海外礦業并購盡職調查中的重點問題探討

童軍虎

(中國黃金集團海外部，北京100011)

1 中國企業海外礦業并購概述

改革開放三十多年來中國經濟快速發展，取得了舉世矚目的成就，中國國內生產總值(GDP)已超越日本成為世界第二大經濟體，綜合國力不斷增強，人民群眾的生活水平大幅提高。中國經濟對世界經濟的貢獻越來越大，成為世界經濟的重要引擎之一。同時，我們要清醒地看到經濟的快速發展，消耗了我國大量寶貴的資源，而資源不可再生，是有限、稀缺的。無論是企業或國家，誰控制的資源多誰就將在下一個階段的國際競爭中占據主動、有利地位。因此，對于中國這樣的大國，在全球范圍內占有更多更好的資源肯定是正確的、明智的。

為了我國的經濟安全，國民經濟可持續發展，必須按照科學發展觀的要求實施“走出去”戰略，又好又快地占有我國經濟建設急需、稀缺的礦產資源。中國社會科學院發布的2011年《世界經濟黃皮書——2011年世界經濟形勢分析與預測》稱[1]，中國企業正由被收購方轉變為資產收購方，并購交易額居全球第二。黃皮書指出，中國企業正從以往主要擔當資產被收購的角色逐漸變成主要的資產收購方。根據摩根大通的一項統計，在2010年上半年，中國作為收購方的并購交易額排在美國之后居全球第二位。目前，中國的對外直接投資已達400多億美元，而在2003年這一數字只有28億美元，中國對外直接投資年均發展速度超過70%。此外，黃皮書還指出，以能源為主的采掘業一直是中國企業海外投資最主要的領域。

2 海外礦業并購中盡職調查的必要性分析

近年來，中國企業海外礦業并購勢頭迅猛，無論是中央企業、地方國企還是民營企業都紛紛到海外拿礦，與此同時，越來越多的國外公司愿意到中國尋求資金和技術合作，國際投行、律師事務所等中介機構更是將主要精力投入到中國這塊需求旺盛的市場中，試圖分一杯羹。但是我們發現，在大大小小的各種機會中，充斥著許多以次充好甚至是虛假的項目信息。有些中介機構、外國公司置職業道德于不顧，把同一個海外項目，同時推薦給多家中國公司，有意造成中國公司惡性競爭，他們則從中漁利。筆者經歷了幾次海外礦業項目并購與中國公司競爭的窘況，有的項目是我們主動退出，有的項目我們只好請國家發展和改革委員會出面協調，但最終仍然造成相當大的經濟損失。更加嚴重的是，明知海外礦業項目有法律、環保等方面的重大瑕疵，中介機構仍然推薦給中國的企業，造成中國企業花了大筆資金買礦后不能開發，給企業、國家造成重大經濟損失。

據德勤會計師事務所(Deloitte)2010并購報告統計[2]，超過半數以上的中國企業的海外并購交易未取得成功，無法達到增值的底線。該數據充分表明海外并購交易非常復雜，而且具有難度。冷靜分析和思考其失敗原因，無外乎買賣雙方信息不對稱、對目標公司價值評估不到位、對目標國的法律、法規等方面研究得不夠透徹等，這種情況下冒然出手并購，必然造成十分被動的局面。在國際游戲規則面前，我們能做的是吸取前人經驗教訓，認真研究好規則，用法律規則保護我們的利益，從而更好地參與海外礦業并購。

經濟學人信息部(EIU)的一項調查顯示[3]，完成跨境交易的公司認為并購交易成功最為關鍵的三個因素是：①統籌規劃、開展企業整合；②進行詳盡徹底的盡職調查；③提前制定并購戰略。由此可見，盡職調查在項目前期具體工作中占有極其重要的地位。如果一個海外礦業并購項目，盡職調查沒有發現其存在的風險點和問題，并購后自然會把風險和問題帶入項目中，并成為日后的建設生產中的重大隱患。因此筆者認為并購前的全面盡職調查非常必要，只能強化不能省略，否則將因小失大，造成不可挽回的重大損失。

3 海外礦業并購盡職調查中的重點問題探討

筆者曾多次到北美洲、南美洲、非洲和亞洲等數十個國家實地考察，并通過與國內、外同行廣泛交流，對資源比較豐富的大洲、國家的資源狀況、投資環境、基礎設施等情況有了較深入的了解。筆者愿意結合自身帶隊到多個國家做盡職調查的經歷，與廣大礦業界同行分享、交流其中的經驗和體會，希望對準備從事海外礦業并購的企業和個人有所幫助、啟發。

3.1 專業調查

3.1.1 驗證資源量、儲量、品位、回收率等指標

對專業礦業公司來說搞清楚些這問題不難，但非礦業公司就要特別注意，有的國外公司有意識地增大儲量，提高品位、回收率、降低有害雜質等指標，因為這些指標和項目估值有直接的關系。專業礦業公司派出有經驗的地質、采礦、選礦等專家到現場實地查看目標公司過去完成的地質工作、巖心庫等，通過布設一定數量的驗證孔取樣化驗等手段，驗證上述指標。需注意的是，有的海外項目在儲量、選礦回收率和我們的分析結果有差別、個別項目差別較大。

3.1.2 考察和項目有關的基礎設施、建設條件等硬件設施

開發礦業是復雜的系統工程，涉及到多學科、多專業，需要考慮到生產建設所需的一切基礎設施和外部條件，缺一不可。我國企業海外開礦屢屢受挫很重要的原因就是忽視了基礎設施、建設條件等外部因素。開礦需要道路、電、水、通訊、車站、碼頭等設施，如果缺電怎樣解決，新建電廠將加大投資額，延長工期，缺水怎樣解決，這些問題都要事先考慮到，并且在做可行性研究時一定要把這部分投資加入進去，對項目估值時也要把這些不利因素考慮進去，如果技術經濟評價后達不到預期的效果就要勇于放棄。

筆者曾經到非洲剛果(金)考察一個世界級金礦，資源情況非常好，但是沒有電、基礎設施很差，所有的原材料、備品備件都需要從2000～3000km外的港口通過公路(土路)運輸，穿越4個國家到達現場，1t水泥的價格是國內的6倍，通過測算項目的盈利情況不好，而開發建設、運營難度太大，反復研究后放棄該項目。

澳大利亞政局穩定、法制健全，是投資環境不錯的發達國家。但是對其基礎設施和建設條件一定要做全面的評估并制定長期規劃。據世界財經報道消息，2011年6月23日，中國中鋼集團公司(下稱中鋼))宣布，暫停在西澳洲的Weld Range鐵礦項目，停止與之相關的所有工作，并對在建項目收尾。中鋼澳大利亞鐵礦項目，最終因為港口、鐵路等基礎設施問題，在收購三年后叫停。當然，項目失敗的原因是多方面的，但究其主因，還是眼睛只盯著資源，而忽視基礎設施、建設條件等對項目的巨大影響因素，要知道有些項目外部基礎設施投資達到總投資的60%～70%。

3.2 投資環境

海外盡職調查中的投資環境主要指投資者所面對的客觀條件。對于礦業海外投資來說，主要指的是目標國的軟環境，包括政治法律環境，如政治體制、政局的穩定性；政策是否具有連續性；法律法規是否齊備和公允的司法實踐等，以及社會文化環境，如公民的文化教育水平、宗教、風俗習慣等。這些指標無法量化，很難把握，對并購的成功卻至關重要。例如，有的國家資源民族主義盛行、國民對外國公司在本國開礦非常反感，給本國政府施加很大壓力，經常到工地搗亂、破壞，在這些國家并購礦業就要非常慎重。在民族構成上，通常單一種族或民族的居民相對排外，而種族和民族成分復雜的地區排外傾向比較小，典型的地區如南美洲的巴西等國，由于歷史上印第安人、歐洲人和非洲人頻繁混血，民族構成復雜，包容性強，對外來資本比較歡迎。在法治環境方面，一個地區的政府和居民能否依法辦事，是否具有強烈的法律意識，在很大程度上決定企業的投資是否能夠有保障，遇到糾紛時能否通過法律途徑得到公平的解決。在投資環境方面，泛泛了解并不能解決實際問題，只有進行深入的調查分析，才能夠為決策提出中肯的意見。

宗教及文化問題超出了法律的范疇，不是簡單的守法和尊重對方就可以解決的，中國企業在這方面遇到過很多麻煩，也交了不少學費，因此，這方面的問題不容小覷。在有些宗教國家，要考慮到由于宗教節日或活動耽誤工期的情況。很多中國企業在用工、安排工期的時候，因為宗教活動而與工人發生矛盾，進而影響到企業的建設、生產運營。在有些國家，當地居民將自己所居住的山川河流視為神靈，開采資源意味著對神靈的褻瀆，因此絕對不允許外界進入開采，企業進入這些地區開采資源會面臨很大障礙。類似宗教及文化問題在盡職調查中如果被忽視，后果將會很嚴重。

3.3 礦業法律法規

各國對探礦權、采礦權的設立、取得、流轉、有效期、股份限制都有不同規定。有的國家對礦權實行許可證管理，有的國家是許可證加合同管理，規定每年需要投入的工作量和投資額，如果不能按規定投入輕者是罰款、重者吊銷礦權，企業在并購之前必須把每一個環節的問題都弄清楚，否則會面臨很大隱患。例如，我國某企業在一次海外并購的過程中，由于在盡職調查中未發現探礦權即將過期，花費數億元舉得了探礦權，結果還未開工探礦權就到期了。在礦業法律發達的國家，相關法律規定多如牛毛，每一條都可以成為陷阱。尤其是在判例法國家，即便讀完了法律，如果不了解當地曾經有過什么樣的判例，也難以有效防范法律風險。俄羅斯、澳大利亞、哈薩克斯坦、蒙古國、吉爾吉斯坦等國家將對國民經濟發展、國家安全有重大影響的資源設為戰略礦，這類資源一般不允許外資控股，而必須由政府控制的公司來控股。筆者曾參加俄羅斯的一個金礦項目，由于其儲量超過一定標準被列為國家戰略礦，買方希望控股該項目，但盡管雙方作了很大努力仍沒有獲得政府審批。有些國家礦權轉讓限制很多，除了需要有關部門批準，還要召開部門聯席會議討論，需要政府放棄優先收購權，有些比較大的礦甚至還需要總統拍板。因此，中介機構必須對目標國礦業法律的相關問題進行準確把握，在盡職調查中將每一個風險都提示到位。

3.4 土地法律法規

在盡職調查過程中，對于土地的性質、取得、使用和轉讓等問題必須高度重視。目前，世界上實行土地公有制的國家并不多，多數國家實行的是土地私有制，土地作為私有財產被寫入憲法，被視為神圣不可侵犯的，正如諺語所言：“風能進，雨能進，國王不能進”。國內某公司在加拿大收購了一個金礦和一個銅礦，由于事先并沒有對礦區周圍的土地所有權情況做好調查，當需要從周圍的土地路過時，發現找不到土地所有權人。于是，該公司到當地政府去查詢，查到了權利人，卻找不到人在哪，導致礦山開發被延遲。

礦業用地涉及到原住民問題時，企業尤須重視。目前，在世界各大洲都有原住民聚居區域，如加拿大因紐特人、澳大利亞土著人、美加印第安人、新西蘭毛利人、芬蘭的拉普蘭人等原住民的居住區或保護地。加拿大和澳大利亞等國通過立法對原住民的居住地予以特殊保護，企業如果要使用原住民的土地，需要和當地部落簽訂土地使用協議。如果涉及到不同的部落，要逐個部落去談判，征得所有部落的同意。因此，礦區所在地的土地所有權狀況等是企業必須關注的關鍵問題。

3.5 環保方面法律法規

在很多國家，環境影響評價有一套很嚴格的程序。在加拿大、澳大利亞等國，一個環評過程會持續2～3年；在巴西，建設項目的每個環節都要通過環保審批。在澳大利亞開礦，必須同時遵守聯邦政府和州政府關于環境保護的規定。即使在南美和非洲許多發展中國家，環保標準的嚴格程度也超乎我們的想象。在非洲的許多國家，由于歷史上曾是西方國家的殖民地，前宗主國為他們留下了一套健全的法律體系，企業在環保問題上需要面對一系列復雜的程序。例如，南非的環境評估較為嚴格，如果申請采礦權，環評報告審批要9個月的時間，還要提供勞工雇傭計劃，政府、投資者和社區代表三方坐在一起，討論對開采建設礦區的意見，最后將結果向社會公示。

3.6 勞工方面法律法規

多數國家為了保護本國勞工利益，對外籍勞工的輸入實行限制政策。在加拿大、澳大利亞，法律對外國勞動力的流入設置了重重關卡。首先是語言關，據了解，要想獲得澳洲工作簽證，要通過英語考試，這對于文化水平普遍不高的中國工人來說難度之大可想而知。其次，即使中國工人通過層層考驗到了加拿大、澳大利亞，公司也要按當地法律規定的標準支付薪水，無助于企業人力成本的節省。一些礦山所在國的法律還做出規定，礦山企業必須保證雇用一定數量的當地人，并且將其作為在當地采礦的前提。例如，哈薩克斯坦、吉爾吉斯坦、蒙古國、剛果(金)、委內瑞拉等國家《勞工法》規定，外國員工與當地雇員必須按一定比例配置(比如1∶9)。問題是有的國家地廣人稀，澳大利亞一線工人工資每小時100美元，即使這樣也很難招到合適的工人，很多中國公司在國外收購了礦山，但由于員工問題不能按時開發，造成很大經濟損失。因此，投資方應根據盡職調查情況和實際用工需求，提前與當地合作伙伴到所在國政府溝通，爭取為項目申請到優惠的勞工配額。還有些國家工會組織非常強大，經常罷工要求增長工資、提高福利待遇，但在企業有效益、收回投資前大幅漲工資不現實，企業難以承受，對這些問題都要提前考慮到，盡量滿足合理的要求。

3.7 稅收和外匯管制

與開發海外礦業項目有關的稅費主要有：增值稅、所得稅、資源稅、權利金等。加拿大、澳大利亞、南美洲部分國家稅費很高，有的中亞國家收商業發現金，但沒有明確的計算標準。有的海外項目從資源情況、開發條件來看不錯，但稅費太高、評估后項目的效益不好等原因只好放棄。有的國家對礦產品銷售有一定的限制，有的國家對外匯匯出有限制，有的國家對紅利返回母國征收較高的紅利稅，目標國的稅、費對礦業項目的收益有直接影響，盡職調查時應作為重要項目重點研究。

4 結語

以上是海外礦業并購盡職調查需要注意的重點問題，當然，不同國家、不同項目有其特殊性，但上述問題存在比較普遍，需要特別注意。只有盡職調查做得徹底、全面、客觀、準確，才能為正確決策打下堅實的基礎。

[1] 王洛林，張宇燕. 世界經濟黃皮書——2011年世界經濟形勢分析與預測[M]. 北京：社會科學文獻出版社，2011.

[2] 德勤會計師事務所. 崛起的曙光：中國海外并購新篇章[R]. 2010.

[3] 經濟學人信息部. 勇闖新天地：縱觀中國的海外并購[R].2010.