以制度經(jīng)濟學論我國證券市場會計信息監(jiān)管

摘要：目前，我國正處于由計劃體制向市場體制轉(zhuǎn)軌的過程中，還需要借助政府這只“有形的手”，最大限度地發(fā)揮市場資源配置的功能，本文就因此引發(fā)的各種問題進行制度經(jīng)濟學分析。

關(guān)鍵詞：證券市場 會計信息 制度

一、制度的功能

制度是人為對人們行為規(guī)則的規(guī)定，是一種特殊的公共產(chǎn)品。我國資本市場目前正處于計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌過程中，各種問題層出不窮，如何提高資本市場資源配置的功能，合理有效的監(jiān)管資本市場，是值得思考和研究的。

二、創(chuàng)租性政策激發(fā)尋租動機

我國的資本市場還屬于一個新興的市場，市場在運行過程中存在一系列問題。為了規(guī)范資本市場、保護廣大投資者的利益，我國資本市場監(jiān)管部門在確定上市資格、再融資資格和退市條件時，陸續(xù)制定了一系列的法律法規(guī)來規(guī)范上市公司的行為。證監(jiān)會在制定這些法律法規(guī)時，較多地使用了反映會計盈余的會計信息作為管制的實質(zhì)性條件，如股份有限公司首次發(fā)行股票要求最近3個會計年度凈利潤均為正數(shù)且累計超過人民幣3000萬元；上市公司要想獲得配股資格，要求最近三個會計年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率達到6%；若上市公司最近3年都處于連續(xù)虧損狀態(tài)，且緊接著其后一個會計年度仍未實現(xiàn)盈利，那么上市公司將被迫退市，不能在證券市場上繼續(xù)籌資。當資本市場上的融資管制影響到對上市公司的融資行為時，上市公司的尋租動機便會產(chǎn)生。證監(jiān)會頒布的融資政策對會計信息的過度依賴，讓一些不符合融資條件的上市公司，利用會計信息進行操縱即可達到融資管制所規(guī)定的條件鉆了空子。

擬上市公司及上市公司操縱會計信息的最根本的目的是獲得上市資格、股權(quán)再融資資格以及避免被退市處理。筆者將對獲得上市資格、股權(quán)再融資資格以及避免被退市處理三個動機展開詳細的研究和分析。

1.企業(yè)上市資格管制

證券要上市交易，首先得在證券市場上發(fā)行上市。到目前為止，我國的證券發(fā)行制度大致經(jīng)歷了三個發(fā)展階段，第一階段以1999年《證券法》的頒布和實施為分界線，在此之前我國證券發(fā)行帶有行政審批性質(zhì)。審批制下的額度控制使上市成為一個稀缺資源，在干預(yù)證券發(fā)行的實施過程中，帶有人為性、主觀性色彩，表現(xiàn)為擬上市公司利用會計信息過度包裝財務(wù)報表以及披露虛假信息等基礎(chǔ)性違規(guī)，造成一級市場上會計信息尋租活動涌現(xiàn)。

1999年實施的《證券法》確立了新的證券發(fā)行的審核制度，即以核準制為代表的第二階段，是介于審批制和注冊制兩者之間。核準制在具體操作方面又與審批制有些不同，表現(xiàn)在發(fā)行推薦制度方面，由政府推薦改為主承銷商推薦。核準制與審批制相比，有了很大改進。

2003年中國證監(jiān)會發(fā)布了《證券發(fā)行上市保薦制度暫行辦法》，并于2004年2月1日起實施上市保薦制，這是第三階段。保薦制與核準制相比，更為市場化。《證券發(fā)行上市保薦制度暫行辦法》還規(guī)定保薦機構(gòu)及保薦代表人不僅在發(fā)行上市前，而且在證券上市當年剩余時間及其后兩個完整會計年度對發(fā)行公司進行持續(xù)督導(dǎo)，責任落實更為明確、具體，有利于提高市場發(fā)行效率，提高上市公司整體質(zhì)量。

2.上市公司再融資資格管制

取得上市資格是擬上市公司在資本市場上籌集資金的一種方式，隨著上市公司業(yè)務(wù)的拓展，需要去籌集更多的資金。目前情況下，我國企業(yè)融資渠道相對狹窄，其中配股為我國上市公司再融資的主要渠道之一?，F(xiàn)有研究表明，我國上市公司明顯偏好配股再融資，很大部分原因就是因為配股過程中存在著巨大的經(jīng)濟利益。從配股成本來看，配股成本較銀行利息成本低，兩者之間的差額部分就是發(fā)行股票的租金。從配股價格來看，一般配股價格較市價低很多，通常只有市價的1/2～2/3，從而，一方面有利于降低股價，吸引投資者，另一方面盡管配股價較市價低，但依舊是凈資產(chǎn)的2～3倍，這樣一來，上市公司就可以較低成本籌得資金并通過配股價格與凈資產(chǎn)之間的較大差價獲取租金。

證監(jiān)會從1993年至今，對再融資資格的管制大致經(jīng)歷了由松到緊，再由緊到松的過程。然而，在這個變遷過程中始終存在著一個硬性指標，即以反映企業(yè)盈余指標的會計信息——凈資產(chǎn)利潤率（ROE）作為衡量的依據(jù)。盡管歷經(jīng)數(shù)次變遷，證監(jiān)會制定的配股政策始終以會計信息為基礎(chǔ)，即以凈資產(chǎn)收益率作為一項硬性規(guī)定。上市公司為擴大規(guī)模，充分發(fā)揮資本市場的融資優(yōu)勢，會想盡辦法達到證監(jiān)會的配股要求，甚至可能采用操縱會計信息來平滑收益。

根據(jù)以往學者的研究成果知道，每一次配股政策的變更都會引起上市公司信息操縱目標跟著發(fā)生變化，變化的最終結(jié)果都是為了迎合政府制定的基于會計信息的融資管制的要求。因此，我們可以得出這樣的結(jié)論：只要政府制定的融資管制的理念未發(fā)生變化，仍舊以單一的會計信息（ROE）作為管制的主要手段，那么，上市公司通過改變會計盈余操縱會計信息以達到再融資管制的最低要求的尋租行為就不會得到遏制。因此，以會計信息為基礎(chǔ)制定的再融資管制是引發(fā)上市公司操縱會計信息，進而達到鉆政策空子，以期獲得利益的根本動因之一。

3.退市管制

對上市公司來說，上市資格是一種珍貴的稀缺資源，是上市公司在資本市場上得以順利融資的前提條件。因此，上市公司普遍具有保留上市資格的強烈愿望。為了避免上市后又被強迫退出資本市場，一些資產(chǎn)質(zhì)量或盈利能力較差的上市公司存在著強烈的動機，進行會計信息篡改。按照我國現(xiàn)行退市制度規(guī)定，上市公司股票連續(xù)3年虧損，將由證監(jiān)交易所決定暫停上市，暫停上市后有1年的寬限期，如果寬限期內(nèi)未消除虧損狀況，則該股票將被證券交易所終止上市。

針對退市管制的虧損年限相關(guān)規(guī)定，我國相當一部分學者對退市制度實施效果進行實證研究，發(fā)現(xiàn)資本市場上存在著這一普遍現(xiàn)象：

虧損上市公司為了避免賬面上出現(xiàn)連續(xù)三年虧損引發(fā)的退市等不良后果，具有操縱會計利潤的行為，這也導(dǎo)致了我國證券市場上出現(xiàn)了一些特有的現(xiàn)象，如對不同會計年度之間的會計盈余進行調(diào)整，調(diào)整的結(jié)果包括 “第一年可大虧，但第二年實現(xiàn)扭虧”、“前兩年都盈利，但第三年出現(xiàn)巨虧”、“相隔一年或兩年出現(xiàn)間斷性的虧損”等。不管是哪種結(jié)果，其都是通過操縱會計信息，改變會計盈余來實現(xiàn)保有資本市場位置和繼續(xù)融資的目標。因此，我們可以得出這樣的結(jié)論：只要證監(jiān)會繼續(xù)以連續(xù)四年出現(xiàn)虧損或者改用其他特定的規(guī)定虧損年限作為上市公司是否被退市的判斷依據(jù)，那么，這種操縱會計信息改變會計盈余的行為就不會得到緩解?？梢?，避免退市動機也是上市公司進行會計信息篡改的又一個動機。

三、小結(jié)

綜上所述，我國政府對資本市場有關(guān)上市、再融資以及退市的管制使得我國的上市資格和再融資資格變成一種稀缺的商品，政府干預(yù)下的融資政策對會計信息的過度依賴，使得上市公司會計信息篡改行為盛行，降低了我國資本市場效率，使得那些真正需要融資的企業(yè)難以獲得有效途徑進行融資，對證券市場投資人利益也造成損害，由此可見，過度依賴會計信息是無法保障資本市場良性運行的，只有削弱基于會計信息的融資管制，通過市場機制引導(dǎo)企業(yè)上市、再融資及退市行為，才能提高證券市場資源配置效率的上策。

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作者簡介：

康莉霞（1979- ），女，陜西寶雞人，陜西安康學院經(jīng)濟與管理系教師。