上市公司治理結構影響股利政策探究

摘要：股利政策討論的主要內容是是否將公司的稅后利潤用于發放股利、發放多少以及何時發放股利等方面的方針和政策。公司治理結構與股利政策有著緊密的聯系，前者會對后者產生重要的影響。政策缺乏連續性和穩定性、分配不規范，甚至不分配，是目前我們國家上市公司股利政策領取存在的主要問題。在完善我國股利政策制定的過程中，既要僅僅抓住公司治理結構這個關鍵因素，又要兼顧股利政策本身的規律，形成兩者的良性互動，最終促使我國資本市場的有序健康發展。

關鍵詞：上市公司；股利政策；公司治理

一、引言

股利政策作為現代公司財務管理的三大核心內容之一，是公司籌資投資活動的邏輯延續，是公司財務行為的必然結果，也是影響股價、資本結構等的重要決策。合理的股利政策會關系到整個公司的穩定與長遠發展。另一方面，公司治理是現代企業理論中最重要的組成部分，公司治理的狀況在很大程度上決定著公司的運營狀況，在公司的實際運營過程中如果公司治理機制相對完善，決策效果也相對較好；反之，則效果相對也較差。

二、我國現行股利政策存在的問題

（一）股利分配率較低，現金股利支付少

分配股利給投資者是對投資者承受股權投資風險的補償，我國的上市公司股利支付率普遍偏低，不分配的上市公司所占比重非常大。據資料統計，2006年不分配股利的上市公司有698家，占比47.81%；2007年不分配股利的上市公司有675家，占比42.86%。根據2009年上市公司年報，隨機抽取了300家上市公司，數據顯示，有143家上市公司實行不分配的股利政策，不分配比率為48%。

（二）股利政策缺乏連續性

股利政策不連續是指上市公司在其生產經營條件和經營成果沒有大幅度變動的情況下，非理性地大幅度調整其股利政策，現金股利支付時高時低，送配股，轉增股隨意，股利政策波動大。這主要體現在兩個方面，一是有些公司的董事會經常修改股利分配方案，使得股利政策缺乏連續性、嚴肅性和權威性；二是一家上市公司卻多種分配方案并存，這是因為我國上市公司往往同時擁有國家股、法人股等多種股票，為滿足這些不同的投資主體對股利分配不同的喜好，不少公司就會同時制定多個分配方案，盡管這些方案可能會使不同投資主體利益相互損害。

三、我國上市公司的治理結構存在的問題

（一）股權結構不合理。我國上市公司的股權結構由國家股、法人股和公眾股組成。其中，國家股和法人股不能在市場上流通，也稱為非流通股。股權結構的最大特點是非流通股比重非常高，絕大部分股份不能上市流通。非流通股一般占上市公司總股本的三分之二，流通股占三分之一。大部分公司非流通股在60%一80%之間，個別公司甚至達到90%。這是由于我國絕大部分上市公司由國有企業改制，國家、法人將原有部分資產轉換成上市公司的非流通股造成的。股權結構的第二個特點是非流通股過于集中，導致“一股獨大”。

（二）內部人控制現象嚴重。在我國的公司治理中，一直存在著內部人控制的情況。控股股東和高級管理人員利用自己對公司的控制權，謀求私利，損害中小股東的利益。典型作法包括：第一，通過各種形式的關聯交易，侵吞和轉移公司的利潤和資產；第二，通過各種途徑侵占公司財產，中飽私囊；第三，通過財務造假、虛報投資項目等非法手段獲得上市資格，抬高IPO價格和二級市場價格，進行內幕交易，操縱股市。

（三）外部治理機制不健全。我國上市公司不僅內部治理存在問題，外部治理機制也不健全。首先，公司控制權市場發展嚴重滯后。國有股“一股獨大”，運作時政商不分，造成控制權市場效率低下，透明度低，暗箱操作嚴重。其次，債權人治理機制極不完善。在信貸市場上占支配地位的國有商業銀行治理結構不完善，仍然受到政府很大的影響，在貸款的發放和回收上獨立性不強，整體風險防范能力較弱。第三，我國上市公司的信息披露存在弄虛作假現象，拒絕、隱匿、謊報的情況較為嚴重。第四，法律實施機制尚不健全，投資者訴諸司法救濟存在諸多障礙。

（四）政府部分職能定位不合理。國有企業的最終所有者是人民，但實際控制權掌握在政府官員手中。他們對企業的成敗并不承擔經濟責任，導致了所有者的實際“缺位”。而政府代表人民作為最大股東，不可避免會使用行政手段直接干預企業的經營決策，增加了企業的經營成本。

四、政策建議

（一）加快國有股、法人股流通改革，逐步實現上市公司股權全流通。我國上市公司的最大特點是股權分裂，國有股、法人股占主導地位，且不能上市流通。非流通股作為上市公司股權結構的主體，不僅引起了市場分割和市場價格信號扭曲，削弱了資本市場競爭。

（二）加強銀行對客戶公司的監管力度，提高資金的使用效率，降低銀行的呆賬壞賬率。

（三）加強對中小股東的法律保護。長期以來，我國缺乏對中小股東的法律保護，控股股東侵占中小股東利益的事情時有發生。為了完善我國上市公司的治理結構，必須要加強對中小股東權益的保障，使得其利益受到侵害時，能夠有渠道維護自己的合法權益。

（四）強化對上市公司的監管。我國上市公司許多違法事件都是在不透明的情況下進行的。加強對上市公司的監管，使上市公司的運作透明化，能大大減少這類事件的發生。

（五）股利政策應以現金股利為主，保持較高的股利支付率。獲取回報是投資者投資的主要目的。投資者穩定的回報是現金股利。只有發放高現金股利，才能給投資者以信心，吸引投資者進行長期投資。并且，發放高額的現金股利，能減少公司的留存收益，使得公司要到資本市場進行融資，加強了對公司的監督。

（六）股利政策應維持連續和穩定。我國上市公司股利政策波動大，缺乏連續性。上市公司不穩定的股利政策常常讓投資者捉摸不定，也不利于資本市場的健康發展。因此，從長遠著眼，我國上市公司應維持穩定和連續的股利政策，增強股利的可預見性，維護投資者的利益，促進資本市場的健康發展。

（編輯：ZK）