淺析我國實行緊縮貨幣政策卻面臨高通脹的原因

摘要：該文針對中國為何不斷實行緊縮性貨幣政策卻面臨高通脹的問題從基礎貨幣的被動投放以及緊縮性貨幣政策的有效性兩個方面進行了分析，并提出央行可以嘗試制定新的貨幣政策以穩定經濟。

關鍵詞：緊縮性貨幣政策；基礎貨幣；高通脹

央行從2010年1月12日起，一共上調了存款準備金率12次，每次0.5%。并且于2010年10月19日起一共加息了5次，每次0.25%。這種不斷緊縮的貨幣政策一直持續到11年12月5日，此時，央行下調了金融機構存款準備金利率0.5個百分點。即使之前央行實施各種緊縮性貨幣政策，可是通脹的壓力有增無減：2010年CPI呈遞增趨勢且增幅不斷擴大，2011年的物價總水平也仍處于高位。我們不禁要問：中國為何不斷實行緊縮性貨幣政策卻面臨高通脹呢？

一、基礎貨幣的被動投放

（一）中國處于資本管制狀態

在貨幣領域中，一般把基礎貨幣分為兩個部分，即央行自主的基礎貨幣投放和因為外匯儲備增加引起的基礎貨幣投放。中國目前處于資本管制狀態，外匯與人民幣的兌換只能在央行進行，中國的貿易順差和外商投資的熱錢不斷流入，使得央行以兌換外匯而產生的被動性投放的基礎貨幣不斷增加。

自從1992年的市場化改革以來，中國在相當長的時間里保持著貿易順差，外匯儲備由1992年的210億美元（當年GDP的5%）增加到2009年6月的2.4萬億美元（接近當年GDP的一半）。到2011年3月末，我國外儲余額為30447億美元，同比增長24.4%。2010年11月3日美聯儲宣布，進一步收購6000億美元長期國債，并將在較長時間內維持利率于0至0.25%的區間不變，歐洲央行、英央行、日本央行緊跟其后，美、歐、日等發達國家普遍采用的印鈔策略營造了全球寬松的貨幣環境。美歐日政府的量化寬松貨幣政策結果是利率逐步進入零利率區間，2010年10月份中國央行開始加息以來，現一年期存款利率達到了6.56%的高點，遠遠高于許多國家近于零利率的水平。利差誘使國際熱錢流入中國，形成外匯占款，從而加劇了央行基礎貨幣的被動發放，從而導致物價上漲。

（二）對沖基礎貨幣的被動投放，需實行從緊貨幣政策

央行基礎貨幣的被動投放過多，使得市場上的貨幣多了。在此，我利用費雪方程式來對這一問題進行分析。假定產量是外生（由家庭和企業的微觀經濟供給決策）決定的，由Q表示。V表示貨幣的流通速度，也是不變的，另外M表示貨幣量，P表示價格水平。就有如下方程成立：P=MV/Q從貨幣主義的觀點來看，當產量Q和流通速度V保持不變的情況下，貨幣量M的變化都會轉化成價格水平P的變化。那么當基礎貨幣的投放不斷增加，隨之而來的就是物價的不斷上漲。

面臨外匯流入而使基礎貨幣投放過多的壓力，為了對沖被動型投放的基礎貨幣，央行采取了緊縮性的貨幣政策：即不斷上調存款準備金和利率。上調存款準備金率使得銀行體系保留的基礎貨幣增加，減少基礎貨幣通過乘數作用產生的貨幣供給。在一定程度上減輕了基礎貨幣投放過多的壓力，但是這種行為的效果并不能抵消基礎貨幣投放過多本身的沖擊，所以通脹雖得到了一定程度上的緩解，但是仍掩蓋不了物價不斷上升的勢頭。

二、緊縮抗通脹的有效性分析

（一）商品供給主要受成本擠壓

經濟學界普遍認為貨幣緊縮政策的實施直接抑制的是總需求，然后需求的減少導致供給的減少，因此總供給的下降應該是慢于總需求的。這種看似有理的推論其實是不能成立的，其原因在于貨幣緊縮時，商品總供給受到的抑制不僅源于總需求，更主要的是受成本的擠壓。現在我們假定緊縮性的貨幣政策是有效的，那么央行向市場投放的貨幣削減，這就形成了貨幣供應的缺口，而此缺口的存在必定會中斷許多貨幣流通的鏈條形成堵塞從而導致流通速度的下降。貨幣流通速度越慢，流通中需要的貨幣就越多，那么貨幣供應的缺口也會越大，貨幣供應的缺口越大又會進一步的導致流通速度的下降……，整個社會商品生產和流通因此進入貨幣供應缺口不斷擴大和流通速度不斷下降相互強化的惡性循環。商品周轉速度的減慢，一定時期內的銷量和產量就越少，那么成本中的重要部分：固定資產折舊、倉儲費用、借款利息、廠房設備店鋪等租賃費用、一些辦公費用以及工資中的一部分等分攤到每件商品中就越大。不論工業還是商業都是如此。商品周轉快慢會使其單位成本有很大差異。因此，在貨幣緊縮時，商品供給所受到的抑制不單單是從需求傳導過去的，更主要的影響因素是成本的擠壓。另外，即使一些產品適銷對路的企業，因為貨幣緊縮時資金普遍的短缺或者貸款成本過高而無法擴大甚至減少生產。因此，需求的下降，成本的上升，加之生產和流通資金短缺，這三者的綜合起來必定使央行實行緊縮性貨幣政策時時商品供給下降得比需求更厲害。正是由于商品供給的下降幅度大于商品需求的下降幅度，才使未被擠掉的那部分商品不斷上升的成本有了推動價格上漲的空間。物價上漲，造成了成本性的通貨膨脹。所以，在上調12次存款準備金利率之后通脹問題依舊嚴峻時，不僅要反問：實行緊縮性的貨幣政策抗通脹是否有效？

（二）緊縮性的貨幣政策的副作用

此同時，長期實施緊縮性的貨幣政策對社會也產生了不小的副作用。首先，貨幣供給的缺口使得一些中小企業出現資金斷裂的現象，其企業的發展受到了嚴重的影響。其次，不排除某些企業因為在銀行籌集不到資金而轉向高利貸，高利貸過高的利率使得借款人的利潤空間縮小。更有甚者，若個人或企業到期的資金不能償還，那么就會出現債務人外逃躲債的情形。最后，市場資金供給的缺口難免會導致利益的驅使使銀行資金進入高利貸領域，這是極不正常的金融混亂現象。

作為一個仍處于市場化轉軌進程中的新興經濟體，我國經濟市場化時間較短，實行緊縮性貨幣政策到控制通貨膨脹之間的傳遞過程是很復雜的，它會受很多因素的影響。所以，央行何不嘗試著制定新的貨幣政策作為穩定經濟之路的一種探索呢？

（編輯：ZK）