逐鹿定向增加,陽光私募新殺手锏?

定向增發(fā)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益比具有吸引力，適合追求高收益、并愿承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)值投資者。

劉宏何許人，也許在私募半年業(yè)績公布之前，知者甚少。

但是，當(dāng)上半年股市一片灰色下，他麾下的博弘定向2期基金、博弘定向1期基金以43％、33％的漲幅位列非結(jié)構(gòu)化陽光私募業(yè)績冠亞軍時(shí)候，投資者瞠目了。致力于定向增發(fā)的私募，會不會成為一股新的勢力呢?

何謂定向增發(fā)?

定向增發(fā)是從2006年開始實(shí)施的一種新的上市公司再融資方式，通過向特定投資者非公開發(fā)行股份，實(shí)現(xiàn)上市公司再融資的需求。每個(gè)定向增發(fā)項(xiàng)目不得超過10位投資人。特定投資者可以是股東及其關(guān)聯(lián)方、機(jī)構(gòu)投資者或自然人。

上市公司定向增發(fā)有如下幾個(gè)目的：收購資產(chǎn)或整體上市、項(xiàng)目融資、并購重組、引進(jìn)戰(zhàn)略投資者。從出發(fā)點(diǎn)來看，這些目的都是為了積極改善公司的基本面，對上市公司股價(jià)構(gòu)成中長期利好。參與定向增發(fā)，可以以折價(jià)大批量購入優(yōu)質(zhì)股票，從而賺取一、二級市場間的差價(jià)以及定向增發(fā)資金所投方向帶來的股價(jià)的上漲。但風(fēng)險(xiǎn)是1年的鎖定期，流動性受限帶來些許不確定性。

由于直接參與定向增發(fā)對資金(基本過億)和行業(yè)資源的要求相當(dāng)高，這也就導(dǎo)致以前這種套利機(jī)會基本是機(jī)構(gòu)之間的行為，但目前定向增發(fā)基金的快速發(fā)展大大降低了資金的門檻，投資者可通過投資這類基金來參與定向增發(fā)。同時(shí)，優(yōu)秀的定向增發(fā)基金有能力在每年100多只獲批定向增發(fā)的上市公司中優(yōu)中選優(yōu)，并擇時(shí)介入以獲得更高收益。2008年以來，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，定向增發(fā)項(xiàng)目的機(jī)構(gòu)參與度逐年上升，優(yōu)質(zhì)上市公司的定向增發(fā)已逐漸成為稀缺資源。

近期定向增發(fā)投資分析

參與定向增發(fā)產(chǎn)品至關(guān)重要的一點(diǎn)是時(shí)機(jī)的選擇。參與到大盤在低估值點(diǎn)位的定向增發(fā)將給投資者帶來更高的收益，同時(shí)承擔(dān)較小的下行風(fēng)險(xiǎn)。

目前，大盤位于2800點(diǎn)左右徘徊，自3067點(diǎn)下跌以來已持續(xù)釋放了相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)，在中國經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)“硬著陸”可能性較低的大前提下，筆者認(rèn)為目前點(diǎn)位離中期底部已經(jīng)不遠(yuǎn)。

定向增發(fā)涉及到—個(gè)重要指標(biāo)就是折價(jià)率。近期定向增發(fā)折價(jià)率有所下降，—方面是受到市場需求的熱情，可以看到關(guān)于定向增發(fā)的新聞絡(luò)繹不絕，另外由于指數(shù)下滑上市公司市值均發(fā)生下跌，上市公司不樂于“賤賣”公司，所以折價(jià)率空間下降了將近4％多。折價(jià)率在定向增發(fā)的收益組合起到了—個(gè)安全墊的作用，作為標(biāo)的物被鎖定一年的流動性補(bǔ)償。

個(gè)股的收益取決于投資人的擇股能力和上市公司的投資能力，配合定增后的業(yè)績釋放和配股送股等動作，個(gè)股收益部分能夠創(chuàng)造出較大的的超額收益部分。但是這部分也存在較大的不確定性，所以投顧的擇股能力和與上市公司以及投行的溝通能力至關(guān)重要。

市場上有各種參與定向增發(fā)的機(jī)構(gòu)，有些是主要注重折價(jià)率，有些是注重現(xiàn)在市場點(diǎn)位較低，有些注重個(gè)股的收益能力。我們認(rèn)為折價(jià)率和市場點(diǎn)位給予了定增項(xiàng)目一個(gè)較好的安全墊，而個(gè)股收益能力則是大幅拉升收益的主要因素，所以具有較強(qiáng)擇股能力的投資人和與投行、上市公司有著較強(qiáng)溝通能力的投顧更值得合作。

總體而言，筆者認(rèn)為在這個(gè)時(shí)點(diǎn)，定向增發(fā)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益比較具有吸引力，適合追求高收益、并愿承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)值投資者。

劉宏：定向增發(fā)踐行者

“業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異的原因在于定向增發(fā)股票大漲，不少股票的回報(bào)都超過40％。”對于上半年的業(yè)績，博弘數(shù)君總經(jīng)理劉宏這樣表示。據(jù)稱，劉宏常年參與定向增發(fā)股票投資，來擬合成“定向增發(fā)指數(shù)”。在運(yùn)作形式上，該基金采取有限合伙嵌套信托的模式，成立了10多只“子基金”信托產(chǎn)品，用于申購“主基金”。截至5月31日，該指數(shù)包括珠海中富、華魯叵生、長航油運(yùn)、華聯(lián)股份等63只成份股。

而根據(jù)媒體引述博弘的研究數(shù)據(jù)顯示，A股定向增發(fā)項(xiàng)目中有七成是賺錢的，簡單平均計(jì)算，參與定向增發(fā)至解禁期，平均收益率高達(dá)56.8％。劉宏對媒體表示：“這主要是因?yàn)椋紫榷ㄏ蛟霭l(fā)是折價(jià)發(fā)行，2006年到2010年一季度平均折價(jià)率為20％其次是定增給上市公司帶來新增資本，這些新增資本投資于項(xiàng)目當(dāng)中也帶來公司的成長性；第三，市場波動可能給這部分股票帶來股價(jià)上漲。”

目前，市場比較關(guān)注的是，劉宏為什么選擇用類指數(shù)化的方式投資定向增發(fā)，而不投資單只股票的定向增發(fā)呢?博弘相關(guān)人士表示，按照歷史數(shù)據(jù)，有三成的定向增發(fā)是虧錢的，投資單只股票的風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。我們以指數(shù)化投資為基礎(chǔ)，以選股和擇時(shí)為手段，創(chuàng)設(shè)了“定向增發(fā)增強(qiáng)型指數(shù)化投資基金”，以期獲得—個(gè)等于甚至高于平均收益率的回報(bào)。

而對于解禁的股票如何處理上，博弘的做法是“原則上會盡快拋出，但也會考慮市場的情況等采取靈活的交易策略。”在劉宏看來，定向增發(fā)是目前A股市場最好的投資機(jī)會之一。同時(shí)，定增項(xiàng)目的供給也在增加，2011年已公告的定增發(fā)行規(guī)模已有4000億元。“上市公司只會越來越多，也有更多再融資需求。”