跌出來的吃飯行情

A股估值在底部區(qū)域徘徊已數(shù)月，亦存在反彈的需求。當(dāng)經(jīng)濟或者政策層面出現(xiàn)更積極的信號，市場有望浴火重生，引來趨勢性的上行行情。

國慶之后中央?yún)R金公司宣布自10月10日起已在二級市場自主購人工、農(nóng)、中、建四行股票，并繼續(xù)進行相關(guān)市場操作。雖然增持的消息未能在11日的股市中起到立竿見影的作用。券商分析師普遍認為，“國家隊”紛紛入市表明了管理層對當(dāng)前點位的一種認可，匯金自助加倉不會是“國家隊”增持的句號，預(yù)期還將有后續(xù)的配套措施，甚至下調(diào)準(zhǔn)備金率、貨幣政策走向?qū)捤傻壤孟ⅰ?/p>

10月12日，A股市場終于迎來了久違的普漲格局，上證綜指和深證成指當(dāng)日漲幅均超過3％。雖然12日早盤，A股低開之后直奔2年來的新低點——2318點，其后，股指在券商、保險、地產(chǎn)、水泥等權(quán)重股的帶動下強力上攻，熱點全面開花，兩千余只股票上漲，逾30只個股漲停，A股也頑強地站上了2400點。

今年4月中旬開始，A股市場陷入了長期低迷的階段。隨著四季度通脹有望趨勢性回落，為政策松動提供了條件。不少股民都在期盼類似于今年春季那波較大級別的吃飯行情。雖然一次象征性的利好很難馬上打破弱勢格局，但匯金增持畢竟傳遞出了一個積極的信號，而A股估值在底部區(qū)域徘徊已數(shù)月，存在反彈的需求。當(dāng)經(jīng)濟或者政策層面出現(xiàn)更積極的信號，市場有望浴火重生，引來趨勢性的上漲行情。

政策釋放信號

根據(jù)本刊記己者的統(tǒng)計，今年春節(jié)節(jié)后到4月18日(年內(nèi)最高點3067點)的時間段里，上證指數(shù)上漲400點，漲幅超過15％，而在此期間個股漲幅實現(xiàn)翻番的包括迪康藥業(yè)(600466)、大成股份(600882)等12只。業(yè)內(nèi)人士認為，這應(yīng)該算得上是今年的第一個吃飯行情，如果四季度股市持續(xù)上漲行清，有望形成今年的第二個吃飯行情。

渤海證券策略分析師周喜在接受本刊記者采訪時表示，此次匯金入市表明了政府救市開始。同樣在市場萎靡的時刻，2008年9月18日晚的三大救市政策，甚至導(dǎo)致次日的大盤漲停板，雖然市場再次回落并創(chuàng)出新低，但是行情的性質(zhì)發(fā)生了根本性改變。此次增持，或許能收到相同療效。若再加上當(dāng)日上證綜指單日成交量再創(chuàng)記錄來看的話，這樣的概率就更大一些。

周喜認為，目前的市場投資者對于利空都開始完全消化了，在短期出現(xiàn)系統(tǒng)性大利空概率比較小的情況下，對于四季度的行情可以樂觀對待。匯金增持四大行，從投資的角度出發(fā)我們應(yīng)該—個正確的選擇。在宏觀經(jīng)濟未來兩三年繼續(xù)保持較高增長的情況下，根據(jù)各銀行業(yè)研究員的預(yù)測明年銀行的業(yè)績增速保守仍然在20％以上，也就是部分銀行的動態(tài)市盈率明年將在4倍附近，這顯著被低估。雖然市場擔(dān)憂的地方融資平臺和房地產(chǎn)市場甚至民間高利貸的影響，但股價早已充分反應(yīng)。

雖然首次增持的總額不算太大，但是一個信號。表明當(dāng)前A股上的部分股票已經(jīng)具備了中長期的介入機會。再根據(jù)市場調(diào)整的周期來看，10月份也存在著至少是一個反彈的可能性。此外，宏觀經(jīng)濟也在發(fā)生好轉(zhuǎn)。經(jīng)濟落、通脹降、政策穩(wěn)是多家券商機構(gòu)對四季度宏觀經(jīng)濟運行的一致看法。投資者可以關(guān)注未來增長、通脹和政策三方面的拐點。

就通脹拐點來看，申銀萬國認為基于對周期性因素、輸入性通脹因素和轉(zhuǎn)型性因素的分析，四季度投資者大概率能看到通脹同落的趨勢進一步清晰，今年7月份6.5％的CPI同比增速，或?qū)⒊蔀槟陜?nèi)通脹的高點，到明年4月CPI漲幅有可能同落到4％左右；東北證券認為，考慮到國內(nèi)經(jīng)濟后續(xù)的回落壓力、前期貨幣緊縮貨幣供應(yīng)量增速M2已經(jīng)回落至13.5％的歷史低位，預(yù)計物價轉(zhuǎn)為回落、物價水平有望在12月份時回落至4.5％～4.8％之間，在明年二季度有望回落至3％～4％之間。

就增長拐點來看，機構(gòu)普遍認為今年四季度經(jīng)濟增長問題不大，但風(fēng)險或在明年。若出口和民間投資快速回落，政府投資將再次充當(dāng)穩(wěn)定增長的力量，可能在明年第一、二季度之間出現(xiàn)拐點。

就政策拐點來看，申萬判斷年內(nèi)政策難以松動。而到了明年第一、二季度間，政策放松的概率較大。放松的方式將以定向放松為主，在資金方面，會先下調(diào)中小金融機構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率，在項目方面，加大轉(zhuǎn)型性投資開工和扶持力度。中信證券分析，從時間點看，貨幣政策微調(diào)更可能在11～12月份。流動性方面，上海銀行間同業(yè)拆借利率短期利率繼續(xù)回落，企業(yè)融資成本高居不下，但財政支付有望緩解四季度流動性。瑞銀證券提出2012年是重要的流動性拐點年，資本市場流動性將結(jié)束為期2年的緊縮周期，并預(yù)計在資本流動性改善預(yù)期中，最先受益的將是債券市場，其次才能輪到股票市場。

反彈一觸即發(fā)

周喜認為，10月12日上證綜指2318點將是階段性底部，反彈已經(jīng)確立。但沒有任何跡象表明這波行情是反轉(zhuǎn)。反轉(zhuǎn)需要的條件很苛刻，目前看這是一個大級別的超跌反彈行情。他認為，這波行情起碼有10％左右的空間，恰好到2550點附近，時間周期在兩周以上。既有時間的長度又有空間的高度，是投資者參與的好機會。

從過去的經(jīng)驗來看，匯金公司對大行的增持都發(fā)生在市場的底部。匯金公司過去曾兩次增持中、工、建三大行的股票，一次發(fā)生在2008年9月18日，在市場極度低迷之時，匯金公司高調(diào)宣布將在一年內(nèi)增持三大行股份。隨后一年間，匯金按計劃大舉增持三大行，共增持工行2.81億股。當(dāng)時上證綜指為2000點左右，增持完成后市場迅速見底，其后一路上漲沖至3478點；另一次發(fā)生在2009年9月，當(dāng)時上證綜指為2700點左右，增持完成后迅速反彈至3000點以上。匯金公司對幾大行的兩次增持均發(fā)生在股指大幅下跌時，銀行股和整個A股市盈率都相對較低的位置，其后銀行股和股指均有大幅上漲。

另外，上市公司回購自己的股票，也是市場見底信號。2010年6月，大盤經(jīng)過兩個月急跌后，上市公司高管開始大規(guī)模增持股票。其中柳化股份(600423)、宗申動力(001696)、青島啤酒(600600)等公司增持涉及金額超千萬元。統(tǒng)計顯示，滬深兩市最近兩月共計有36家上市公司的董事、監(jiān)事或高管對自家公司股份進行增持，共計動用資金9768.92萬元，累計增持19家相關(guān)公司。7月大盤即開始反彈，四個月內(nèi)走出一波漲幅達34％的行情來。

這一次，不僅A股，就連港股也出現(xiàn)了上市公司回購股票的現(xiàn)象。A股市場，就在匯金公司出手之前，二級市場上增持潮已經(jīng)出現(xiàn)。國慶期間中國港股市場也掀起了一波回購潮。在港股大跌期間，在港上市公司開打股價保衛(wèi)戰(zhàn)，大手回購自家股票。統(tǒng)計顯示，在過去一周，有超過60家香港上市公司回購股份，其中在10月4日一天，有高達50家在港上市公司宣布回購。其中，阿里巴巴發(fā)布股份回購報告稱，于10月3日回購1543.85萬股，每股作價7.02至7.27港元。涉資1.11億港元；騰訊控股也表示10月3日回購25萬股，每股作價147.4至151.8港元，涉資3720.58萬港元。中國安芯、中國全通等多家公司也在4日這天發(fā)布了相關(guān)回購信息。不少主要股東或基金也積極增持，其中不乏藍籌股，較為活躍的有長和系主席李嘉誠以及新地大股東郭氏家族。這些回購行動，都為市場人士判斷股市提供了重要參考。

但此次反彈亦有讓人不放心的地方。今年8月11日、8月25日、9月21日，大盤都有反彈，而且力度不小，后兩次更是明顯放量。但也都曇花一現(xiàn)，最近這次反彈次日，就來了個空頭反擊，多方潰不成軍，股指節(jié)節(jié)敗退。周喜認為，這三次反彈失敗，套住了很多抄底的投資者，對市場信心傷害很深。

行業(yè)配置

這波行情的資金性質(zhì)值得投資者深究。從目前來看，10月11日高開低走涌現(xiàn)出大量機構(gòu)賣盤，表明公募基金對目前行情不看好，基金更關(guān)注宏觀經(jīng)濟基本面和貨幣政策。如果這些因素沒有發(fā)生變化，基金依然會對市場看空。周喜分析認為，本輪反彈的主要參與者是游資和一些私募基金。這表明反彈的主線一定會有一些題材股和超跌股，像券商股、海工裝備股等。此外，新材料和化工股彈性比較好，也是游資和私募比較喜歡做的品種。因此，在這樣一個行情中，一定要選擇價位低、前期跌幅較大、流通市值較小的個股，它們將會在反彈中有比較好的表現(xiàn)。

對于四季度操作對象，中信證券建議左側(cè)布局金融、周期股，“如果僅考慮一個短期反彈的話，除了自下而上超跌或者結(jié)構(gòu)性個股機會外，從經(jīng)濟模擬、反彈規(guī)律、業(yè)績測算等動量角度，初期金融與周期整體吸引力要高于消費成長。結(jié)合目前估值、行業(yè)景氣程度、未來業(yè)績調(diào)整的可能性等因素判斷，推薦關(guān)注細分領(lǐng)域如PTA、磷化工、電解鋁、銅、板材、焦煤、商用車、乘用車等”。

不過，申萬研究認為四季度A股仍將以震蕩為主，預(yù)計上證綜指核心波動因司為2300點～2700點。同時，A股市場的投資模式正在發(fā)生改變，從周期股買賣為主變?yōu)橐猿砷L股淘金為主。依賴經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的力量實現(xiàn)高成長的成長股尤為值得關(guān)注，而在四季度乃至明年，投資結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型所帶來的兩條成長股投資線索可能最為搶眼：第一條線索是企業(yè)投資由工業(yè)投資向消費投資轉(zhuǎn)型帶來的投資機會；第二條線索是政府投資由向“鐵公基”投資轉(zhuǎn)向民生投資，此中涉及醫(yī)療、教育、保障房、農(nóng)村建設(shè)、防災(zāi)體系、文化體制改革和節(jié)能環(huán)保等多個環(huán)節(jié)。

投資者還可考慮配置高成長性確定的消費股(白酒、服裝)和估值處于底部的周期股(地產(chǎn)、銀行)。若發(fā)生超預(yù)期事件，即國內(nèi)緊縮政策提前出現(xiàn)實質(zhì)性放松，則可在出現(xiàn)政策放松信號之后再配置下游耐用消費行業(yè)(房地產(chǎn)、汽車等)和上游資源類行業(yè)(有色金屬、煤炭等)。

從投資時間考慮，湘財證券鑒于四季度與2012年一季度經(jīng)濟持續(xù)下滑的判斷，未來大類資產(chǎn)都沒有系統(tǒng)性的機會；同時，債券市場的復(fù)蘇將會先于股票市場。股票行業(yè)配置上，四季度看好農(nóng)林牧漁、家電、食品飲料、輕工制造、醫(yī)療器械、環(huán)保和零售行業(yè)。

相關(guān)鏈接：吃飯行情有沒有?

在政策面、資金面和基本面都不配合的情況下，盡管從技術(shù)上市場已經(jīng)出現(xiàn)超賣，但市場大幅反彈的基礎(chǔ)顯得十分薄弱，因而只能出現(xiàn)典型的熊市中的脈沖性反彈，但預(yù)計這樣的缺乏持續(xù)性的脈沖性反彈未來仍會反復(fù)出現(xiàn)。進入4季度，對于年內(nèi)幾乎一無所獲的大部分投資者而言，普遍存在發(fā)動一波吃飯行情的心態(tài)。

當(dāng)前發(fā)動吃飯行情的最大障礙在于目前指數(shù)點拉距離上方密集成交區(qū)太近，反彈空間不夠容易造成行情經(jīng)常“一日游”。如指數(shù)先快速縮量下跌，再反彈的話勝算更大。但是，由于當(dāng)前宏觀資金面緊張、信貸融資困難，上市公司和一級市場投資者可能更急切的盼望著一波市場反彈機會，因此市場出現(xiàn)暴跌以后再反彈的可能性反而不大。更有可能的走勢是A股在相對較小的區(qū)域中反復(fù)走勢，并不斷伴隨著高度有限的脈沖性反彈。這種情形實際上對于二級市場投資者而言操作性比較差，但是卻能夠保證新股發(fā)行和再融資不會因為短期市場跌幅過深過快而出現(xiàn)無法維持的局面。

我們認為應(yīng)對的操作策略是在宏觀經(jīng)濟政策和資金面沒有出現(xiàn)根本行變化之前，謹慎對待這樣的反彈。相反，選擇在市場創(chuàng)新低以后買入，然后逢技術(shù)性反彈就拋出可能是更好的操作策略。板塊操作上，仍需要防范一些強勢板塊的補跌。

(機構(gòu)來源：中金公司)