關(guān)于我國發(fā)展股票指數(shù)期權(quán)的探討

摘要：股票指數(shù)期權(quán)作為全球迅速發(fā)展的一種金融工具，其對經(jīng)濟的促進作用越來越引起關(guān)注。在借鑒全球股指期權(quán)發(fā)展經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，適時推出我國股指期權(quán)交易，已基本具備可行性。研究開發(fā)股指期權(quán)不僅是緊跟全球發(fā)展趨勢的需要，同時也是中國金融衍生品市場發(fā)展的內(nèi)在需要。

關(guān)鍵詞：股指期權(quán)；股指期貨；金融市場；金融衍生品

一、股票指數(shù)期權(quán)概述

期權(quán)是一種在未來特定時間，以特定價格買進或賣出一定數(shù)量特定標的物的權(quán)利。股票指數(shù)期權(quán)以一攬子股票組成的股票指數(shù)為標的物。股指期權(quán)最大的特點是交易雙方的權(quán)利和義務的不對稱性，期權(quán)買方在支付一定的權(quán)利金后，可能取得的盈利是無限的，而賣方承擔履行期權(quán)的義務和損失的無限可能性。

股指期權(quán)隨著全球金融衍生品的發(fā)展而逐步發(fā)展，現(xiàn)已成為交易所交易金融衍生品中的主流產(chǎn)品。在我國適時推出股票指數(shù)期貨，對投資者和金融市場的發(fā)展都有重要意義。股指期貨為投資者提供了套期保值的有效工具，可以對已有的股票組合進行保值，對沖系統(tǒng)風險。同時期權(quán)價格在一定程度上較準確地反映未來整個股票市場價格水平，有利于提高股票現(xiàn)貨市場的透明度，引導投資者理性交易。此外，發(fā)展股指期權(quán)通過引進賣空機制促進股市的持久活躍，大幅度的提高資金的利用效率，促進金融市場的完善。因此，在我國發(fā)展股指期貨是非常必要的。

二、全球股票指數(shù)期權(quán)市場的發(fā)展經(jīng)驗

股票指數(shù)期權(quán)是金融工具中比較復雜的一種工具，繼1983年芝加哥期權(quán)交易所推出一種股票指數(shù)的期權(quán)后，世界上許多金融市場發(fā)達的國家或地區(qū)都相繼開始股指期權(quán)交易，倫敦、韓國、新加坡、香港都推出了相應的交易產(chǎn)品。

韓國的KOSPI200股指期權(quán)連續(xù)幾年在全球金融衍生品交易量中排名第一，高度繁榮的股指期權(quán)交易帶動了場外衍生產(chǎn)品的快速發(fā)展，使韓國步入金融衍生品發(fā)達國家行列。以下就韓國KOSPI200股指期權(quán)為例，分析其成功的發(fā)展的原因：

（一）股指期權(quán)產(chǎn)品本身的合理設(shè)計。期權(quán)的標的物KOSPI200指數(shù)的價格波動率較大，對投資者有很大吸引力，使得股指期貨的交易雖然非?；钴S。其合約規(guī)模設(shè)計的很小，便于參與，使其擁有廣泛的市場基礎(chǔ)。

（二）投資者結(jié)構(gòu)合理、分工明確，個人投資者活躍。韓國股指期權(quán)參與者主要有三類：證券公司、個人投資者與外國投資者。其中以證券公司為代表的機構(gòu)投資者作為合約的凈賣方提供了市場流動性，而個人投資者則占了合約凈買方的大多數(shù)。這種相對明確的市場分工促成其成功發(fā)展。

（三）交易費用低廉。世界上絕大部分期權(quán)按合約交易量收取費用，當期權(quán)處于深度虛值時，交易費可能超過權(quán)利金，使投資者無利可圖。而韓國證券交易所按期權(quán)權(quán)利金比率收取交易傭金，使深度虛值的期權(quán)交易非常活躍，保證KOPSI200股指期權(quán)的高交易量。

（四）合理嚴格的市場管理制度。韓國對證券及衍生品市場實行實時、有效的管理，建立了一套行之有效的風險控制制度，市場操縱行為受到嚴格控制，運行比較平穩(wěn)。

三、中國發(fā)展股票指數(shù)期權(quán)的啟示

包括股指期貨和期權(quán)市場在內(nèi)的多層次資本市場體系對一國金融市場協(xié)調(diào)和健康發(fā)展有重要意義。在股指期貨已推出近兩年之際，中國金融期貨交易所于2012年2月召開了滬深300指數(shù)期權(quán)合約內(nèi)部討論會，意味著我國在股票指數(shù)期權(quán)的研發(fā)上又前進了一步。從國外經(jīng)驗看，股票類衍生品發(fā)展基本上經(jīng)歷了從股指期貨到股指期權(quán)、合約規(guī)模從基本合約到小型（mini）合約、交易標的從股指到單只股票的順序。全球股指期權(quán)市場的發(fā)展經(jīng)驗可為我國發(fā)展金融衍生品市場提供借鑒。

（一）我國適時推出股指期權(quán)的可行性

1 標的股票市場逐步完善。發(fā)達的現(xiàn)貨市場是衍生品市場健康發(fā)展的必要前提。我國股票市場經(jīng)過近十六年的發(fā)展，市場規(guī)模不斷擴大，指數(shù)的波動性逐漸顯現(xiàn)，頻繁而大幅的價格波動形成了股票指數(shù)期權(quán)套期保值交易的市場基礎(chǔ)和內(nèi)在需求。

2 以滬深300指數(shù)作為標的物的股指期貨已經(jīng)在2010年4月由中國金融期貨交易所推出，該品種自推出以來市場運行平穩(wěn)、運行質(zhì)量高，已成為比較成熟的品種。股指期貨與期權(quán)可選擇相同的標的物，通過二者結(jié)合設(shè)計出多種多樣的投資對沖組合，提高整個證券市場的有效性。借鑒國際股指類衍生品市場的發(fā)展，在滬深300股指期貨平穩(wěn)運行一段時間后，可以適時推出相同標的股指期權(quán)產(chǎn)品，完善我國金融衍生品市場。

3 交易制度和技術(shù)漸趨成熟。隨著股權(quán)分置改革完成、中國金融交易所成立，我國股市的交易制度日趨完善。比如融資融券制度、保證金制度、頭寸限制制度等，都為股指期權(quán)類衍生品的發(fā)展提供了參考。

（二）我國推出股票指數(shù)期權(quán)的策略分析

1 重視立法和制度建設(shè)，完善風險控制。相應法律和制度建設(shè)是金融創(chuàng)新發(fā)展的保證。推出股指期權(quán)，需要完善的法律法規(guī)、風險監(jiān)管手段，保證其平穩(wěn)運行。

2 科學合理設(shè)計股指期權(quán)合約。標的股票指數(shù)、合約規(guī)模、期權(quán)類型、最小變動單位等設(shè)計是否合理，關(guān)系到股指期權(quán)成功與否。我國可借鑒成功的合約設(shè)計，對此進行深入的比較研究，推出最符合我國實際的類型。

3 知識普及教育和投資者的培育。從全球市場來看，期權(quán)理論對期權(quán)市場發(fā)展的指導作用是非常明顯的。股票指數(shù)期權(quán)是金融產(chǎn)品中較復雜的一種，目前我國投資者以散戶為主，為了使普通投資者能參與其中，同時避免盲目的投資給市場造成波動，對投資者進行知識普及教育尤其重要。

4 有步驟、分階段積極穩(wěn)妥地推出股指期權(quán)產(chǎn)品。鑒于我國之前一些金融衍生品的失敗教訓，股指期權(quán)的推出應當通過學習和借鑒國際經(jīng)驗，前期進行深入的市場研究，通過仿真交易積累上市經(jīng)驗等，待時機成熟、監(jiān)管完善時再積極穩(wěn)妥地推進股指期權(quán)的發(fā)展。

（編輯：ZK）