管通脹上升勢頭被遏制，但高位運行依然會保持一段時間，這主要在于食品價格的脈沖，尤其是肉蛋價格的迅速攀升。在高通脹時代，投資要盯住價格指揮棒，具有強勢定價能力的資源股和消費品牌值得看好。下半年的投資機會可能體現在以價格為指揮棒，正在追尋價格反彈的資源行業；以及以大眾消費為中心，具有市場領導地位的消費品牌等。

在歐債、美債危機的負面影響下，基民的保值需求加之各國央行要優化外匯儲備結構，購買黃金的需求增強等都會對黃金市場后期的走勢形成積極影響。另外，由于金價與美元存在負相關性，美元的貶值將會進一步帶動金價上漲。此外，黃金作為稀有金屬，具有不可再生性，而開采成本也將成為推動金價上漲的原因之一。從中長期來看，黃金基金作為保值性資產，具備顯著配置價值，黃金主題類QDII基金的長期投資價值可期。但短期內，由于國際金價近期持續上漲，避險資金非理性的追捧已經積聚較大風險，短期有可能面臨調整。但是對于正處于或即將處于建倉期的黃金基金來說，一旦金價出現調整則會有效降低基金建倉成本。總體來看，出于對黃金市場短期風險的擔憂，近期對黃金主題類基金的配置比例可以適當控制。

恐慌性贖回得不償失

今年以來，股指震蕩下行，基金凈值不斷下挫。與此同時，動車追尾、美債危機、雙匯瘦肉精、紫鑫藥業等突如其來事件也令基金業績再度雪上加霜，一度遭遇基民集中凈贖回。

遇到踩中地雷基金的情況，本刊已在上期做過闡述。另一個思維的角度為，在無法確定事件影響的情況下，可簡單情景模擬，假定最壞情況發生時可能造成的影響，并以此來決定是否做出贖回決定。在假定其他條件不變的情況下，普通投資者偏股方向基金申購加贖回費用為2.0%。如果重倉股占該基金凈資產比重在5%，事件重倉股下跌幅度40%，才能平衡申贖費用。如果重倉股占該基金凈資產比重在基金投資上限10%，事件重倉股需要下跌20%，可平衡申贖費用。從投資周期來看，需觀察事件本身的影響為短期脈沖式還是深遠長久的，如果上市公司能夠很好地處理負面事件，并且能夠很快從泥沼中走出，比如之前的雙匯事件，基民不但不應該贖回，還要趁低吸納。但是，如果是類似三聚氰胺事件，上市公司本身已經無藥可救，及時贖回是避免更大損失的明智之選。

有些基民難以忍受弱市下基金凈值的不斷下挫，選擇了恐慌性贖回避險。當前滬深300動態市盈率只有11倍不到，接近市場估值最低水平。一般而言，估值底之后一般會迎來政策底和市場底。年末可適當增倉混合型基金，其在股票和債券市場靈活的倉位選擇，保證了震蕩行情中對于市場風格快速變化的反應力和適應性，通過借助自身在倉位上的游刃有余，尋覓恰當的進出場時間。在投資環境依舊不明朗、國際和國內資本市場不確定因素眾多的情況下，風格穩健的混合型基金將在很長一段時間內占據投資市場的重要位置，持有這類基金的基民可以靜待市場反彈。