關(guān)于當(dāng)前國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的分析

一、國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)

（一）全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩，主要國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速回落，全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇內(nèi)生動(dòng)力明顯不足

國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后，美國(guó)、歐盟、日本等都采取了超常規(guī)的刺激政策，向金融市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性。但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)仍不牢固，隨著政策邊際效用的減弱以及各國(guó)政策出現(xiàn)調(diào)整和分化，主要國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)回落。

1. 美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)疲軟。2011年一、二季度，美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值按年率分別增長(zhǎng)0.4%、1.3%，大幅低于2010年四季度3.1%的水平；失業(yè)率仍在9%以上居高不下。當(dāng)年9月美國(guó)NAHB（全美住宅建筑商協(xié)會(huì)）房?jī)r(jià)指數(shù)跌至14，連續(xù)6個(gè)月處于13—16的低位水平，高失業(yè)率和低迷的房地產(chǎn)市場(chǎng)使得消費(fèi)難有起色。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)疲軟的同時(shí)，當(dāng)年9月CPI年率上升3.9%，創(chuàng)三年以來(lái)新高，滯漲勢(shì)頭初顯，也限制了貨幣政策的回旋余地。

2. 歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)2011年二季度環(huán)比增速放緩至0.2%，大大低于一季度的0.8%和此前市場(chǎng)預(yù)期，不僅一些受主權(quán)債務(wù)危機(jī)困擾的國(guó)家經(jīng)濟(jì)低迷，連一直表現(xiàn)強(qiáng)勁的德國(guó)、法國(guó)也出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、物價(jià)水平持續(xù)上漲的情況。

3. 日本經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下滑。日本2011年二季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值環(huán)比下降0.3%，已連續(xù)3個(gè)季度負(fù)增長(zhǎng)。盡管隨著震后重建與供應(yīng)鏈恢復(fù)，制造業(yè)生產(chǎn)有所恢復(fù)，但完全恢復(fù)尚需時(shí)日，2011年9月日本制造業(yè)PMI仍低于50。

4. 新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增速下滑。新興經(jīng)濟(jì)體普遍面臨通脹壓力持續(xù)高企和經(jīng)濟(jì)增速放緩的雙重壓力。一方面，受主要發(fā)達(dá)國(guó)家持續(xù)寬松貨幣政策和大宗商品價(jià)格高位震蕩的影響，通貨膨脹成為新興經(jīng)濟(jì)體面臨的突出問(wèn)題。另一方面，為應(yīng)對(duì)高通脹，新興市場(chǎng)國(guó)家一度收緊貨幣政策，在持續(xù)加息等緊縮政策影響下，加上外需減緩，新興經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)趨緩。

（二）國(guó)際金融環(huán)境動(dòng)蕩加劇，歐美債務(wù)問(wèn)題風(fēng)險(xiǎn)積聚，金融體系脆弱性激增

中東北非亂局對(duì)國(guó)際油價(jià)產(chǎn)生壓力，但決定性因素在OPEC核心國(guó)家，隨著利比亞戰(zhàn)爭(zhēng)局勢(shì)日趨明朗，OPEC核心國(guó)家局勢(shì)大亂的可能性顯著降低，因此油價(jià)雖有上漲壓力，但短期內(nèi)很難大幅飆升。日本特大地震海嘯對(duì)全球產(chǎn)業(yè)鏈帶來(lái)一定的負(fù)面沖擊，且這種負(fù)面沖擊在2011年第二季度逐漸顯現(xiàn)，但在第三季度有所緩解。現(xiàn)在對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)威脅最大、風(fēng)險(xiǎn)積聚最突出的是歐美債務(wù)問(wèn)題，短期內(nèi)難以得到有效解決，必將在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)反復(fù)沖擊金融市場(chǎng)。

1. 歐洲債務(wù)危機(jī)已成為國(guó)際金融體系面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)。（1）債務(wù)危機(jī)已由最初的流動(dòng)性危機(jī)演變?yōu)楫?dāng)前的債務(wù)可持續(xù)性問(wèn)題。目前二級(jí)市場(chǎng)上希臘一年期國(guó)債收益率已超過(guò)100%，十年期國(guó)債收益率超過(guò)20%，債務(wù)可持續(xù)性存在嚴(yán)重問(wèn)題。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，希臘債務(wù)違約無(wú)非是在什么時(shí)候、以什么方式，是有序違約還是無(wú)序違約的問(wèn)題。（2）危機(jī)迅速向其他國(guó)家蔓延，由邊緣國(guó)家向歐洲核心國(guó)家溢出。除了希臘、愛(ài)爾蘭、葡萄牙外，意大利和西班牙的形勢(shì)也非常嚴(yán)峻，兩國(guó)十年期國(guó)債收益率已達(dá)到6%左右。此外，債務(wù)危機(jī)充分暴露了歐盟的結(jié)構(gòu)性缺陷，歐元區(qū)被推到崩潰的邊緣。（3）危機(jī)向金融體系擴(kuò)散，歐洲銀行業(yè)已處在危險(xiǎn)關(guān)頭。歐洲銀行持有大量主權(quán)債，隨著形勢(shì)的急劇惡化，歐洲銀行面臨兩大突出風(fēng)險(xiǎn)——資本嚴(yán)重不足和流動(dòng)性枯竭。歐洲銀行業(yè)一級(jí)資本充足率普遍偏低，法國(guó)農(nóng)業(yè)信貸銀行、蘇格蘭皇家銀行主權(quán)債缺口已超過(guò)凈資產(chǎn)。歐洲銀行業(yè)壓力測(cè)試表明，一旦發(fā)生主權(quán)債違約，80%的歐洲銀行都將出現(xiàn)償付能力不足，這無(wú)疑將引發(fā)另一場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。目前，歐洲諸多銀行信用評(píng)級(jí)也遭下調(diào)（包括法國(guó)興業(yè)銀行、蘇格蘭皇家銀行、瑞銀集團(tuán)等知名機(jī)構(gòu)），市場(chǎng)融資能力劇降。

2. 美國(guó)債務(wù)問(wèn)題成為威脅國(guó)際金融穩(wěn)定的另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因子。（1）美國(guó)債務(wù)問(wèn)題已十分嚴(yán)峻。過(guò)去10年，美國(guó)債務(wù)占GDP比重直沖90%，財(cái)政赤字占GDP比重升至10%，是二戰(zhàn)以來(lái)的最高水平。（2）美國(guó)債務(wù)問(wèn)題并未得到有效解決。2011年8月，美國(guó)兩黨提高債務(wù)上限達(dá)成的協(xié)議并無(wú)實(shí)質(zhì)內(nèi)容，標(biāo)準(zhǔn)普爾據(jù)此下調(diào)了美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)。（3）美國(guó)有可能伴隨債務(wù)問(wèn)題陷入“滯漲”。美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力明顯不足已是事實(shí)，較高的失業(yè)率又將加大財(cái)政支出的壓力，加之面臨國(guó)內(nèi)政治障礙，美國(guó)中期內(nèi)很難在財(cái)政政策上找到解決債務(wù)問(wèn)題的答案。以美國(guó)目前的債務(wù)結(jié)構(gòu)，利率上升1個(gè)點(diǎn)，每年融資成本增加1萬(wàn)億。在資產(chǎn)負(fù)債表衰退的情況下，貨幣政策的效果極為有限，美國(guó)有可能伴隨著債務(wù)問(wèn)題陷入“滯漲”。（4）美國(guó)債務(wù)問(wèn)題極易觸發(fā)國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩。美國(guó)作為全球主要儲(chǔ)備貨幣發(fā)行人，龐大債務(wù)問(wèn)題久拖不決，對(duì)美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)和全球市場(chǎng)信心都構(gòu)成直接影響。在投資者風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒彌漫的環(huán)境下，極易觸發(fā)國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩。2011年8月，美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)遭下調(diào)，僅兩周內(nèi)原油、工業(yè)金屬等都出現(xiàn)10%左右不等的跌幅，唯有黃金大幅上漲8%；與此同時(shí)各國(guó)股市出現(xiàn)大跌，8月8日周一隔夜美股大幅下挫，6.7%的單日跌幅在美國(guó)2000年以來(lái)跌幅榜中排名第6位，而前5次都發(fā)生在2008年9月底到12月初。

國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境給國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行帶來(lái)嚴(yán)峻挑戰(zhàn)：一是隨著全球增長(zhǎng)放緩和發(fā)達(dá)國(guó)家形勢(shì)惡化，我國(guó)的外需將面臨較大壓力；二是國(guó)際流動(dòng)性依然充裕，輸入性通脹壓力持續(xù)存在；三是國(guó)際短期資本流動(dòng)更加不確定，增加了對(duì)我國(guó)金融體系和經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的干擾和沖擊。

二、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)

（一）國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)總體運(yùn)行平穩(wěn)

2011年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)繼續(xù)朝著宏觀調(diào)控的預(yù)期方向發(fā)展。一是三大需求平衡增長(zhǎng)。前三季度，我國(guó)GDP同比增長(zhǎng)9.4%，扣除價(jià)格因素影響，社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)11.3%，固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)16.9%，進(jìn)出口總額增長(zhǎng)24.6%，貿(mào)易順差有所減少。二是工業(yè)、農(nóng)業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。前三季度全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)14.2%。農(nóng)業(yè)形勢(shì)較好，夏糧總產(chǎn)1.26億噸，比上年增產(chǎn)312萬(wàn)噸，秋糧豐收已成定局，為當(dāng)前穩(wěn)定物價(jià)、有效管理通脹預(yù)期提供了有力支撐。三是結(jié)構(gòu)調(diào)整積極推進(jìn)。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展較快，機(jī)械、醫(yī)藥等行業(yè)產(chǎn)值增幅高于規(guī)模以上工業(yè)增長(zhǎng)水平，軟件、信息服務(wù)、文化創(chuàng)意等現(xiàn)代服務(wù)業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好。支持民族地區(qū)發(fā)展力度加大，中西部地區(qū)承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的步伐加快。四是樓市有所降溫。前三季度，全國(guó)商品房銷售面積同比增長(zhǎng)12.9%，增速繼續(xù)回落。五是就業(yè)和居民收入較快增長(zhǎng)。2011年前8個(gè)月全國(guó)城鎮(zhèn)新增就業(yè)757萬(wàn)人，城鎮(zhèn)登記失業(yè)率4.3%；城鎮(zhèn)居民人均可支配收入和農(nóng)民人均現(xiàn)金收入實(shí)際分別增長(zhǎng)7.8%和13.6%。

（二）影響我國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)因素依然存在

除了一些長(zhǎng)期存在的體制性、結(jié)構(gòu)性問(wèn)題外，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中還出現(xiàn)一些新的變化。一是保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)仍存在不利因素。從先行指標(biāo)看，2011年8月PMI一度降至50%以下，并創(chuàng)下30個(gè)月來(lái)的新低，新訂單指數(shù)、生產(chǎn)指數(shù)、新出口訂單指數(shù)、進(jìn)口指數(shù)均有不同程度回落。從內(nèi)需看，汽車等消費(fèi)熱點(diǎn)出現(xiàn)退潮。從出口貿(mào)易看，全球經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)對(duì)國(guó)內(nèi)的影響不可低估。2011年以來(lái)，出口增速基本呈逐月回落態(tài)勢(shì)。二是部分行業(yè)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)困難。（1）成本上升，虧損增多。2011年1—9月，全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格平均同比上漲10.4%，比同期工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格漲幅高3.4個(gè)百分點(diǎn)。上游價(jià)格上漲使中下游成本大幅上升，企業(yè)利潤(rùn)受到明顯擠壓。（2）企業(yè)“三角債”抬頭，突出表現(xiàn)在上游企業(yè)、大中型企業(yè)應(yīng)付多、應(yīng)收少，中下游企業(yè)、小微企業(yè)應(yīng)收多、應(yīng)付少，量大面廣的小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力上升。（3）去庫(kù)存壓力明顯增大。由于前期通脹預(yù)期增加，企業(yè)主動(dòng)增加庫(kù)存，存貨大幅增長(zhǎng)。近半年來(lái)，隨著大宗商品價(jià)格陸續(xù)回落，紡織、橡膠制品、石油加工、火力發(fā)電等行業(yè)開始走上艱難的去庫(kù)存化道路。三是跨境資本流動(dòng)仍需密切關(guān)注。2011年上半年新增外匯儲(chǔ)備3502億美元，而同期累計(jì)貿(mào)易順差452.4億美元，實(shí)際利用外資總額（FDI）608.9億美元。進(jìn)入三季度，外匯儲(chǔ)備增量逐月降低，9月份外匯儲(chǔ)備減少608億美元，是16個(gè)月來(lái)首次出現(xiàn)單月下降，短期內(nèi)我國(guó)跨境資本流動(dòng)的不確定性上升。

（責(zé)任編輯 耿 欣；校對(duì) GX）