藝術品信托危局

王韶輝

6月29日，一款名為“國投飛龍藝術品基金9號集合資金信托計劃”(以下簡稱“國投飛龍9號”)發(fā)布提前終止公告，引起市場廣泛關注。這款信托產品于2010年12月發(fā)行，期限兩年，發(fā)行規(guī)模1.5億元，資金用于購買雅盈堂合法擁有藝術品的收益權。

不久前，雅盈堂實際控制人王耀輝因涉及農行副行長楊琨案被調查，成為近期藝術品投資領域查稅風波中落馬的又一重量級人物。有業(yè)內人士在接受《新財經(jīng)》記者采訪時表示，此次風波對藝術品投資者信心影響巨大，使得市場觀望氛圍濃厚。“進入6月以后，就沒有新的藝術品信托產品發(fā)出來了。”

對于提前終止的“國投飛龍9號”，國投信托內部人士表示，已正常兌付，具體處置手段則不便透露。由于幾大藝術品機構涉案，與之相關聯(lián)的數(shù)家信托公司和銀行機構都不同程度地暴露了風險。

遭遇“查稅門”

今年4月以來，藝術品投資領域的查稅風暴持續(xù)發(fā)酵，到目前為止，在“2011年中國藝術品基金TOP20”排名前三的公司都受到牽連。排名第二、三位的雅盈堂和邦文負責人均已“落馬”，位列第一的北京藝融民生藝術投資管理有限公司的背景為中融信托和民生銀行，而民生銀行品牌管理部原總經(jīng)理何炬星已遭調查，北京藝融恐怕也難獨善其身。

此次調查風暴雖以查稅為由頭，但業(yè)內普遍認為這只是其中一部分。5月份，“中央文明辦慈善愛心大使”、公益拍賣人王小建曾公開說道：“國稅總局、銀監(jiān)會最近在嚴查藝術品信托、紅酒信托、變相向房地產行業(yè)做資金輸送等問題。”

與之前風險暴露較多的房地產信托相比，藝術品信托運作的透明度更差。而隨著藝術品市場的調整，作為抵押物的藝術品價格面臨更多不確定性，使得這類信托產品風險更加令人擔憂。

有多年關注藝術品領域的投資人表示：“藝術品是非常特殊的商品，屬于小眾文化，由于缺少被普遍接受的計價標準，很容易受到操縱。”

此次調查風暴，尤其是春拍進行一半時出現(xiàn)的幾起落馬事件，對投資者信心打擊較大。有業(yè)內人士說：“現(xiàn)在銀監(jiān)會要求新成立的藝術品基金都必須報備，這在以前從沒有過，對募資的影響最大。受到?jīng)_擊的主要是藝術品信托基金，可以預見，后半年藝術品信托發(fā)行會越來越少。”

用益信托網(wǎng)分析師雷雯雯在接受《新財經(jīng)》采訪時認為，內行的投資者會對市場進行深入分析，不會受太多影響，但對于普通投資者來說，會更加謹慎，選擇觀望。

星傲文化董事長魏琳星對《新財經(jīng)》表示：“政策讓大家感到驚訝，買家變得比較理性和謹慎，前期會通過專家咨詢，在一個合理的價格區(qū)間才舉牌。實際上這也是一件好事，在某種程度上可以遏止一部分藝術品價格過高。”

隨著近年來藝術品投資市場的火暴，拍賣屢創(chuàng)新高，藝術品信托也進入了一個高增長階段。據(jù)用益信托網(wǎng)統(tǒng)計，2011年藝術品信托發(fā)行規(guī)模為55億元，同比實現(xiàn)626.17％的爆發(fā)式增長。今年第一季度，藝術品信托發(fā)行并沒有退燒，各信托公司共發(fā)行藝術品信托產品13款，比去年同期增加了7款，增長幅度達116.67％。

藝術品信托的收益也水漲船高。用益信托網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2011年的藝術品信托平均預期收益率為9.86％，較2010年的平均預期收益率9.75％上升了0.11個百分點。而今年一季度，藝術品信托的平均收益率為10.06％，較去年同期上升了0.54個百分點。

經(jīng)歷了2011年高速發(fā)展后，藝術品信托今年開始面臨兌付壓力。據(jù)普益財富不完全統(tǒng)計，今年將有7只藝術品信托到期，其中，中融信托4只、國投信托2只、吉林信托1只，持有期滿后如何退場成為市場關注焦點。

雷雯雯認為，藝術品信托兌付風險還沒有那么快顯現(xiàn)。從去年上半年到第三季度，藝術品信托發(fā)行量增長比較大，現(xiàn)在還沒有到集中兌付期。而且，藝術品信托本身總量非常小，在集合理財里只占1％～2％的規(guī)模，受到關注只是因為它是一種另類投資方向。

雷雯雯判斷：“受到今年藝術品投資市場回落調整的影響，藝術品信托也會有一段時間的回落，但我認為這是一種短期調整，藝術品投資市場應該說剛剛開始，未來潛力還是巨大的。”

信托風險全面顯現(xiàn)

伴隨著整個經(jīng)濟環(huán)境的變化，前幾年發(fā)展火暴的礦產投資、紅酒投資都出現(xiàn)不同程度的回落，高速增長了一段時間的信托在不同領域暴露了風險。從今年初被業(yè)內普遍關注的房地產信托兌付高峰，到目前雖然還沒有哪只房地產信托不能實現(xiàn)兌付，但提前清盤、延期兌付的消息不時見諸媒體。

同時，起源于2008年的酒類信托收益率也連續(xù)高漲，這主要是因為近年來高端白酒價格連年上漲，持續(xù)刷新歷史新高。不過今年春節(jié)后，高端白酒價格迅速回落，大多跌幅超過兩成。酒類信托謀求前期購買的實物酒溢價銷售的愿望可能落空，從而威脅到信托產品的兌付能力。

據(jù)上海國際酒業(yè)交易中心數(shù)據(jù)，在該中心上市的4款收藏酒產品中，有3款是今年剛上市的，均處于破發(fā)狀態(tài)。

6月底，中誠30億元礦產信托“出事的消息”在市場上不脛而走。

“中誠信托誠至金開1號信托資金”（以下簡稱“中誠信金開1號”）用于對山西振富能源集團有限公司進行股權投資，根據(jù)中誠信托發(fā)行產品時的推介材料披露，這一信托產品的存續(xù)期為36個月，正常情況下，2014年1月31日到期。

但從去年第四季度開始，山西呂梁柳林地區(qū)的民間借貸資金鏈開始斷裂，高利貸崩盤席卷了當?shù)匾恍┟禾科髽I(yè)，“中誠信金開1號”投資的振富能源集團也牽涉其中。大股東王平彥背負的高息債務高達50億元，目前已被當?shù)鼐娇刂啤Ｕ窀患瘓F從賬面看，已經(jīng)資不抵債。

一旦振富集團倒閉，按照現(xiàn)行的《企業(yè)破產法》，清償分配順序最后才是償還股東權益。“中誠信金開1號”對振富能源進行的就是股權投資，這種情況下，顆粒無收是大概率結局。問題是最后誰來埋單？

數(shù)據(jù)顯示，大凡年化收益率超過10％的理財產品，大多借道信托投資，而信托產品到目前為止兌付率為100％。

2011年信托公司的融資收益率大約在20％～25％之間，而信托產品的平均收益率不過9％～15％，其利差足夠支撐信托產品實現(xiàn)100％兌付，某種程度上造就了業(yè)內常說的信托剛性兌付。然而，隨著宏觀經(jīng)濟增長逐步放緩，什么樣的行業(yè)才能承受20％的融資成本？

隨著金融市場的健全，企業(yè)融資渠道不斷拓寬，信托是否還能維持如此高的收益令人懷疑，而在高峰期集中發(fā)行的信托產品未來將面臨越來越重的兌付壓力。信托要實現(xiàn)長遠健康發(fā)展，需要尊重市場規(guī)律，建立起合理的風險承擔與風險控制的信用體系。

“剛性兌付造成信托似乎是一種保本、保收益的理財產品。但是受到市場大環(huán)境的影響，還是有可能虧損的，投資者應該了解這些問題。剛性兌付不是很正常的現(xiàn)象，只有將其打破，信托才能更好地發(fā)展。”雷雯雯說。