“降息”面面觀

□ 文/王聞丹

此次降息出乎市場意外，預示貨幣政策由預調微調逐步轉向寬松，“穩增長”重新成為宏觀調控首要目標

近日央行啟動年內第二次降息，經濟形勢低迷和物價指數進一步下降是此次降息的兩大主因。專家普遍預測，二季度我國GDP增速或逼近中央設定的7.5%的“警戒線”。從經理人采購指數亦可見端倪，6月份我國官方PMI指數（反映大企業情況）和匯豐中國PMI指數（反映中小企業情況）均不如人意。物價指數進一步回落消除了當局對于通脹的憂慮，為降息提供了政策操作空間。

央行此次推出非對稱性降息，并擴大貸款利率浮動區間，具有穩增長的積極意義。如允許銀行實施浮動范圍內的存貸款利率，降息后四大國有銀行繼續實施基準利率，股份制銀行普遍選擇將一年期以內存款上浮到頂（1.1倍基準利率），南京銀行、寧波銀行更是把2、3、5年期的存款利率上浮到頂，進一步推進了利率市場化進程；不對稱降息減少了銀行利息收入，促使銀行轉型；讓渡銀行利益，也可看作是對壟斷集團利益的重新分配。

——提振實體經濟，刺激貸款需求，減輕企業融資成本應該是本次降息的根本目的，但因幅度有限，“降息”的象征意義大于實際意義。實際上，經濟低迷是內外需求萎縮造成的，而非貨幣供應不足。7月和10月將是歐元區的償債高峰，美國四季度將出現“財政懸崖”和債務觸頂問題。歐美經濟疲軟的趨勢短期內難有改變，對我國出口的負面影響也將繼續顯現。同時，內部需求也在持續回落，6月新訂單指數僅為49.2%，比上月下降0.6個百分點，顯示制造業市場需求仍在繼續回落。沒有需求，什么都過剩，企業投什么虧什么，企業貸款意愿明顯下降，用于投資的中長期貸款需求嚴重萎縮。過去幾年浙江中長期貸款比重一般在40%以上，2009年甚至高達50%，今年以來卻驟然猛跌至20%左右。

——銀行出于風險控制實施“抽貸”行為，企業處于“缺錢”狀態。貸款利率下浮空間調整至0.7倍，一年期貸款利率最低可達4.2%，已達歷史上貸款利率的最低值，看似很美好，實際并非如此。一方面作為市場經濟主體的銀行實施貸款7折利率的可能性并不大；另一方面銀行風險正逐步加大。溫州地區不良貸款率從去年8月的0.37%急劇上升至2%左右，工行舟山分行4月末小企業貸款不良率高達2.47%。銀行出于風險控制考慮，正主動收縮對部分企業的信貸投放。尤其是在風險承擔個人化狀況下，即使銀行高層愿意放款，客戶經理也會以種種理由拖延拒絕。而且浙江企業間由于存在千絲萬縷的擔保關系，一損俱損，風險放大效應十分明顯。目前已有部分經營狀況良好的制造業企業因受銀行抽貸牽連，陷入資金困境。

筆者近期調研湖州、海寧等地，當地經濟開發區紛紛表示，在信貸緊張的2011年，部分企業還能夠通過銀行或民間借貸獲得一些“救命錢”，但今年由于普遍預期經濟不景氣，無論是從銀行還是從民間，融資的路子都不那么通暢了。在資金緊張、稅負較重、工資成本上升等多重壓力之下，企業特別是傳統制造業企業正在面臨諸多壓力。

——經濟不景氣預期及投資項目儲備不足，制約浙江實體投資發展。對于未來經濟走勢，政府官員和企業家都持謹慎悲觀的判斷，不少認為目前經濟的嚴峻程度有超越2008年之態勢。一是企業投資意愿較弱。二是政府推動的固定資產投資遭遇項目儲備不足的制約。以鐵路項目為例，目前浙江在建鐵路“四線兩樞紐”項目已基本完工，2012年計劃投資僅安排165億元。列入項目前期或者項目儲備的，浙江總投資僅有1000億元左右，而江蘇有5325億元、廣東有11300億元。

今年以來，浙江推動了一批固定資產投資項目。1-5月工業固定資產同比增長18.7%，較1-4月的增速提高了4.5個百分點。然而，這些固定資產投資增長是政府主動推動的行為，而非企業在市場經濟條件下的自主行為。從企業利潤增長來看成效并不顯著，1-4月全省規模以上企業利潤同比下降19.1%。如果企業利潤繼續走低，則明年固定資產投資增長狀況不容樂觀。