霍華德·馬克斯玩轉“垃圾債”

盧西

1978年11月，霍華德·馬克斯（Howard Marks）第一次見到了后來被稱為“垃圾債券大王”的邁克爾·米爾肯，此人被稱為自J.P.摩根以來華爾街最具影響力的風云人物。

故事要從20世紀70年代初講起，當時美國宏觀環境惡化，許多基金公司投資組合中的高回報債券被債券評級機構降低信用等級，淪為“垃圾債券”。米爾肯卻逆勢而為，踏上“垃圾債券”投資之路，獲得巨額回報，經他推薦的“垃圾債券”年化收益率甚至達到50％。

馬克斯當時在花旗投資管理部門工作，1978年，他剛剛升職，擔任副總裁和高級投資經理。

馬克斯回憶道：“那年我剛轉入基金管理部，負責管理可轉換證券和高收益債券的投資組合。此前，我負責股權研究。我記得當時米爾肯告訴我，如果你買入3A級債券，結果只有一種，就是3A級債券只會下降，不可能變得更好。相反，如果你買入B級債券并且最終沒有違約，結果可能給你帶來更高回報的驚喜。

馬克斯后來按照米爾肯的建議這樣做了，因為他發現，如果你要成為一個成功的高收益債券投資者，就要像打網球比賽成為冠軍一樣，不一定要扣球，不輸球就行了。

“歷史證明，現在市場上只剩下4個3A級的債券，當年那些好的債券最終都出了問題，變得更糟糕。而B級債券如果活下來，卻可通過提升評級或者被其他公司收購，使你得到高額的回報。”

打網球的比喻不止一次出現在馬克斯的描述中，在這個精明的投資大師看來，強調一貫性，不打輸的球，就代表了“贏者自贏”。

都是大佬命各不同

在華爾街，投資者每年最期待的事，除了巴菲特每年的伯克希爾股東大會外，莫過于馬克斯寫給客戶的投資備忘錄了。

兩人年紀雖差了二十來歲，但在華爾街投資江湖，卻有一種英雄所見略同、惺惺相惜之感。

比如兩個人都熱衷于寫文，巴菲特每年給股東寫信，馬克斯則每年給客戶寫投資備忘錄。馬克斯的投資業績接近巴菲特，馬克斯是巴菲特的鐵桿粉絲，他特別喜歡在自己的投資備忘錄里引經據典，尤其是引用巴菲特的話。

巴菲特自己也天天看馬克斯寫的投資總結，他力挺馬克斯：“當我看到郵件里有霍華德·馬克斯寫的投資備忘錄，我做的第一件事就是馬上打開閱讀。”據了解，巴菲特另外推崇的一個人則是摩根大通的CEO杰米·戴蒙，巴菲特認為戴蒙寫出了美國最好的年報。

新世紀科技泡沫在許多人記憶中仍深刻，馬克斯因其在備忘錄中成功預言該泡沫終將破滅而名聲大噪。在安然破產事件中，巴菲特與馬克斯領導的對沖基金橡樹資本共進退，巴菲特還在自己的致股東信中引用橡樹資本的數據。

橡樹資本是馬克斯于1995年創立的私募股權投資基金。今年4月橡樹資本上市時，外媒還有評論認為，如果投資像賽馬一樣，那么錯過一個巴菲特給予如此高評價的人所領導的公司上市的投資機會，無疑是愚蠢的。

巴菲特則專注于投資，他就是自己的老板，不需要服務于誰。馬克斯認為自己與巴菲特有很多共同之處，比如堅持價值投資理念，希望反周期和逆向操作，不會把投資決策建立在對宏觀經濟形勢的預測之上，在投資當中很少情緒化和充滿感性。

馬克斯最擅長的神秘游戲是“投資于陷入困境的公司的債務，希望部分債券持有人最終將以低價控股這些公司。”他的橡樹資本做到了這一點，并獲得了超高的回報。

而當前，歐洲局勢不明朗，高收益債券估值日漸顯現，違約率正處于歷史低位，如何投資高收益債券，對此，馬克斯這樣總結道：“高收益債不可避免地會出現違約，在此情況下，投資高收益債需特別關注發行人的資信水平。只有為發行人提供良好的融資渠道，才是一個健康的債券市場。”

800億美元資本的掌舵者

2012年7月，馬克斯現身北京。“PE（私募股權）投資和別的投資沒有什么不同，都遵循最簡單的投資理念，那就是低點時買入，高點時賣出獲利。”馬克斯對《新財經》記者表示。多年來，馬克斯以其在哀鴻遍野的市場環境中低價買入，而后高價賣出以牟取巨額回報而著稱。

“從垃圾里淘金”是橡樹資本的一大特點，馬克斯在花旗集團從股票分析師做起，卻在其后的職業生涯中，專注于債券投資，他其實更愿意扮演低估資產發掘者這一角色，通過重組使企業“起死回生”，從而獲取高額回報。

典型案例莫過于今年5月，橡樹資本向戴蒙德食品公司投資2.25億美元，以重組其資產負債表。該投資將允許橡樹資本修改該公司與現有貸款人的信貸協議，并執行其業務計劃，以及及時償還債務。

年初，戴蒙德食品公司陷入“財務丑聞”，其因向核桃種植者支付了不正當的付款約8000萬美元未被準確記錄，面臨司法部調查。而美國證監會已經展開調查，其2010年、2011年兩個年度的財報需要重寫，在橡樹資本介入之前，其股價曾暴跌達37%。

1987年，馬克斯在TCW雇用了布魯斯·卡什（Bruce Karsh），8年后他們共同創辦了橡樹資本管理公司。橡樹資本目前管理著達800億美元的資金，專注于另類投資市場，擅長不良債務、高收益債等投資。2011年6月，馬克斯與自己的長期合作伙伴布魯斯·卡什申請將橡樹資本上市。

2008年金融危機期間，馬克斯發行了109億美元的基金購買不良債務，此筆交易收益頗豐。2009年3月，橡樹資本成為美國政府指定的9家投資集團之一，負責按“公私投資計劃”吸收處于困境的銀行的“有毒”債務。

2012年4月，橡樹資本登陸紐交所，盡管比原定目標少25％，只達預計發行價格區間的下限，但仍然獲得融資3.87億美元。

馬克斯畢業于秉承“市場自會調節”的芝加哥大學。但他認為，證券價格并不總是合理的，它只是市場共識的反映。他最喜歡的一句話是：永遠不要忘記一個6英尺高的人有可能淹死在平均5英尺深的小河里。

馬克斯說：“運氣往往在投資中扮演非常重要的角色，關于投資，很多都是隨機性的。正因為難以保證每次投資決策都正確，因此，要成為一名成功的投資者，防御性投資策略才顯得如此的重要，真正的網球冠軍是能夠控制局面的人。”

橡樹資本第一次為中國業界所知，是其2005年對中國銀行的投資。當年蘇格蘭皇家銀行投資集團作為戰略投資者進入中國銀行，橡樹資本和另外一家紐約的基金管理公司總共投資了7.5億美元，其巨額獲利曾引發中國關于“銀行賤賣”的大爭論。除了中國銀行，其在中國的經典投資案例還包括澳門房地產項目和中糧集團海外運輸船隊等。

2007年4月，橡樹資本在北京設立辦公室，此前1個月，馬克斯還挖來摩根大通亞太區高管掌舵；8月，該公司完成其第一支專注于亞洲市場的基金，募集金額達到5.77億美元；2009年9月，橡樹資本獲得來自中投公司的10億美元的投資。

馬克斯對中國市場充滿信心，聲稱其從不做敵意收購，只致力于資本增值，并在合適的時點選擇退出。在中國，馬克斯更關注增長型行業和公司，并且著眼于長期投資。