對我國資本市場發展歷程的簡要梳理與評價

■ 寧佰超

（工銀安盛人壽保險有限公司，上海200011）

對我國資本市場發展歷程的簡要梳理與評價

■ 寧佰超

（工銀安盛人壽保險有限公司，上海200011）

1980年1月，人民銀行撫順支行向當地紅磚廠成功發售280萬股“紅磚股票”拉開了新時期我國資本市場建設的序幕。回顧中國資本市場30多年的發展歷程，大體上可概括為以下四個階段。

1 第一階段：資本市場的萌芽孕育階段（1981—1985年）

新時期我國資本市場的發展可以追溯到1980年1月中國人民銀行撫順支行新居辦事處向當地紅磚廠成功發售280萬股，每股1萬元的“紅磚股票”，它的發行在我國資本市場的發展歷程中意義重大，標志著新時期中國股票市場的萌芽。1981年，我國首期國庫券發行，標志著新時期中國債券市場的萌芽。可以說，“紅磚股票”和首期國庫券的發行把我國資本市場的建設推上了新的歷史舞臺。隨后在1982-1985年短短的四年間，廣州、北京、上海等地企業不斷出現在國企中或公開發行股票的現象。其中，影響較大的兩次股票發行是上海“飛樂音響”和“延中實業”股票的發行。1984年11月18日，上海飛樂音響以每股50元，向社會公開發行1萬股股票；1985年1月14日，上海延中實業股份有限公司以每股10元，分別發行法人股5萬股和個人股45萬股。這兩次股票發行被海外譽為中國改革開放的信號。

在此階段，由于受各種條件的制約，人們對股票、股份公司等認識不充分及其它一些原因，股票和國債的發行規模較小，發行企業的數量極其有限。而且，只有一級發行市場，沒有二級流通市場。另外，一些企業以“股票”之名發行，實際發行的卻是有固定期限和有提前兌現的選擇權“企業債券”。但在這一階段，我國資本市場的種子已經萌芽并開始逐漸發育。

2 第二階段：資本市場的初步形成階段（1986—1991年）

隨著企業股票發行規模的不斷擴大，以企業債券和股票交易為主的證券二級市場不斷出現。其中，1986年8月沈陽開設企業債券柜臺交易業務，標志著新中國第一次實質性的證券交易試點出現，但是其交易僅限于兩種債券，且價格由政府確定，市場冷冷清清，缺乏流動性。1986年9月26日上海信托投資公司靜安分公司開辦股票柜臺買賣業務，這是新中國首次開辦股票交易業務。隨后，我國第一家證券公司——深圳經濟特區證券公司于1987年9月27日成立。1988年4月，國務院正式批準了政府債券交易試點，證券交易成為合法化行為，交易范圍迅速擴大，全國61個大中城市開放了國庫券轉讓市場，交易量迅猛增長。同年4月，國務院批準山東省淄博市周村區為農村改革股份制試驗區，與此同時，我國第一只公司型、封閉式基金——淄博鄉鎮企業投資基金創立。同年5月，我國第一家產權交易市場在武漢成立運營。

同期股票市場發展壯大的同時，也出現了股票非法交易活動，滬深兩地政府都出臺了相關政策打擊非法交易等不規范交易行為。也正是由于國家政策環境支持、交易場所等二級市場的建立以及市場非法交易活動催生了1990年11月26日上海證券交易所和1991年7月3日深圳證券交易所的正式成立，從此，我國資本市場建設拉開了新的一幕。可以說，滬深交易所成立標志著中國股票市場的初步形成，亦標志著中國資本市場初步形成，對中國資本市場的成長和發展具有里程碑的意義。

3 第三階段：資本市場的成長與規范階段（1992—1999年）

1992 年鄧小平同志在南方視察時指出：“證券、股市，這些東西究竟好不好，有沒有危險，是不是資本主義獨有的東西，社會主義能不能用，允許看，但要堅決地試。看對了，搞一兩年，對了，放開；錯了，糾正，關了就是了。關，也可以快關，也可以慢關，也可以留一點尾巴。怕什么，堅持這種態度就不要緊，就不會犯大錯誤。”。鄧小平的南方談話成為我國資本市場發展的轉折點。在1992年之后的一段時期，資本市場的規模日益擴大，表現為：國債發行逐年迅速上升；股票發行募集資金額從1992年的94.46億元增至1999年的877.86億元，1992—1999年，年平均首次發行家數達120家。這一時期區域性場外交易市場也得到迅速發展。在1990年推出STAQ(全國證券交易自動報價系統)之后，又于1993年推出了NET(中國證券交易系統)，以期進一步解決股權分置改革遺留的法人股流通問題，并為退市后的公司股份提供繼續流通的場所。另外，由各地方政府主導的證券交易中心、產權交易機構、區域性股票交易中心（交易所或區域性自動報價系統）等場外交易市場紛紛建立。具有代表性的市場主要包括成都紅廟子市場、樂山產權交易中心、山東淄博證券交易自動報價系統、天津證券交易中心和武漢證券交易中心等場外交易市場。這些區域性資本市場在推動我國經濟體制改革，促進社會經濟發展方面發揮了重要作用。

但是，由于缺乏相應的法律依據和制度基礎，導致資本市場的組織形式混亂，監管制度缺失，市場結構混亂、區域性強，信息透明度低、拆細標準化交易和作用有限等問題，也正是發展中存在的問題有力地推動了資本市場在成長中不斷規范化。1992 年，國務院證券管理委員會和中國證監會相繼成立，形成了統一的證券監管體制，并建立了一套較為完善的規則體系和監管體系，對資本市場發展中出現的一些問題進行整頓和清理。一是清理整頓場外證券交易場所，1998和1999年兩年間，關閉了遍布全國的29個證券交易中心和41家非上市公司股權的場外證券交易場所；二是清理整頓證券經營機構，實行分業經營，分業管理；三是清理整頓投資基金；四是清理整頓期貨市場。使我國資本市場在發展中不斷得到規范。

4 第四階段：資本市場的快速發展階段（2000年至今）

這一階段的顯著特點是多層次資本市場的架構體系基本形成，資本市場金融產品不斷豐富。主要表現在以下幾個方面：一是中小板市場的設立。2004年5月17日，中國證監會正式發布《關于同意在深圳證券交易所設立中小企業板的批復》，并核準《中小企業板塊實施方案》；二是創業板市場的建立。2000年5月16日，國務院討論中國證監會關于設立二板的請示，原則同意中國證監會意見，將二板市場定名為創業板市場，經過十年的努力探索，創業板市場于2009年10月23日正式啟動，10月30日，特瑞德等28家公司在深圳證券交易所創業板上市；三是場外交易市場長足發展。為解決STAQS和NETS法人股和內部職工股流通問題，經證監會同意，2001年6月中國證券業協會發布《證券公司代辦股份轉讓服務業務試點辦法》，并于7月建立了股份轉讓系統，即所謂“三板”市場。但是，由于運營情況不好，逐漸被2006年1月啟動的中關村非上市股權轉讓系統新三板市場所取代。特別是，為全面貫徹落實國務院在2008年3月對《天津濱海新區綜合配套改革試驗總體方案》的批示中明確指出的“天津要以金融體制改革為重點，辦好全國金融改革創新基地，加快健全資本市場體系和金融服務功能，為在天津濱海新區設立全國性非上市公眾公司創造條件”這一重大政策，于2008年9月成立的天津股權交易所進一步為我國場外交易市場持續健康發展進行了大量有益的探索。四是基金、信托、證券公司及其他交易所機構不斷壯大。如上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所、中國金融期貨交易所、天津渤海商品交易所及各地的股權交易所等。五是金融產品不斷豐富。目前，除傳統的交易品種外，還推出了股指期貨、融資融券等金融衍生產品。

從以上分析中可以明顯看出，經過新世紀10年的發展，我國多層次資本市場的體系架構已基本形成，并不斷完善，金融產品日益豐富，正逐漸向成熟的、發達的資本市場發展。

[1]鄧小平年譜（下），中共中央文獻研究室編.北京，中央文獻出版社 ,2007

[2]資料來源：根據wind資訊數據計算。

[3]賀小勇．金融全球化趨勢下金融監管的法律問題[ M ].北京法律出版社，2002