我國A股IT上市公司企業價值與EVA相關性實證研究

【摘要】EVA管理模式一直是近年來國內企業界研究和爭論的熱點問題，EVA和企業價值之間的關系這一問題尤為突出。本文基于IT公司的數據開展了實證研究，證實了傳統會計指標和企業價值之間的相關性小于EVA指標與企業價值之間的相關性；EVA和傳統價值變量都對企業價值具有一定解釋能力；但傳統會計變量不能被EVA完全替代。

一、研究背景與意義

EVA的理論和模型產生于20世紀80年代，企業在會計上除了考慮各種要素成本還必須考慮資本成本，企業的創造價值減去資本要素成本之后的值，才更具有現實的企業價值意義。特別在中國國內方面，政府引入了EVA作為國資委下屬央企考核機制的措施，這又將EVA體系為企業價值帶來的影響引入廣泛討論當中，EVA與企業價值的相關性特別是中國上市企業的實際情況如何成為了非常有意義的研究課題。本文希望通過實證研究來考察EVA 與我國上市企業價值的相關性。

二、EVA價值相關性國內外研究

迄今為止，國外開展了較為成熟的EVA價值相關性的實證研究，國外的一系列研究大多針對EVA和每股凈利等傳統績效評價指標進行了相關性研究，但也有一些研究評估了EVA公司在現實中的績效行為。在研究方法方面，國外研究大量使用了實證分析的方法。國內方面，胡俊娣（2003）進行了ROI 和 EVA的對比分析研究，認為傳統ROI計算方法不如EVA評價方法。王燕妮 （2004）認為EVA 需要進行綜合考慮，但從財務方面評價，其效度很高。游明潔（2010），徐曉薇（2010）等人的研究表明EVA在評估企業價值方面具有較強有效性。

三、實證研究

（一）樣本選擇

本研究選取我國2008、2009、2010年深滬兩市IT類企業，同時去掉ST、PT 股票并去掉統計數據不完整的公司樣本。經過上述調整后的總的樣本個數為421個。

（二） 變量選擇

因變量（企業價值代表性變量）也就是公司價值變量，本文由市場增加值（MVA）代表。EVA代表性變量為股經濟增加值（EVAPS），每資本經濟增加值（EVAPC）以及資本收益率（ROC）。會計指標體系方面選用了如下指標：OCPS（每股營業現金凈流量）、ROE（凈資產收益率）、EPS（每股收益）。

（三）實證研究結果

研究首先進行了相關性分析，檢驗以上7組數據之間的相關性，在此基礎上，對六個變量分類別同因變量（公司價值變量）進行多元回歸分析，即主要針對 MVAPC 進行回歸分析。我們可以建立如下回歸方程:MVAPC = β 0+ β1EVAPC +β2EVAPS+β3ROC+β4。從以上分析能夠看出，EVA變量對公司價值有很好的解釋力，其中F值高達52.564，R方為.274，說明EVA變量對模型解釋高達27%。實證結果支撐了EVA對企業價值具有較強的解釋能力這一結論。

其次，通過多元回歸分析（傳統會計變量與企業價值變量），可以看到會計變量總體上對公司價值的解釋力和EVA變量相比不高，從統計結果上看其解釋力小于10%。而統計結果的F值為8.273，會計指標變量的回歸方程在0.001的水平上顯著，數據結果表明會計變量可以解釋企業的市場價值。但如果與EVA變量回歸方程相比，會計變量的回歸方程整體顯著性明顯較低。通過以上分析，我們得到了：傳統會計變量對企業價值具有一定解釋能力；且EVA相對于企業價值的解釋力更大，明顯高于傳統會計變量對企業價值的解釋能力。

最后，如果在評價企業價值時如果同時引用EVA指標和會計指標，調整R方與EVA回歸模型相比有了一定的提升，當我們同時使用傳統會計變量和EVA變量時，模型對MVAPC的擬合程度有了顯著提高，我們可以得到結論：同時使用量類變量后解釋變量對公司價值的解釋度有了明顯提高了；觀察統計方程的F值高于30，這一結果大幅度超過單純采用會計指標的統計結果。我們可以得到如下結論：EVA指標雖然有較高的解釋能力，但是它并不能完全取代傳統會計指標，傳統變量是很重要的企業價值指標，在對企業價值的解釋能力方面也有相當大的作用。

綜上我們得到如下結論：當綜合使用傳統會計變量和EVA的時候對企業價值的解釋能力最強，而單純使用EVA變量時其對企業價值的解釋能力其次，如果單純使用傳統會計變量其對企業價值的解釋能力最弱，同時單純使用傳統會計變量仍然有一定的解釋能力，所以傳統會計變量仍然不能被完全替代。

四、研究展望

在未來的研究中，可以將EVA研究結論與企業內部管理相關聯，研究EVA企業價值相關性是否和企業內部管理有關聯，從而讓這一研究在企業中發揮實踐作用。

參考文獻

[1] 胡俊娣.投資回報率和經濟附加值在財務評價中的比較研究[J].商業研究，2003（05）.

[2] 王燕妮，王波.EVA與現有評價指標的比較分析[J].現代管理科學，2004（07）.

[3] 王化成, 程小可, 佟巖.經濟增加值的價值相關性:與盈余、現金流量、剩余收益指標的對比[J].會計研究 , 2004（05）.

[4] 王澤萍.基于于EVA的企業價值評估研究[D].大連理工大學碩士論文, 2006.

[5] 游明潔.EVA在評估企業價值中的應用研究[D].北京交通大學論文, 2010.

[6] 徐曉薇.基于EVA的我國高科技產業上市公司績效評價研究[D].西北大學論文, 2010.

作者簡介：陳紅雷（1977-） ，男 ，漢族 ，安徽省巢湖人，碩士，中級經濟師，研究方向：行為金融學。

（責任編輯：陳岑）