基于EVA的企業業績評價指標體系構建研究

【摘要】EVA是英文Economic Value Added 的縮寫，指的是經濟增加值。EVA值等于稅后凈營業利潤與資本成本之差。這一套復雜的體系是由美國斯騰斯特財務咨詢公司推廣開來的。相對于傳統的企業價值評估方法，EVA 管理體系有其不可取代和優勢和作用，他不僅保證了企業的經濟價值，強調了股東的利益，還得到了正常市場運作規律的認可。但是，EVA 體系要在企業中順利的開展運用，必須要使企業的治理結構不斷的完善，同時外部的市場環境也要相匹配，這樣，EVA才能幫助企業達到促進企業培育和保持核心競爭力的目的。

一、 EVA 管理體系的發展歷程

所謂的EVA是英文：Economic Value Added 的縮寫，指的是經濟增加值。EVA值等于稅后凈營業利潤與資本成本之差。這一套復雜的體系是由美國斯騰斯特財務咨詢公司推廣開來的。1982年，約爾 斯騰恩 和貝內特 斯圖爾共同創辦了斯騰斯特財務咨詢公司，專門提供EVA咨詢服務，并把EVA注冊成一個商標，在全球開始推廣。斯騰斯特公司提供的EVA價值管理評價體系在全球的各大知名公司開始應用，比如說，可口可樂，西門子，索尼，愛立信等巨頭，都在使用EVA，同時取得了很好的成效。在美國，一家大型的上市公司宣布使用EVA 的當天，該家公司的股票在當天就漲停。可見EVA 的魅力是如此之大。在中國，EVA同樣也受到了很多大型企業的歡迎，比如說，青島啤酒，中國石化等眾多大型上市集團。同時，斯騰斯特公司也在上海成立了辦公室，為中國的企業提供更好的EVA咨詢服務。

莫頓 米勒和佛朗哥 摩尼迪是著名的經濟學家，諾貝爾經濟學獎獲得者，他們曾經提出了企業價值和經濟模型，為現代價值評估的經濟學奠定了基礎，該理論中提出了價值驅動的罌粟是經濟利潤和風險直接聯系的必要投資回報；公司市場價值是投資人理性行為的結果；資本結構的風險與公司經營風險具有不同的性質，而是一種財務風險。這些理論，就是EVA理論的前身，其中已經囊括了EVA理論的基本意思。

EVA的發展，最先是在二十世紀九十年代的美國興起的，然后逐漸擴展到歐洲，以及現在發展到拉美地區以及亞洲地區。現在的EVA已經成了國際上主流公司的一種新的財務準則和企業業績的評價標準。在美國的《財富》雜志，每年都會有對上市公司的排名，企業價值的評價等等，這些都是根據EVA 的值來判定的。很多資歷雄厚的公司，甚至用EVA 做兼并收購，以及投資決策的依據。

EVA是金融學，經濟學以及管理學不斷發展的結果，他又其深厚的歷史淵源，值得我們中國的企業去進一步的探索和研究，從而應用于我們的企業，使我們的企業業績的評價指標更加的明朗化和合理化，讓我們的企業更快，更穩定的發展，從而促進中國經濟的發展。

二、EVA 管理體系的優缺點

任何一個體系，都有其自身的特點，所謂優缺點，個人認為，只要適合的就是優點，不適合的就是缺點，本段就EVA對中國市場以及中國企業而言，闡述他的優缺點。

（一）EVA管理體系對中國企業的好處

世界經濟的飛速發展，帶動了中國經濟的前進。特別是中國加入世界貿易組織之后，國內的企業結構正在發生著翻天覆地的變化，優勝劣汰的生存發展在市場經濟中愈演愈烈。同時國內企業的運營環境也面臨著日新月異的變化，挑戰與機遇并存。在這個時候，企業如何能在市場競爭的大潮中脫穎而出，就需要一個新的機制和體系去約束我們的企業。

20世紀90年代之前，在計劃經濟體制下，中國的企業已近呈現出一種疲軟的狀態，長期的公有制，使企業沒有任何的生存壓力，缺乏約束機制，和激勵機制，不管是管理層，還是企業的員工，都得不到一個發展的動力。所以，在從計劃經濟轉變到市場經濟的時候，就淘汰掉一大部分無所作為的企業。EVA 的出現，更能夠激烈市場經濟體制下的中國企業和中國企業員工。

傳統的業績評價指標有其很大的局限性，比如說，傳統的指標忽略了權益資金成本，因為權益資金作為一種資本形態的產生要素，也必須在企業所產生的利潤中得到應有的回報，如果忽略這一部分，將是資產的一種隱性流失；其次傳統的業績評價指標會因為其判斷的不全面以及滯后，會使得決策者放棄很多短期的投資利益或者在技術研發方面，推遲投入，從而影響企業的創新，還有就是傳統的業績評價指標往往都會有過大的盈余管理空間，會讓公司的財務信息不能完全反映企業的當前狀況等等，這些都是傳統業績評價指標的局限性。

基于EVA 的業績評價指標既考慮到企業的戰略目標以及業務要求，又考慮到了推動各項業務的關鍵價值驅動因素，并將創造價值的責任落實到各個環節。將EVA與我們傳統的激勵體系（比如說年薪制，月度獎金制，年終獎，股票期權，分紅等）相結合，根據管理級別和崗位的差異來確定考核的指標以及所占價值的權重。對企業的高級管理層考核其創造的價值的權重，通過引入獎金庫的方法，來決定其中長期業績與獎金比例。這樣的方法有助于避免盲目的的獎金機制，從而造成分配不均的現象。

EVA雖然無法直接對基層管理者和員工進行評估，但是坦然何以通過衡量其他的財務指標和非財務指標，并且分析這些指標對EVA最終值的影響力，從而間接的考核基層管理者和員工的業績。EVA體系之所以未做的如此的完善，是因為它考慮到如果體系過于復雜，會因為數據的過多和信息的繁雜而使得企業決策者難以判斷，但是如果過于簡單，又會因為其數據的缺失，誤導管理者的決策。所以，EVA體系是在復雜與簡單之間，為企業的決策者建立了一個平衡點，從而建立適合企業發展的指標。

個人認為，中國的企業，正需要一個像EVA 這樣的企業業績評級體系來判斷和指引企業的發展。

（二）EVA 管理體系對中國企業的弊端

EVA管理體系對于中國的企業來說，是一種“舶來”的企業業績評價指標，對于中國這種相對落后和不成熟的資本市場來說，有著很大的挑戰。根據EVA 的計算法則，他是基于歷史價值和市場價值計算得來的，這一結果多少會有一些誤差，會對企業的決策者產生一些誤導。公司在價值的形式上可以分為賬面價值，市場價值以及內在價值，由于中國現有制度以及體系的不完善性，賬面價值是完全可以作假的，而市場價值也是可以操縱的。比如說，中國的上市公司，一般來說，70%的股權都控制在某一個人或者國家的手里，只有少部分分散在股民的手里，這一現象，使得市場價值完全得不到釋放，單方面的操控力度也加大。小的股民的利益以及價值完全控制在大的券商的手里。個人認為，這是在中國市場，EVA體系的一個很大的局限性。

同時，在中國市場，如果用EVA 作為績效評估的一種手段，會使得管理者減少投資。這其中不僅包括有形的資產，比如說辦公大樓的興建，辦公設備的增加，以及生產設備的更新等等；當然也會影響一些無形的資產，比如說公司的形象宣傳和品牌建設，公司對于新項目的研發費用的投入，以及一些項目的并購活動上。這些顧慮以及弊端都源于EVA 的原始理念：管理者從現有的資產中獲取利潤，而限制了任何不能帶來回報的投資。

在EVA 也就是所謂的經濟增加值所需要的股權資本成本的時候，需要參考資本市場上的數據來確定上市公司在資本市場上所產生的風險金額，而我國資本市場的不完善，使得股權資本成本的確定相對來說比較的困難，而在中國，EVA缺乏成熟的應用背景，沒有一個明確的指導方向和學習目標，這個在中國市場是一個不容忽視的問題。雖然紐約大學教授達蒙里德根據影響補償率大小的因素，通過與美國資本市場的對比，確定了世界各國金融市場風險補償值，但是在中做這樣一個信息披露制度不完善，市場運作不夠合理的現象下，這一理論值還是不夠與彌補中國市場的不足。

所以，對于EVA 的評價體系，我們只有揚長避短，取其精華，齊其糟粕，才能更好應用于中國企業，服務于中國企業。相信中國企業的落后只是暫時的，中國資本市場的會在EVA 體系的幫助下得到顯著的改善。

三、EVA 和平衡計分卡緊密相關聯

哈佛商學院的教授羅伯特 卡普蘭和復興全球戰略集團的創始人大衛 諾頓在對12家績效領先的公司進行研究考核后，發明了一種名為BSC（Balanced Scorecard）中文名為：平衡計分卡 的全新績效評價體系。這種計分法提出了企業應該從財務，內部流程，客戶，員工的學習和成長能力四個層面來進行戰略性的管理。根據“平衡計分卡”的名字和它的理念，我們可以看出，這是一個從多方面出發的一個績效考核模式，顧名思義，就是要均衡的發展企業，用均衡的方法來管理企業。其最大的價值在于能夠保持財務指標與非財務指標之間的平衡，內部衡量與外部衡量之間平衡，長期目標和短期目標之間的平衡，管理業績與經營業績的平衡等等。

對于EVA的評價，用德魯克的話來說，就是“你賺到的一定要超過資本成本的錢才算有利潤”，斯滕斯特公司認為，EVA為核心的企業價值管理體系包括四個方面：第一，評價指標和業績考核；第二，管理體系；第三，激勵制度；第四，理念意識和價值觀。

EVA 和BSC 都是國外比較成熟和流行的一種企業業績評價方法。平衡計分卡包含了先導指標和滯后指標。在現實的實踐過程中，這個被看成一個連續統一的整體。具體來說，顧客的滿意度就是EVA啊的先導指標，但是他也反應了是否按時交貨的滯后指標。也就是說，無差錯的按時交貨，可以提高顧客的滿意度，而這個會帶來更高的銷售額，從而更快的回收應收賬款，從而使得EVA的值增加。按時交貨是顧客滿意度的先導指標，但是它還是反應產品生產質量和生產周期，以及返工率的滯后指標。而生產過程質量和產品質量，返工率，合格率等又是反應員工精神狀態和技能的滯后指標。如果我們能把視線注意到這些關系層面上，我們就可以很容易看出平衡計分卡和EVA之間緊密聯系了。

四、EVA 管理體系在國外市場的運用

EVA起源于美國，所以，在國外，對EVA的理論研究很多，主要方向是關于EVA的有效性和EVA的應用方面。EVA評價體系主要應用于上市公司的管理當中，與股價的波動，公司的市場價值有很大的相關性。在國外，EVA的研究主要由咨詢公司完成，主要研究其可操作性以及在操作過程中存在的弊端以及解決方法，比如說EVA值的計算，EVA的基準定位以及涉及到的分紅和獎金等等。

在國外，類似于聯邦巨人，西門子，美國勞合銀行等，都是斯滕斯特公司的客戶。同時EVA的價值核心理念已經被融入到了包括通訊，電力，生物醫藥，等23個行業之中。美國郵政署把八萬名經理和員工納入到了EVA獎勵制度中，從而使得郵件的派送速度和派送的精確度大大的提高；新加坡港務局也實施 EVA管理評價體系，從而大大提高了員工的工作效率，使得節省了數十億美元的成本。我們前面提到過，在美國，一旦有公司宣布使用EVA 管理體系，他的股價立馬會暴漲。與此同時，在美國很多的投行，都用EVA的評價指標在對上市公司進行測評，從而決定是否對其進行有效的投資。

曾經因為EVA企業業績評價指標，在美國發生過一件令人“震驚”的董事會罷免公司總裁的時間，并且6家企業巨頭幾乎全都采用了EVA 數據，他們中有柯達，通用汽車，IBM，西屋電氣，西爾斯百貨，西屋電氣。這六家行業巨頭的總裁都應為企業的EVA值過低或者為負，被公司的董事會認為經營不善，而罷扁或者被解雇。

加拿大的啤酒制造商莫氏啤酒，其生產的啤酒，遍布整個加拿大，并且在歐洲市場和美洲市場占有很大份額，是全球領先的酒水類飲料制造商，分公司遍布全球多個國家。可是曾經卻因為管理不善而導致虧損1000多萬美元，從1998年開始，莫氏啤酒開始引進EVA 的管理模式，采用其先進的管理方法，在2006年的時候，其年產值超過了10億美元。莫氏公司EVA的主要特點是：一，改變原有的組織架構，建立與EVA相適應的新的組織架構。新產品開發部在經營管理和資本的使用支出方面有了更大的自主權。二是在計算方法上，EVA 的計算方法相當的復雜，但是，每個公司要根據公司的情況，進行合理的調整，莫氏公司就根據自身的特點，使得EVA 的計算方法力求簡單，易于非經濟學的領導層能夠明白和理解。第三是在激勵機制上，突破傳統的年薪制，采取一公司整體EVA ，和新產品研發EVA 以及個人業績EVA 相結合的考核激勵機制。正因為合理的應用，才造就了今天的啤酒業巨頭莫氏。

五、EVA 管理體系在中國市場的運用

EVA 引入中國的歷程也不過十來年的時間，在2001年，EVA商標的所有者，斯滕斯特公司在上海成立了分公司，才使得EVA正式的引入中國。因為領略到EVA 管理體系獨特的風采，國內的一些大型企業開始嘗試EVA管理體系，并逐步應用于自己的公司，比如說寶山鋼鐵，東風汽車，中國石化等。

同時，過內的金融企業也開始效仿國外的投行，運用EVA的管理理念和管理模式，對銀行的投資風險進行控制。比如說建設銀行，工商銀行等等。金融行業的考核主要是針對經濟以及經濟資本回報率來進行考核的。工商銀行在2003年的時候，委托普華永道開發經濟資本計量標準模板，進行細化經濟資本的計量。從2006開始，工商銀行已經能夠使用EVA 作為財務指標對下屬的分行進行考核。

六、EVA 理論以及計算方法

EVA被經濟學家戲稱為“剩余價值”的一種概念，是指稅后經營利潤扣除債務和股權成本后的利潤余額。其公式為：

EVA = 稅后凈營業利潤—資本成本

資本成本 = 資本占用* 加權平均資本率

則：

EVA =稅后凈營業利潤—資本占用* 加權平均資本率

稅后凈營業利潤與通常的說的稅后利潤不同，是指公司財務報表中的稅后凈利潤加上債務利息支出，也就是公司的銷售收入減去除利息支出以外的全部經營成本和費用后（包含所的稅）的凈值。

資本占用是指投資者投入公司的所有資金包括有形資產和無形資產在內的所有賬面價值，其中包括了債務以及股本資本。其中債務還是包含有所應付利息的長期貸款和短信貸款，不包含應付賬款等沒有利息的流動負債。

加權資本率是指公司的債權資本和股權資本的加權成本率。

加權資本成本率＝（股權資本成本率×股權占總資本比例）＋（債權資本成本率×債務占總資本的比例）

當EVA大于零即為正的時候，表示企業獲得的收益高于獲得該項目的投入資本成本，即為公司和企業的股東創造了新的價值。若EVA小于零，即為負數的似乎還，說明企業所獲得的收益小于該項目投入的資本成本，即股東的財富指數在減少，企業的經濟利益受到了損害。如果EVA計算值等于零的時候，說明收益與投入持平，企業的經濟利益沒有得到任何的損害。但是，往往這種可能性是很小的。市場資本運作下，任何的經濟都會產生變動。

舉例：某企業開發新的產品，整個項目的總投資為1000萬人民幣，公司出資投入70%，其余進行銀行貸款，銀行的中長期貸款利率假設為8%，假設市場無風險投資的收益率為4%，那么根據上面加權平均資產的計算公式，加權平均資產的成本率為 70%×4%+30%×8%=5.6%。所以，只有當企業這個新產品創造的價值大于56萬的時候，EVA 的值才大于零，這個項目才正在的創造力價值，為股東贏得了利潤。

所以，從EVA 的計算公式，我們可以看出，EVA的值主要取決于三個變量值：稅后凈營業利潤，基本總額和加權平均資本成本。

七、如何將EVA的企業業績評價指標融入到企業管理中去

EVA在國外市場的成功運用，我們不得不否則他的魅力之所在。在2001年的時候，EVA登錄中國，受到了各大企業和媒體記者的歡迎。但是這十多年來，我們經過不斷探索和琢磨，一直在思考，如何將這樣一個在國外企業百試不爽的企業經濟評價指標融入到中國的企業中去呢，個人認為應該做到以下幾點。

（一）建立完善的會計信息體系

之前我們提到過，公司的價值體系分為賬面家孩子，市場價值以及內在價值。而EVA 評價的是企業的內部價值。但是，由于中國資本市場的不成熟，導致市場價值以及賬面價值的混亂，造假的情況時有發生。所以可想而知，內在價值的蒙混過關，使得EVA 在評估內在價值的時候產生的數據就不夠準確。這一點是我們應該認清的，建立完善的財務信息體系，做到實事求是，不造假，不虛構才是我們使用EVA的基礎。

（二）完善公司的管理制度

個人認為，EVA 主要評價的是上市公司的業績，從而影響金融機構的投資，以及股民購買股票的大方向。其余不說，就我個人接觸到的幾家在國內上市的公司的情況來說，基本上，法人所占有的股本都在75%以上，而社會公眾的股票只占了25%。法人的操控欲以及不安全感造就了，他想把大多數股權握在自己手里情況。認識一位醫療行業的民營企業家，他所擁有的公司在上海股票交易市場上市，市值達40多億人民幣，但是，這么多的股本中，有將近80%是掌握在他個人以及他兒子的手中的。個人的不放手，導致了公司的獨裁以及在董事會至高無尚的地位。他個人就可以決定公司的各種決策以及發展的方向，真可謂是“一言堂”。

這樣的方式，跟EVA 的理念也是完全背離的，國家證監會是否應該采取相應的措施去控制這樣的風氣，我們公司的管理制度如何完善，這是我們都應該思考的問題。

（三）擴大資本市場的有效性份額

在國內的國有企業上市公司中，國家一般都占有了50%以上的控股權，社會分散股可謂少之又少。而銀行等信貸機構又偏愛于國有企業，對信貸市場早成了嚴重的不公平性。就個人接觸過的多家上市公司的情況來看，很多公司是急需要用錢，卻為找不到錢而發愁，而又很多公司，每年又在為找不到有效的投資，使得賬面上的錢富余而花不出去的尷尬場面。統計顯示，上市公司的平均富余都達到了三億多元。最多的有三十多億的。這樣龐大數目，在EVA評價指標中，使得獲得資本成本是很低的。這必然會導致市場的失衡和信息的扭曲。EVA基于銀行利率和行業平均成本的水平來確定其資本成本，但是對這些企業就沒有多大的意義了。

所以，資本市場的無效約束，造成了資本成本的失真很混亂，進而發生了很多貪污腐敗的案件，從而引起了資本有效性的降低。我們應該合理的管理企業的資本，大大提高其有效性，才能把EVA 正真的融入到企業當中去，而不是浮于形式。

結語：相對于傳統的企業價值評估方法，EVA 管理體系有其不可取代和優勢和作用，他不僅保證了企業的經濟價值，強調了股東的利益，還得到了正常市場運作規律的認可。但是，EVA 體系要在企業中順利的開展運用，必須要使企業的治理結構不斷的完善，同時外部的市場環境也要相匹配，這樣，EVA才能幫助企業達到促進企業培育和保持核心競爭力的目的。

EVA 從引導企業管理者進行家孩子創造的角度出發，旨在解決長期的資本分配以及資源配置領域中能的管理問題，運用激勵系統使得員工和企業獲得最大的價值，這是我們企業的每個管理者都必須意識到的概念。同時EVA和BSC體系要同時運用，相輔相成，才能達到最佳的效果。

鑒于本人知識水平有限，文章必定存在多處不妥之處，請諒解。

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作者簡介：郭山霞（1978 -），女，漢族，新興發展集團有限公司，研究方向：財務管理、資金管理、風險管理。

（責任編輯：唐榮波）