加快天使投資制度體系建設的幾點建議

■ 張路喬 郭衛鋒

（天津金諾律師事務所，天津300042）

加快天使投資制度體系建設的幾點建議

■ 張路喬 郭衛鋒

（天津金諾律師事務所，天津300042）

本文旨在通過介紹天使投資的概念及發展，分析我國天使投資發展過程中所存在的制度性問題，提出加快天使投資的制度體系建設若干建議，以完善中小企業投融資體系，破解中小企業融資難題。

天使投資 中小企業融資 風險 監管

融資難是中小企業發展的瓶頸問題。究其原因，內部因素在于其多屬發展初期，存在抗風險能力差、管理能力低下、資金需求量小、缺少擔保財產等問題；外部因素則表現為現行投融資體系的不完善，中小企業遭遇金融機構和監管部門歧視，融資門檻高成本高等問題。國外經驗表明，天使投資恰恰可破解中小企業融資難題。

1 發展天使投資的意義

天使投資是指非正式投資機構或個人（家庭）對原創項目或小型初創企業進行的一次性的前期投資，屬于創業投資的早期階段，是一種非組織化的創業投資形式，投資對象多處于種子期或初創期，投資金額不大，投資周期長，項目成功率低，投資風險極大，但投資回報極高。

天使投資是美國早期創業和創新的主要支柱，并成為美國中小企業投融資體系中重要的組成部分。福特汽車、蘋果電腦、谷歌等商業神話均離不開天使投資。

目前，中國數以萬億計的民間資本在尋找新的出路。巨大的市場需求和充裕的資金供給，成為我國發展天使投資的現實基礎。我國天使投資于20世紀90年代末隨著互聯網企業和高科技企業的興起而發展起來，搜狐、百度等均是依靠天使投資發展起來的知名企業。顯然，天使投資對促進科技型中小企業的發展及科技金融創新具有重要意義。

2 我國發展天使投資的主要障礙

2.1 對天使投資缺乏清晰認識

2.1.1 國家機關對天使投資缺乏立法層面的界定。至今，我國未出臺任何法律、行政法規或部門規章對天使投資加以規范。但根據中央加快金融改革創新的精神，北京、天津、深圳、上海、浙江、東莞、廣州、青島等多地均出臺地方性規范文件，提出要積極發展天使投資。然而，雖然中央及地方政府均支持天使投資的發展，但對其內涵缺乏明確認識。對于投資主體、投資對象均沒有統一的界定；對于天使投資與創業投資、私募股權投資的區別亦無統一的認識。這對天使投資的發展極為不利。

2.1.2 投資者對天使投資的公益性缺乏認識。從天使投資的產生不難發現，天使投資人的投資動機更多的在于對初創企業的扶持，而非投資回報，因此相對其他類型的投資帶有更多的公益性。然而，目前國內有這種認識的天使投資人極少。

2.1.3 投資者對天使投資的高風險性缺乏認識。由于天使投資人所投的項目均處于種子期或初創期，項目的成功率相對于其他投資要低很多。正因為項目成功率低，所以一旦成功，投資人所獲得的回報也是巨大的。然而，國內的天使投資人在投資過程中對此往往認識不足。

2.2 天使投資人發展緩慢

2.2.1 國內普遍缺乏天使投資意識。受我國保守的投資習慣影響，雖然目前民間資本已達10萬億，但將資本投入企業的種子期和初創期的少。而作為融資方，很多創業初期的中國企業根本就不懂資本運作，更別提去尋找天使投資了。

2.2.2 組織松散，無法形成規模效應。目前，我國天使投資沒有形成有效的行業組織或聯盟。組織聯盟這一平臺的缺失使得投融資信息溝通渠道不暢，大量資源沒有得到有效利用。

2.2.3 缺乏有效退出機制。天使投資是一種權益性的投資，天使投資人獲得股權后，由于退出機制不暢，易形成“進來容易出去難”的局面。

2.3 缺少必要的監管機制

由于缺乏對天使投資監管的法律規則，長期以來天使投資存在缺少主管部門統一監管以及監管不到位問題。

2.4 市場缺乏相應的風險預防機制

由于所投資的對象均為種子期或初創期企業，投資能否獲得回報具有很大的不確定性，加之監管缺失，投資人不參與企業的具體管理運營，更加大了天使投資的風險性。

3 加快天使投資制度體系建設的幾點建議

顯然，天使投資制度體系的缺失已經嚴重影響了我國天使投資行業的發展，針對天使投資制度體系建設提出如下幾點建議：

3.1 加強對天使投資知識的宣傳，正確認識天使投資

政府方面：必須正確認識天使投資與其他類型投資的差異，加強對天使投資在科技金融創新中的重要性認識，如天使投資也屬商業行為，應當尊重市場規律。政府出資的“天使投資”也要兼顧商業化運營，這樣的“天使投資”才能長久。

投資者方面：加強對投資者的教育，尤其是風險教育。提高投資者素質，使投資者不再只是單純的投機者，而是對投資風險有明確認識的真正投資者，從而減少因投資者對風險缺乏認識而引發的一系列社會矛盾，維護社會的穩定，也為天使投資的健康發展創造條件。

3.2 完善相關政策和立法

考慮到法律、行政法規制定時間較長，為了加快金融創新步伐，積極發展天使投資，建議條件成熟的省市可以先行制定地方法規，明確天使投資的具體內涵，與其他類型投資的差異，并明確主管部門，加強對天使投資的規范與監管，從而為區域乃至國內天使投資的健康發展提供有力的支持。

3.3 積極營造引導促進天使投資的政策環境

條件成熟區域可以成立天使投資引導基金，借鑒現有天使投資機構的發展經驗，并通過稅收優惠等政策吸引民間資本加入到天使投資的行列，從而助推中小企業發展。

對天使投資行業給予合理的稅收優惠，是促進其發展的最直接、最有效的方法，這也是目前國際上比較通用的一種方法。如可對私人投資者投資非上市公司的有關個人所得稅和資本所得稅給予優惠。為了扶持我國天使投資市場的發展，促進私人資金投向中小企業，應借鑒對創業投資和私募股權投資的政策對這些資金有一些稅務減免措施，紅利和投資所得也應減稅。

此外，天使投資也屬商業投資，還應考慮天使投資的退出機制，建立有利于天使投資順利實現退出的資本市場體系。

3.4 建立天使投資信息服務平臺

資金供給者和資金需求者之間的信息不對稱是導致我國天使投資發展緩慢的重要原因之一。西方發達國家均通過網站、論壇等方式建立了高效、便捷、暢通的服務網絡，促進資金供求雙方溝通對接。我國也應新建或利用創業投資、私募股權投資等網絡體系為天使投資者和創業者牽線搭橋，打造天使投資市場。

3.5 加強行業監管及自律

我國可成立相關的行業協會或利用創業投資、私募股權投資協會平臺，開展行業自律，組織市場建立內部監管機制，同時開展投資者教育、行業調研等工作，促進天使投資發展。

3.6 完善風險預防機制

建議結合主管部門監管規則、行業自律規范，建立天使投資科學的管理機制，對內加強風險信息交流平臺建設，對外加強天使投資人的備案管理，制定備案管理辦法，通過給予已備案天使投資人一定的優惠政策，引導天使投資人備案，從而加強監管與風險控制。

“十二五”時期非公有制經濟面臨轉型與升級，民營經濟作為社會主義市場經濟的重要組成部分，對增加財政收入，提高經濟運行效率，擴大就業，改善人民生活等方面發揮了重要作用。民營經濟的大發展，首先要徹底解決中小企業資金瓶頸問題。而加快天使投資制度體系建設，建立完善的投融資體系，正是破解中小企業融資難題的鑰匙。

1 劉曼紅.中國中小企業融資問題研究.北京：中國人民大學出版社，2003

2 李華，王鵬.“天使投資”在OECD國家的運作——兼論“天使投資”在我國的發展前景.世界經濟研究，2003

3 李曉靜，張群.尋找天使投資：中小企業創業融資的有效手段.煤炭經濟研究，2005.2

4 納鵬杰，馬榮勤.中小企業融資困難的自身原因探究［J］.企業經濟，2003(10)：157-158

5 朱玲.天使投資：創業企業融資模式的創新［J］.經濟與管理，2006，20(3)：58-60

6 張維，邱勇，熊熊.天使投資在中國的發展環境研究〔J〕.科技管理研究，2007(6)：56-58

7 吳琦.淺論中小企業融資新方式－天使投資.沿海企業與科技，2005.2

8 張國華.引導民間資金“化身”天使投資.上海證券報，2011.05.19