A股變奏曲

投資者的情緒在連日上漲已經得到明顯改善，但是市場仍需要積極的經濟或者政策信號，因此，未來經濟態勢的改善應當值得投資者重視。

上證綜指在6月20日探底至2610點之后，一路折返上行。上證綜指10個交易日暴漲200點，終于在7月4日站上2800點，這引發市場展開—場非常熱烈的關于行情是否反轉的大討論。無論市場是否好轉，如此的市場熱身將使得多方人氣得到極大集聚，成交量也迎來久違的持續放大。且不論股指是否就此盤升，這番景象給個股提供了聞風而動的良機。事實上就算股指暴跌這400點的時間段，仍有不少個股頑強地創出本輪反彈的新高甚至是歷史新高。

對于目前的A股市場而言，已經進入估值底部的現實讓不少券商分析師和投資者相信市場整體的投資階值已經凸顯。然而估值低并不意味著是買入股票的充分理由。渤海證券分析師周喜在接受本刊記者采訪時表示，投資者的情緒在連日上漲已經得到明顯改善，但是市場仍需要積極的經濟或者政策信號，因此，未來經濟態勢的改善應當值得投資者重視。

行情是否轉向?

投資者經常說：“利空出盡是利好，或者利好出盡是利空”，其背后的邏輯是事實發生什么并不重要，重要的是投資者如何解讀。湘財證券策略分析師徐廣福在接受本刊記者采訪時候表示，短期影響市場股價波動的主要原因是投資者預期，因此投資者預期發生變動的越大，股價波動的幅度也越大。

徐廣福認為，將6月下旬開始的這波行情定義為典型的超跌反彈或許比較合適。在各種利空打擊下投資者的預期一而再地轉向悲觀，但市場上一傳出通脹水平可控的消息，市場上被壓縮的預期瞬間得到釋放，從而導致市場出現快速的反彈。但是短期的強勢走勢，雖然很難改變長期的趨勢，卻可能在短時間內影響參與者的判斷。

從歷史的情況來看，底部的的構筑很難是“v”字形的，假設2610就此成為行情的底部，那么市場依然有拉回來的極高概率。2008年9月18日最低點1802點，當晚管理層宣布的三大救市措施，直接導致第二日市場出現罕見的漲停板。而市場仍然從2300多點回到1664點才真正確立低點。這個調整持續了24個交易日，相當于一個自然月。而市場就算確定1664點為市場低點，依然在低位盤整了將近2個交易周才最終拉起。

再看2005年的低點998點的情況依然比較相似，市場從低點拉起然后再回落到1000點附近用了30多個交易日，差不--多相當于一個半自然月，超級大牛市行情之后才逐步震蕩啟動。

從最具有參考意義的這兩個重要的歷史低點來看，市場難免會出現一定的反復，如果后市是一個級別比較大的行情。如果再觀察這兩年的2319點或者2661點就會發現，雖然底部震蕩的時間明顯地縮小，但是行情卻出現了更大幅度地萎縮。

從這個方面來判斷，如果市場就此啟動一波行隋，那么這波行情持續的時間將可能僅僅兩三個月。徐廣福認為，根據市場上的演變，2個周的觀察期是非常有必要。如果這僅僅是一個下跌途中掀起的小浪花，那么雖然有部分個股具有明顯的賺錢效應。可是其中有+規模限制的問題，也就是中小資金可以盡情地玩耍。但大資金卻不能在淺河溝中暢游，因為龐大的身軀一旦入水會把小河溝中的水擠到岸上。

根據歷史上的情況也會發現，很多時候股指也會出現一波短時間的快速大幅上行的行情。還沒有等多數投資者反應過來，股指已經沖上去一大截了；等待投資者的思維出現轉變開始進場的時候，股價往往可能是面臨最后一波的沖擊，也就是說類似去年國慶節之后這樣行情走勢的可能性依然較大。背后的原因和邏輯也相對比較簡單，因為未來不確定性因素很多，所以一些資金就可能通過這樣高舉高打的方式來快速完成行情。

周喜也持同樣的觀點，他認為，雖然目前的A股市場已經進入估值底部，但是去庫存導致的經濟增速回落及通脹高壓導致的政策調控等因素仍未出現明顯的改善跡象，而這將直接導致投資者對上市公司業績增速向下修正及資金供求矛盾的擔憂，因此，投資者的情緒全面改善尚需時日。進入固執底的市場盡管已經體現出中長期投資價值，但是尚未到底的預期底令目前疲弱的市場形態難以扭轉。

6月27日，統計局發布了新一期的規模以上工業企業效益數據，與1～3月份數據對比顯示，累積利潤增速降幅達到4.1個百分點，而同期主營業務收入增速的降幅僅為1.2個百分點，這直接表明工業企業盈率能力的下降，考慮到依然延續的去庫存行為、仍維持高位的大宗商品價格以及逐步抬升的勞動力成本，企業利潤的累計增速在未來1～2個季度內仍將延續目前的下行態勢。周喜提醒投資者，相對于國有及國有控股工業企業，集體工業企業的利潤累計增速降幅更為明顯，除了自身抗風險能力差外，緊縮調整政策中國有及國有控股企業更容易獲得信貸等資源也是導致這一現象的關鍵。

雖然經過近—個季度的回調，A股市場整體估值水平持續向歷史底部靠攏，但是在這一現象的背后，估值的結構分化依然明顯，以滬深300為代表的大盤藍籌股是市場估值回歸底部的主導力量，其估值水平僅比歷史最低值略高；而以中小板和創業板為代表的中小市值公司，其估值水平僅回到歷史均值附近，中小板綜合指數相對于滬深300指數的估值溢價依舊位于歷史高位。

除整體估值之外，對比滬深300板塊和全部A股的估值分布情況，相對于上證綜指觸及998和1664點時的估值分布，滬深300板塊目前隋況與當時更為相近，而全部A股中高估值所占比例則明顯較大。這進一步表明，即使就各板塊內部而言，以中小板和創業板為代表的中小市值板塊的估值分化也明顯高于以滬深300為代表的大盤藍籌板塊。

很多投資大師多次強調，資本市場上短期的噪音非常多，投資者需要注意克服因此而造成的干擾。徐廣福認為，事實上6月底開始的這波行隋，也是在外部的噪音影響之后所帶來的。暖風乍起，卻擾動了投資者深深埋在心中看漲的心緒。A股近期市場出現的連續陽線，導致市場的活躍度出現了明顯的提升，這有利于個股行情的展開。

五窮六絕七翻身?

目前市場上流傳的“五窮六絕七翻身”其實是源于上世紀香港股市一段美好的回憶，很多投資者因此就噫想A股是否也會出現如此的格局呢。尤其是在五六兩個月都變現相對不好的情況下，很多投資者自然就期望美好的歷史再次重演。

不過從中國股市21年的事實進行統計，或許這樣的美好設想敗是—個愿望而已。歷史數據顯示，市場并沒有對五六七三月有任何偏好，基本上上漲和下跌的概率為50％。在4月底時候，投資者都期望紅五月行情再現，但是預期中的紅五月變成了典型的黑五月。徐廣福認為，其背后的邏輯在于長期以來投資者只能做多才能賺錢，自然期望股市不斷地漲，從而分享股市中的受益。做多的因子都深埋在每個投資者的心底，—旦預期稍有轉暖的跡象，這個因子就在內心發酵。

從目前來看，CPI走向及去庫存的發展趨勢仍將成為左右A股市場的核心因素，而歐美經濟及政策動向則將對以上兩個因素產生影響。周喜認為，CPI增速將于6、7月份見頂后逐步回落，同時隨著去庫存的結束，國內經濟增速將于四季度左右見底回升，但考慮到目前謹慎的投資情緒，場外資金將在改善跡象出現后方會考慮重新入市，于是由數據主導的投資預期或將到三季度末才能有所改善。

在經濟和政策等因素未得到明顯有效地改善前，市場難以看到趨勢性的投資機會。對比隨后的兩個季度，三季度將是各方投資者等待數據明朗的時期，糾結或難以統一的市場預期決定A股市場的運行仍難樂觀，而隨著四季度的到來，CPI增速回落及經濟增速回升態勢的明確，A股市場的運行環境將得以有效改善，因此三季度末或四季度初將為投資者提供相對較好的投資時點。

進入七月份市場首先關注的就是E半年的宏觀數據將陸續發布，尤其是貨幣政策和財政政策如何演變，將在中短期影響市場。機構投資者可能就此進行調整下半年的投資策略。徐廣福認為7月份的市場可能會消化這波漲勢為主。市場或許在7月份—定幅度的上揚，但是高度也甚難樂觀。如果市場悲觀的預期再度占據上風，市場將再次被拉回到箱體恪局震蕩為主。

中信金通的研報認為，七月中旬集中了全國水利大會、二季度經濟數據、中央年中經濟工作會議等重要時間點，如果通脹如預期在6月見頂，那么政策將轉向觀察期，進而使得市場對政策的局部放忪有期待，這將使得中上旬的行情得以延續。不過，從全年來看，考慮到目前經濟結構的困境，整體上很難存在全面放松的可能。

雖然股指相對比較糾結，但個股卻可能是精彩紛呈的格局。徐廣福指出，基于投資于確定性原則，投資者可以關注水泥、白色家電、金融、高端白酒、主營或者權重占比大的高端或者奢侈品商業零售等個股。

周喜則認為投資者可以采取“防守反擊”的策略。對于“防守反擊”中的“防守”，不能狹義的將其僅僅定義為醫藥、消費等防御類行業，而基于對行業估值和業績的綜合分析做出的選擇，投資者可以可以遴選出具備“低估值、穩增長”特性的個股。

首先，從行業層面入手，以估值安全為核心兼顧估值修復動力，繼續建議投資者將金融服務、房地產、建筑建材和食品飲料作為穩健配倉的首選行業；此外投資者可繼續關注持續調整后，醫藥和商業零售等大消費概念股的投資機會。另外，建筑機械和紡織服裝設備同樣值得關注。