淺析人民幣升值對我國輸美紡織品價格的影響

葉茂升，吳錦峰

（武漢紡織大學 經(jīng)濟學院，湖北 武漢 430073）

淺析人民幣升值對我國輸美紡織品價格的影響

葉茂升，吳錦峰

（武漢紡織大學 經(jīng)濟學院，湖北 武漢 430073）

運用協(xié)整及誤差修正模型研究了2005年7月人民幣匯率改革前后，人民幣兌美元升值對我國輸美紡織品價格的影響。研究結(jié)果表明，匯改前人民幣兌美元匯率波動對我國輸美紡織品價格的影響在統(tǒng)計上不顯著。而2005年7月匯改以后，人民幣兌美元升值節(jié)奏加快，我國輸美紡織品價格對人民幣匯率波動趨于敏感，人民幣升值顯著提高了我國輸美紡織品當?shù)厥袌鰞r格。進而本文指出，加快紡織產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，提高紡織品內(nèi)在價值將是我國紡織出口企業(yè)消化人民幣升值不利影響的必然選擇。

匯改；升值；輸美紡織品

2005年1月1日，全球范圍的紡織品配額限制已被取消，紡織品貿(mào)易進入“后配額”時代。隨后中國與美國、歐盟的紡織品貿(mào)易摩擦不斷升級。就在紡織品出口配額取消不到100天內(nèi)，歐、美制造商就援引242等條款向我國紡織出口企業(yè)施壓，我國紡織品貿(mào)易面臨的形勢極其嚴峻。而就在同年7月，人民幣匯率開始實施以市場供求為基礎(chǔ)的，參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)的，單一的，有管理的浮動匯率制度。此后，人民幣匯率彈性不斷增強。特別是兌美元逐漸進入單邊升值通道，市場對于人民幣兌美元升值的預期也更加強烈。在此背景下，我國紡織品出口企業(yè)是否遭受人民幣對美元單邊升值的沖擊呢？根據(jù)購買力平價理論，假設某產(chǎn)品的出口價格不變，當出口國相對進口國的匯率變動時，該產(chǎn)品在進口國的價格變動率應該等于匯率變動的比率（不考慮運輸?shù)认嚓P(guān)成本），即匯率變動對進口國價格存在完全影響。但現(xiàn)實經(jīng)濟中，出口價格不變的假設很難滿足，當匯率變動時，出口商往往會根據(jù)自身成本以及進口市場需求變動等情況對出口價格做出相應的調(diào)整，將匯率波動的風險一部分以調(diào)整出口價格的形式自己吸收，另一部分則通過進口國價格的變動轉(zhuǎn)嫁給當?shù)叵M者。眾所周知，紡織品是世界公認的微利行業(yè)，人民幣兌美元快速升值后，中國輸美紡織品中有多少比例的匯率波動風險由我國出口企業(yè)承擔，多少比例的風險轉(zhuǎn)嫁給美國消費者？人民幣匯率改革前后，匯率風險的分擔比例是否發(fā)生了顯著性變化呢？

為了回答上述問題，本文采用月度數(shù)據(jù)，以2005年7月匯率改革為分界點，比較了匯率改革前后，人民幣兌美元升值對我國輸美紡織品價格影響的差異。根據(jù)Krugman的研究，匯率波動或直接導致貿(mào)易品價格的變動，但更多情況下出口商將主動調(diào)整出口價格以適應匯率波動的變化，出口商調(diào)整價格的幅度通常取決于進口市場需求狀況及競爭條件。當出口商面臨的需求彈性越大或者市場競爭程度越激烈時，出口商在出口國貨幣升值以后，更傾向于通過降低利潤加成來吸收匯率波動風險，從而實現(xiàn)進口市場價格的穩(wěn)定，此時匯率波動對進口價格的影響接近于零。

從現(xiàn)有文獻中我們發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)研究關(guān)注匯率波動對總體進口價格的影響，鮮有看到對具體行業(yè)進口價格影響的文獻，另外，現(xiàn)有研究普遍集中研究人民幣匯率制度改革以后的時段，對匯率制度改革之前的關(guān)注不夠，這一定程度上降低了研究結(jié)論的穩(wěn)定性和可靠性。有鑒于此，本文選取了1995年1月~2005年7月以及2005年8月~2009年2月期間的月度數(shù)據(jù)分段估計了人民幣兌美元匯率波動對我國輸美紡織品價格的影響，以期彌補上述研究的不足。

一、人民幣升值對我國輸美紡織品價格影響的傳導機制分析

在滿足馬歇爾-勒納條件、且一國貨幣供給量保持相對穩(wěn)定的情況下，一國貨幣升值將可能導致出口商被迫降低國內(nèi)報價以維持已有的市場地位。當出口商的國內(nèi)報價調(diào)整幅度愈大，匯率波動對貿(mào)易伙伴國進口價格影響就越小，此時出口商承擔了大部分調(diào)整成本。根據(jù)“一價定律”，在沒有運輸費用和官方貿(mào)易壁壘的自由競爭市場上，同一件商品在不同國家出售，如果以相同貨幣計價，其價格應是相等的。即：

其中，Pt為我國輸美紡織品價格，Et表示間接標價法的人民幣兌美元匯率，Et增大，表明人民幣兌美元升值，反之則人民幣兌美元貶值。為本幣表示的我國輸美紡織品的國內(nèi)報價。如果人民幣兌美元升值后，我國出口商被迫降低輸美紡織品國內(nèi)報價的幅度越大，則表明出口商以降低利潤加成率的形式吸收匯率波動風險的力度越大，此時，匯率波動對我國輸美紡織品價格的影響越小。如果將匯率對國外價格傳遞彈性系數(shù)定義為匯率變動一個百分點所引起貿(mào)易伙伴國進口價格波動的百分比，則該彈性系數(shù)可以通過對（2）式的參數(shù)γ估計而得到。顯然，γ值越大，說明出口國相對進口國匯率波動對進口市場消費者的影響越大，反之則越小。

（上式中，pt，et分別由（1）式中tP，Et取對數(shù)得到，t為誤差項。）

顯然，（2）式無法反映出口商定價的微觀機制，我國輸美紡織品價格首先取決于紡織品企業(yè)自身生產(chǎn)成本，再次，依據(jù)市場需求，制定合理的利潤加成比例，最后，按照一定的匯率比率換算為出口目的地的價格。因此，我國輸美紡織品價格的波動可以分解為國內(nèi)紡織品企業(yè)生產(chǎn)成本、國外需求引致進口原材料成本、以及匯率波動成本，依據(jù)上述成本結(jié)構(gòu)，可以建立如下方程：

其中，Pt為中國輸美紡織品價格指數(shù)對數(shù)值，et為間接標價法表示的人民幣兌美元匯率對數(shù)值，ft為反映進口國需求的控制變量，此處以美國月度GDP的對數(shù)值表示；dt表示我國出口商成本的控制變量，此處以我國生產(chǎn)者價格指數(shù)的對數(shù)值表示。參數(shù)γ即為人民幣兌美元升值對我國輸美紡織品價格的匯率傳遞系數(shù)，表示在其他條件不變的情況下，人民幣兌美元升值一個百分點導致我國輸美紡織品價格變動的百分比。

二、人民幣兌美元升值對我國輸美紡織品價格的影響

（一）數(shù)據(jù)搜集和處理

本文以美國國民經(jīng)濟研究局（NBER）公布的月度GDP數(shù)據(jù)代替進口市場需求狀況。以國家統(tǒng)計局公布的我國月度PPI環(huán)比指數(shù)反映我國紡織品出口廠商的生產(chǎn)成本。我國輸美紡織品價格指數(shù)來自于美國商務部公布的美國從中國進口紡織品價格的月度環(huán)比數(shù)據(jù)，人民幣兌美元匯率數(shù)據(jù)由國家外匯管理局提供。需要特別說明的是，本文人民幣兌美元匯率采用間接標價法，數(shù)值上升說明人民幣兌美元升值，反之，則表示人民幣貶值。另外，本文所有變量都在原始數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上以1995年1月為基期（基期指數(shù)＝100）進行了指數(shù)化處理，并采用X12方法進行了季節(jié)性調(diào)整，所有數(shù)據(jù)都采用自然對數(shù)形式。

（二）研究結(jié)論

（1）人民幣兌美元升值與我國輸美紡織品價格的長期波動

匯率改革前后，我國輸美紡織品價格與人民幣兌美元匯率、美國需求水平之間都存在正相關(guān)關(guān)系，即人民幣升值以及美國需求水平上升都會導致我國輸美紡織品價格上漲，該結(jié)果與理論預期一致。而值得注意的是，2005年7月匯率改革以后，我國輸美紡織品價格對人民幣匯率變動的敏感度顯著增強，匯率傳遞彈性系數(shù)由之前的0.2612提高到0.6778，且回歸系數(shù)都通過了5%的顯著性檢驗，這表明2005年7月匯率改革之前，匯率每變動1%將引起我國輸美紡織品價格相應變動約0.2612%，只有約有1/4的匯率波動風險通過進口價格傳遞給美國市場，而其余3/4比重的匯率風險由我國紡織品出口企業(yè)自己承擔。但人民幣與美元脫鉤以后，匯率每變動1%將引起輸美紡織品價格相應變動約0.6778%，即接近3/4的匯率波動風險通過進口價格傳遞給美國市場，剩余1/4的部分被國內(nèi)紡織品出口企業(yè)吸收。由此可見，匯改以后人民幣兌美元的單邊升值已經(jīng)大幅度擠壓了我國紡織出口企業(yè)的利潤空間，通過調(diào)整出口加成比例來吸收匯率波動風險的做法已經(jīng)難以為繼，出口商只能通過提高輸美紡織品價格的形式把更多匯率波動風險轉(zhuǎn)嫁給美國消費者。

（2）人民幣兌美元升值與我國輸美紡織品價格的短期波動

在確定了人民幣兌美元升值對我國輸美紡織品價格長期影響之后，還需要進一步研究短期匯率擾動對輸美紡織品價格的影響。為此，本文在協(xié)整關(guān)系的基礎(chǔ)上構(gòu)建了差分形式的誤差修正模型。該模型實質(zhì)是對上述協(xié)整變量的一階差分施加了協(xié)整約束條件的向量自回歸模型，通過引入變量之間的長期協(xié)整關(guān)系，約束模型內(nèi)生變量在偏離長期均衡關(guān)系以后，將通過一系列短期調(diào)整趨向長期均衡。誤差修正方程的設定形式如下：

其中， ECMt?1為誤差修正項，反映了我國輸美紡織品價格對長期均衡趨勢的偏離。模型滯后期數(shù)k參考調(diào)整后的可決系數(shù)、赤池信息準則AIC和施瓦茨準則SC分別確定為12和9。由于VAR模型滯后期數(shù)較長，受篇幅限制，僅報告統(tǒng)計上顯著的變量回歸結(jié)果，研究結(jié)果表明，匯率改革前后期間，當短期輸美紡織品價格受到人民幣升值以及美國需求水平?jīng)_擊偏離長期均衡關(guān)系1%時，會分別以約0.19%和0.13%的速度向長期均衡水平調(diào)整。2005年7月匯率改革之前，誤差修正模型顯示，所有滯后期人民幣兌美元升值對當期輸美紡織品價格的回歸系數(shù)全部接近于0，且都沒有通過10%的顯著性檢驗，進一步的Wald檢驗均無法拒絕參數(shù)真值為0的原假設，說明匯改之前，短期人民幣匯率波動對輸美紡織品價格基本沒有影響，而匯率改革以后，前一期和前九期的匯率波動均引起當期輸美紡織品價格的迅速調(diào)整，匯率傳遞系數(shù)分別為0.3832和0.4064，且都通過了5%的顯著性檢驗。從誤差修正方程來看，匯改以后人民幣匯率傳遞系數(shù)顯著提高，這與長期協(xié)整方程中反映的變量關(guān)系基本吻合。

三、結(jié)論及啟示

本文通過匯改前后，人民幣兌美元匯率升值對我國輸美紡織價格影響的比較，得出如下結(jié)論：

第一，無論是長期還是短期，人民幣兌美元匯率變動對我國輸美紡織品均存在不同程度的影響，匯率傳遞彈性系數(shù)無法接受真值為0或1的原假設，表明人民幣兌美元匯率波動風險，部分被我國紡織品出口企業(yè)吸收，另一部分通過輸美紡織品價格的變動轉(zhuǎn)嫁給美國市場消費者。

第二，人民幣兌美元匯率變動對我國輸美紡織品價格的長期影響大于短期影響，即匯率傳遞彈性存在一定的滯后效應。通過總樣本區(qū)間回歸得到的人民幣對輸美紡織品價格長期傳遞彈性系數(shù)為0.3319，而前一期匯率波動對當期輸美紡織品價格的影響非常有限，回歸系數(shù)為0.0153，且沒有通過顯著性檢驗。直至9個月以后，大約占1/4比重的匯率波動風險開始傳遞給美國紡織品市場，但其影響程度仍低于協(xié)整方程中反映的長期匯率傳遞水平。

第三，2005年7月以后，人民幣兌美元匯率變動對我國輸美紡織品價格的影響明顯大于匯改之前。通過子樣本區(qū)間回歸得到的長期匯率傳遞彈性系數(shù)在匯改前為0.2612，遠小于匯改后的0.6778。而短期匯率傳遞彈性系數(shù)在匯改前均沒有通過顯著性檢驗，說明彼時人民幣兌美元升值對我國輸美紡織品價格基本不構(gòu)成影響。出口商吸收了絕大部分匯率波動風險；匯率改革以后，前一期和前九期的人民幣兌美元匯率波動均引起當期輸美紡織品價格的迅速調(diào)整，匯率傳遞彈性系數(shù)分別為0.3832和0.4064，且都通過了5%的顯著性檢驗。這進一步驗證了匯率改革以后，隨著人民幣兌美元匯率波動幅度逐漸擴大，我國企業(yè)將匯率波動風險更多通過提高輸美紡織品價格的形式轉(zhuǎn)移給美國消費者。

本文研究表明，在人民幣升值預期日益強烈的宏觀背景下，我國對美紡織品出口將遭受巨大沖擊。特別是2005年7月匯率改革以后，人民幣兌美元匯率大幅度升值加劇了我國對美紡織品出口的匯率風險，我國企業(yè)被迫選擇提高輸美紡織品價格。這意味著在人民幣匯率不斷升值的壓力下，過去依靠低價擴張的老路已經(jīng)難以為續(xù)，通過產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，提高產(chǎn)品內(nèi)在價值將是我國紡織出口企業(yè)消化人民幣升值不利影響的必然選擇。

注：本文獲得第五屆中國紡織經(jīng)濟論壇優(yōu)秀論文一等獎。

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On the impacts on the Prices of Export America Textile Products of RMB Appreciation

YE Mao-sheng, WU Jin-feng
(School of Economics, Wuhan Textile University, Wuhan Hubei 430073, China)

s: Through integration and error correction model (ECM), this paper has empirically analyzed the pass-through effects of variation of RMB to China’s import price index by using data from Jan. of 1995 to Feb. of 2009. The results indicated that pass-through effects were not so evident before the RMB exchange rate reform which took place in Jan. of 2005, but after the government elevated the variation elasticity of RMB exchange rates, the path-through effects increased dramatically. Finally, we suggested that the government authorities should take effective measures to stimulate the upgrading of textile industry and alleviate the passive effects from appreciation of RMB exchange rate too swiftly.

Exchange Rate Reform; Appreciation; U.S. Imported Textile Price

F821.6；F742

A

1009－5160(2012)－0001－03

葉茂升（1980 -），男，博士研究生，研究方向：國際貿(mào)易、紡織經(jīng)濟.

湖北省教育廳人文社科項目（2010b164）.