阿里巴巴:“退”的藝術(shù)

阿里巴巴提出私有化要約的當(dāng)晚，阿里巴巴集團(tuán)馬云在寫給員工的郵件中表示：“在陽光燦爛的日子里修繕屋頂，只有敢于放棄今天的成功，我們才有可能更上一層樓!”

2月21日晚，阿里巴巴集團(tuán)宣布私有化B2B，計劃從港交所退市。而此前的2月14日，盛大網(wǎng)絡(luò)也召開了特別股東大會，宣布結(jié)束與美國納斯達(dá)克7年多的“婚約”，重回“單身”狀態(tài)，并于2月15日，在美國納斯達(dá)克停止交易。

中國互聯(lián)網(wǎng)第一陣營近年來曾被形容為一個單詞——“TABLES”，其中T是騰訊，A是阿里巴巴，B是百度，L是雷軍系，E是周鴻神系，S是盛大和新浪。而現(xiàn)在，字母A和S所代表的兩家上市企業(yè)阿里巴巴和盛大已先后宣布退市。

另據(jù)了解，截至去年底，已有26家“中概股”從美國三大市場退市。網(wǎng)民熱議：在上市熱潮下，互聯(lián)網(wǎng)巨頭為何紛紛撤退?“上市圈錢”難道不再受捧?

馬云布下的棋局

2月21日晚，阿里巴巴集團(tuán)宣布以13.5港元回購價格向上市公司阿里巴巴B2B公司提出私有化要約。13.5港幣的收購價與2007年阿里巴巴B2B公司的上市價剛好持平，較2月9日停牌前的最后60個交易日的平均收盤價格溢價60.4％，比最后10個交易日平均收盤價溢價55.3％。若私有化成功，交易金額將達(dá)到190億港元，約合24.5億美元。

阿里巴巴B2B公司股價于22日高開后窄幅震蕩，全天漲42.7％，報13.20港元／股，換手3.60％，成交23.68億港元。這個成交金額僅次于5年前公司剛上市期間。相反，阿里集團(tuán)大股東雅虎股價下跌近2％。

阿里巴巴提出私有化要約的當(dāng)晚，阿里巴巴集團(tuán)馬云在寫給員工的郵件中表示：“在陽光燦爛的日子里修繕屋頂，只有敢于放棄今天的成功，我們才有可能更上一層樓!”

然而，在外界看來，阿里巴巴的退市則被喻為“在下一盤很大的棋”。而將阿里巴巴B2B私有化也被視為一系列集團(tuán)資產(chǎn)架構(gòu)調(diào)整的延續(xù)。

馬云在內(nèi)部郵件中表示，2012年將是阿里巴巴集團(tuán)實施“修身養(yǎng)性”戰(zhàn)略的第一年，將加強內(nèi)部建設(shè)，促進(jìn)集團(tuán)各資產(chǎn)從業(yè)務(wù)系統(tǒng)到管理系統(tǒng)的全面整合。

在著名獨立IT評論人洪波看來，馬云一系列內(nèi)部整合的動作都是為了將來阿里巴巴集團(tuán)整體上市。

“集團(tuán)整體上市有利于早期投資者雅虎和軟銀的退出，雅虎持股過多的問題便可迎刃而解。”洪波分析稱，當(dāng)時支付寶風(fēng)波的時候，投資者既不能隨便買賣自己的股份，又沒辦法監(jiān)控實際管理者對旗下資產(chǎn)的操作，這讓投資者承擔(dān)了損失，而整體上市是一個安撫投資者的辦法。

加之去年阿里巴巴集團(tuán)正式將淘寶分拆為一淘網(wǎng)(搜索)、淘寶網(wǎng)(C2C)、天貓(B2C)，并將三家公司與阿里巴巴B2B相互協(xié)作，通過一站式服務(wù)將企業(yè)價值實現(xiàn)最大化。若阿里巴巴集團(tuán)今后整體上市，憑借阿里巴巴平臺在整個電子商務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈上的地位將使其獲得理想的估值。綜上所述，私有化B2B業(yè)務(wù)只是推進(jìn)“大阿里戰(zhàn)略”的一步，退市將使其戰(zhàn)略調(diào)整上更加主動、靈活。

對于重新包裝后“整體上市”說，阿里巴巴集團(tuán)則一直堅持這樣的表達(dá)：“整體上市的事情過幾年再說?！比ツ?，淘寶分拆為淘寶集市、淘寶商城、一淘網(wǎng)之際，馬云在致阿里巴巴員工的信中稱“阿里巴巴集團(tuán)不排除在將來整體上市的可能性”。

博客中國創(chuàng)始人方興東預(yù)測，未來阿里整體上市將超越今日的Faeebook，創(chuàng)造互聯(lián)網(wǎng)融資新紀(jì)錄，馬云可成為“全球互聯(lián)網(wǎng)第一梟雄”。

阿里巴巴退市除了方便日后的整體上市外，僅在資金利用方面，專家認(rèn)為也是非常成功的手筆。方興東認(rèn)為，阿里巴巴B2B業(yè)務(wù)私有化堪稱馬云高招，以發(fā)行價完成B2B私有化，相當(dāng)于五年使用十幾億美元無息貸款。隨后解決雅虎問題再也不需發(fā)布公告。清掉雅虎再上市，阿里巴巴可以再融天文數(shù)字。

意在爭奪控制權(quán)

雖然阿里巴巴公告稱“本次私有化與雅虎交易沒有相關(guān)性，也不互為前提。私有化是否成功都不會影響其與美國雅虎正在進(jìn)行的談判”，但“關(guān)門打虎”還是業(yè)內(nèi)人士對此次私有化給予的最多的評論。

2005年雅虎用了10億美元外加雅虎中國，獲得了阿里巴巴集團(tuán)40％的股權(quán)。根據(jù)雙方協(xié)議，5年后雅虎在阿里巴巴董事會席位將從一個增至兩個，投票權(quán)也從35％增至39％，成為阿里巴巴第一大股東。馬云的統(tǒng)治地位隨時有可能遭到動搖，這是他無法接受的。特別是江河日下的雅虎屢屢傳出被收購消息，如果被出售給Ebay對馬云來說更是一場災(zāi)難。

申銀萬國分析稱，目前雅虎欲減持其所持有的25％阿里巴巴股權(quán)，市場估值120億美元。阿里巴巴集團(tuán)欲以“現(xiàn)金+資產(chǎn)”的形式回購。

也有分析師從賬面上分析后指出，阿里巴巴集團(tuán)有可能用阿里巴巴B2B業(yè)務(wù)的27％流通股股權(quán)作為資產(chǎn)加上大量現(xiàn)金去置換雅虎持有的阿里巴巴集團(tuán)25％股權(quán)。交易后使得馬云及其管理層在集團(tuán)中擁有約56％的股權(quán)。

不管何種方式，“現(xiàn)金+資產(chǎn)”置換股權(quán)似乎勢在必行，而私有化之后有利于這一工作順利進(jìn)行。

DCC互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心創(chuàng)始人胡延平表示，“作為上市公司，又身為雅虎的第一大股東，很多信息是必須對外披露的，一旦私有化，就可以內(nèi)部問題內(nèi)部解決了?！?/p>

B2B轉(zhuǎn)型只是配角

“盛大、阿里巴巴私有化的一個大背景就是它們在海外的股價長期低迷，市值一直低于投資人預(yù)期。另外，對這些早期上市的中概股來說，IPO作用已經(jīng)完成，該圈的錢也早已經(jīng)圈完，所以現(xiàn)在可以說是勝利大逃亡。”中國移動互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟秘書長李易表示。

除了海外股市低迷外，轉(zhuǎn)型壓力也讓互聯(lián)網(wǎng)巨頭“喘不過氣”。由于上市公司有著嚴(yán)格的業(yè)績增長要求，勢必將影響到戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的投入。以盛大為例，其目標(biāo)是發(fā)展成為“中國的網(wǎng)絡(luò)迪士尼”。易凱資本認(rèn)為，退市不僅將有助于釋放公司的真實價值，同時也將為后續(xù)盛大旗下諸多的資本市場操作騰挪出更大空間。

阿里巴巴的私有化也與轉(zhuǎn)型密不可分。馬云曾表示，隨著國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的進(jìn)一步嚴(yán)峻，特別是中小企業(yè)在面臨原材料、匯率、勞動力成本等巨大壓力下，B2B的業(yè)務(wù)模式面臨著巨大挑戰(zhàn)，需要加快轉(zhuǎn)型和升級。將阿里巴巴私有化，可讓企業(yè)減輕壓力，制定對客戶最有利的長遠(yuǎn)規(guī)劃。

清科研究中心分析師張亞男表示，私有化有助于掃清阿里體系業(yè)務(wù)的重組障礙，將B2B、網(wǎng)上零售、支付等業(yè)務(wù)體系重新構(gòu)架，未來重新在美股等地上市可能會有比較好的市場表現(xiàn)。此外，阿里巴巴在業(yè)務(wù)重組的過程中，業(yè)績表現(xiàn)可能會受到影響。私有化之后，阿里集團(tuán)受資本壓力稍微小一些，也有利于業(yè)務(wù)全方位整合。

但業(yè)內(nèi)人士更多地將阿里巴巴退市看成一箭三雕：B2B業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型只是配角，去雅虎化和打造“大阿里”帝國才是馬云的最終目標(biāo)。

明為退市實為再進(jìn)圈錢

“上市后又私有化，前有盛大，今有阿里巴巴。對那些以上市為成功標(biāo)志的創(chuàng)業(yè)者來說是一個很好的案例，是不是清醒不知道，但是上市絕不是成功的標(biāo)志，也不會是風(fēng)光獨好?！贬槍纱蠡ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)的退市沖擊波，有網(wǎng)友如是表示。

其實，上市公司私有化是很正常的一種決策，越來越多的公司如此操作，多數(shù)是因為當(dāng)前國際資本市場本身環(huán)境不好，同時也是為了提高公司的效率。

但如同中國電子商務(wù)研究中心分析師馮林說的那樣，目前較多在海外上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)(尤其是一些尚未盈利或者市盈率過高的企業(yè))不太可能實施私有化，在財務(wù)上，它們沒有實施私有化的必要以及能力，反而是一些類似于搜狐的持續(xù)盈利、有較充?，F(xiàn)金流的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，若認(rèn)為價值被過度低估，可能會實施股權(quán)回購或者私有化。

“上市、退市、再上市”的模式早有先例。2005年，南都電源在新加坡退市，并于2010年初登陸A股創(chuàng)業(yè)板。

中國社會科學(xué)院信息化研究中心秘書長姜奇平看來，過去互聯(lián)網(wǎng)風(fēng)險投資體系不夠完善，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)之前大多是到海外上市，但目前國內(nèi)的大環(huán)境正在逐步改善，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)很可能“棄洋從中”，回歸A股。

張亞男表示，盛大、阿里的私有化，“不能說企業(yè)不熱衷上市，只能說不以上市為最終目的。某一階段的私有化，為的還是今后的換市上市或整體上市?！?/p>

(本刊編輯綜合整理)