中國制造業(yè)可能減速

盡管有跡象表明制造業(yè)通脹的壓力已經(jīng)明顯下降，但食品價(jià)格上漲仍可能繼續(xù)推高名義通脹，決策層仍需要在未來幾個(gè)月保持緊縮政策以抑制通脹壓力。

6月PMI顯示經(jīng)濟(jì)明顯減速：6月份PMI指數(shù)大幅滑落1.1個(gè)百分點(diǎn)至50.9％，低于市場預(yù)期的53.2％。需要指出的是，6月份PMI下滑幅度遠(yuǎn)高于以往的季節(jié)性回落(過去5年平均下滑近1個(gè)百分點(diǎn))，經(jīng)濟(jì)增勢明顯放緩。此外，匯控PMI在6月大幅下滑2.3個(gè)百分點(diǎn)至50.4，連續(xù)三個(gè)月放緩(該指標(biāo)以外向型的中小企業(yè)為主)，亦顯示經(jīng)濟(jì)明顯減速。

指標(biāo)解讀

中國國際金融公司研究部對PMI指標(biāo)進(jìn)行了解讀。首先，內(nèi)外需訂單指數(shù)雙雙下滑：從分項(xiàng)指數(shù)來看，反映內(nèi)需的新訂單、采購以及進(jìn)口指數(shù)分別下滑至52，1％、53.5％和50.4％(5月分別為54.8％、56％和50.9％)；而反映外需的出口訂單指數(shù)則繼續(xù)滑落2.1個(gè)百分點(diǎn)至51.7％；工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)也大幅滑落2.4個(gè)百分點(diǎn)至55.8％，顯示在國內(nèi)前期宏觀緊縮調(diào)控和歐洲債務(wù)危機(jī)的雙重影響下，經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)加速下滑的態(tài)勢。我們預(yù)計(jì)6月份的工業(yè)增加值也將出現(xiàn)大幅下滑。

分行業(yè)來看，“兩高一資”以及房地產(chǎn)、出口相關(guān)行業(yè)PMI均大幅滑落：鋼鐵、煤炭、水泥、有色、造紙印刷、家具、以及電氣機(jī)械行業(yè)PMI下滑幅度最為顯著。

產(chǎn)成品庫存指數(shù)上升顯示需求放緩，鋼鐵、家具行業(yè)尤甚：6月份產(chǎn)成品庫存指數(shù)攀升1.5個(gè)百分點(diǎn)至51.3％，其中鋼鐵庫存指數(shù)攀升至63.9％，居各行業(yè)之首，彰顯房地產(chǎn)緊縮調(diào)控和節(jié)能減排的雙重影響。此外，家具庫存指數(shù)大幅攀升10個(gè)百分點(diǎn)至56.7％，顯示4月中以來的房地產(chǎn)新政對房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)的緊縮影響開始顯現(xiàn)；而在外需轉(zhuǎn)弱的影響下，電子及通信設(shè)備行業(yè)庫存指數(shù)也大幅攀升5.1個(gè)百分點(diǎn)至55.1‰

購進(jìn)價(jià)格指數(shù)大幅下降，顯示通脹即將見頂回落：6月份購進(jìn)價(jià)格指數(shù)大幅度下降7.6個(gè)百分點(diǎn)至51.3％，其中，石油化工、化纖及橡膠、煤炭、鋼鐵的購進(jìn)價(jià)格跌幅居前，分別大幅下滑36.5，20.5，16.9和12.2個(gè)百分點(diǎn)至32.7％，26.5％，51.2％和41.8％，反映國際原材料價(jià)格的下降使得國內(nèi)通脹壓力有所減輕；此外，受鋼材價(jià)格下滑和緊縮調(diào)控引起的內(nèi)需放緩影響，金屬制品、普通機(jī)械、汽車也分別下降18.7、18.6和12.9個(gè)百分點(diǎn)至39.6％，43.8％和48％。源于以上因素，中金公司預(yù)計(jì)6月份PPI將如期見頂回落，因此對于CPI的傳導(dǎo)壓力也將逐步減輕。

緊縮政策已經(jīng)成功

目前中國已經(jīng)有11周沒有上調(diào)利率了，這是自去年10月以來的最長周期。這主要是因?yàn)槊绹慕?jīng)濟(jì)增長放緩，而歐洲債務(wù)危機(jī)陰霾未散。美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克6月22日表示，美國的復(fù)蘇進(jìn)程低于預(yù)期，日本銀行的董事會(huì)成員森本宜久則表示，希臘財(cái)政危機(jī)的深化增加了全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的“不確定性”。

“由于緊縮政策的影響和外部市場的惡化，需求正在冷卻。”匯豐控股香港分公司的經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌說，

“但是我們不必?fù)?dān)心硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)楝F(xiàn)在的PMI水平仍然與13％左右的工業(yè)增加值的增長相符合。還有—個(gè)好消息是，隨著6月需求的縮小，通脹壓力開始有實(shí)質(zhì)意義地減小。”

國家發(fā)展與改革委員會(huì)指出，6月的通脹率可能繼續(xù)攀升，“并將在未來幾個(gè)月內(nèi)保持上漲的趨勢”。《中國證券報(bào)》在頭版社論中表示，在5月的CPI上摸5.5％之后，6月的CPI可達(dá)到6.49％，央行不得不再度加息。

從去年10月以來，央行已經(jīng)5次上調(diào)利率；從去年11月以來，9次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，目前大型國有銀行的存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)達(dá)到21.5％。

由于對加息和經(jīng)濟(jì)增長放緩可能傷及企業(yè)利潤的恐俱，滬綜指從今年4月的高點(diǎn)算起，到6月末已經(jīng)跌去了13％。

根據(jù)匯控的報(bào)告，6月的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出產(chǎn)出有所回落，從5月的51.6回落至50。指數(shù)可能跌至50以下，這意味著在未來三個(gè)月內(nèi)的某個(gè)時(shí)間點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)將開始收縮，這自然是政府“積極”緊縮政策的結(jié)果，麥格理證券的經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅·卡威(PaulCavey)說。

“緊縮政策已經(jīng)成功，而PMI指標(biāo)反映出經(jīng)濟(jì)增長的減速，因?yàn)橹圃鞓I(yè)仍然占經(jīng)濟(jì)體的50％。”卡威說，“經(jīng)濟(jì)的收縮可能降低未來緊縮的可能性，因?yàn)榻酉聛碓鲩L要更多地考慮到通脹的影響。”

地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)前景不同

5月，制造業(yè)擴(kuò)張的速度回落，客車銷售兩年多來第一次有所下降；由于日本地震導(dǎo)致需求縮減，汽車制造企業(yè)削減產(chǎn)量。

中國在抑制房地產(chǎn)過熱方面主要是減少對房屋的需求，因此標(biāo)普下調(diào)了中國的地產(chǎn)開發(fā)商的評級，從“穩(wěn)定”下調(diào)至“負(fù)面”。《證券時(shí)報(bào)》引用中原地產(chǎn)的數(shù)據(jù)稱，今年北京出售的地價(jià)下跌了75％。

但是，由于總理溫家寶表示今年將建設(shè)1千萬套保障房，對鋼鐵和水泥的需求仍然穩(wěn)定。根據(jù)安徽省發(fā)改委網(wǎng)站在6月16日的消息，地方金融機(jī)構(gòu)被允許發(fā)行企業(yè)債來為保障房融資。