清潔技術行業投資熱點轉向

郭莉

水、氣、垃、聲這幾個常被業內人士掛在嘴邊的字眼，正在成為PE們的新投資熱點

“也許不久后，當你家的隔音處理措施不到位，家人被噪音煩擾的時候，只要打一個電話，噪音治理工程師就會幫你解決這個問題。”

這就是記者采訪的一家以噪音治理為主業的公司。據悉，雖然在A股市場上，還沒有專門以噪音治理為主業的上市公司，但部分PE已經捷足先登，潛伏這類公司，而且上述企業很有可能很快成為國內資本市場的首只噪音治理股。

實際上，水、氣、垃、聲這幾個常被業內人士掛在嘴邊的字眼，正在成為PE們的新投資熱點。據清科研究中心不久前發布的數據顯示：2012年上半年，中國清潔技術領域共披露VC/PE投資26起，投資金額為2.94億美元，不僅同比大幅萎縮，而且投資案例數不到2007-2011年任何一年的一半。今年上半年，光伏、風能設備等出口較為集中的新能源行業的風險投資案例數占比正呈現下降趨勢，而環保行業的占比則呈現上升趨勢，其中比較值得關注的領域包括：工業除塵、工業三廢處理等工業環境治理領域等。

清科數據報告分析， 今年上半年的下滑趨勢主要源自VC／P行業大環境，但是中國清潔技術行業自身發展中遇到的問題也不容忽視，這些因素正在促使行業投資熱點發生轉化。

新能源行業內生動力不足

上述PE曾經與幾家同行一同考察一家風機企業。經過細致的交流，一家投資人當即表示他很看好這家公司，原因之一是該公司的現金流很強。但熟悉風機行業的人都知道，風機企業的很多零部件都是國外進口，通常他們需要先支付不低于70%的定金，而在國內賣給發電企業時，又只能先收回30%左右的銷售款，回款不僅慢，而且還經常要跨年。

“根據此，我就知道，這家企業的現金流不可能很強，除非是做假賬。”該PE告訴記者，這幾年，他們對于清潔技術企業投資很慎重，那些主要依賴進口、依靠海外市場的企業，基本不投。他以產業最成熟的太陽能行業為例，太陽能電池和組建環節已經產生了10多家上市公司，對新進入者而言，已經沒有任何機會而言。梳理剩下的產業鏈，包括玻璃、逆變器等滾及按環節，按照每個關鍵環節有三家龍頭計算，中國整個光伏產業掘地三尺也不會超過30家可投資公司。“除非遇到顛覆性的技術出現，中國太陽能行業已經沒有可投的了。”

可見，炙手可熱的新能源現階段主要依靠海外市場，本土市場尚未深入挖掘。以光伏產業為例，中國已經成為全球最大的光伏電池生產國，產品主要出口歐美地區。2011年底，美國對中國晶硅光伏電池發起“雙反”(反傾銷稅和反補貼稅)調查，并于2012年5月初步裁定中國涉案企業適用31.14%—249.96%不等的臨時反傾銷稅率。海外市場的貿易摩擦，使得企業發展面臨被動形勢。

2011年，一個地方政府曾經給上述PE推薦一家新能源企業，稱公司正在進行不少于1個億的融資。盡管經過巧妙設計，但他們經過調研發現公司第一輪融資的投資方正是地方政府自己。可見，此時的地方政府希望通過這樣的包裝獲得更高的外部投資。而項目本身，則往往是一些并不靠譜的創業者拿了一些研究機構的報告做成商業計劃書，找到地方政府要價而已。

事實上，這種情況在中國地方政府已經屢見不鮮。只要是新能源，就很容易得到政府支持，隨即得到免費土地，建設高樓，實際上大多數公司并不一定具有競爭力。甚至還有二三線城市地方政府，不僅提供免費土地，還以政府信用擔保為其提供建廠和運營資金，“2010年七大戰略性新興產業規劃出爐后，把地方經濟貼上綠色標簽，節能減排仿佛成了另一個衡量政績的GDP式標尺。”

他告訴記者，目前清潔技術有很多細分行業，如太陽能、風能等行業形態，商業模式差別很大，但其中有兩個很關鍵的因素：首先是政府的政策支持，這些行業的市場化程度相對比較低，比如太陽能基本上靠稅收補貼，風能行業因為發電而跟政府比較相關，也是一個非市場化的一個產業。從投資的角度來看，最大的風險因素是政府的政策性是否能持續。除了政府的因素之外，這個行業還有相當高的技術門檻，這也是PE在評估項目時非常注重的一個因素。

可見，市場化程度低，同時對政策依賴度又很高，使得很多清潔技術細分領域尚不能形成市場化的發展格局，主要原因既包括產品處于市場初期、服務成本高企，也包括為產品和服務買單對象的不明確等，因此產業發展高度依賴政策扶持，行業內生力量尚顯不足。

“清潔技術并非一個一夜之間就能繁榮起來的行業，甚至這些行業都不是有錢就能做出來的。”而目前在國內浮夸之風盛行，更使得PE們踟躕不前。

該PE告訴記者，在國內，仿佛一夜之間就成長起來，獲得大規模投資的公司比比皆是。這樣就產生了一個悖論：清潔技術是一個慢產業，但又因為其光環吸引了無數的快錢進入，便不可避免地出現了一種結果：人為地給這個產業加速，技術夸張、資產造假、包裝過度等接踵而來。從熱炒的鋰礦、電動車、智能電網、LED，到處都是熱氣騰騰，泡沫翻滾。

而據記者了解，清潔技術產業與其他行業完全不同，一是因為這個行業是一個資金和技術雙密集的行業，不僅前期需要高額的研發費用，中期還需要大規模擴產以及降低成本，這都意味著大資金投入，而且從研發到產業化的過程漫長，還難以預料最終是否會爆發性增長。

比如參與投資釩電池生產商普能集團的另一PE就表示，普能由于技術領先，前后獲得了多家風險投資的注資，“如果你要投儲能，或者賭釩電池路線，就只有普能等一兩家，沒有別的選擇。”雖然普能技術很好，但投資者對它的擔心之處在于，“燒錢燒太快了，這就好比擊鼓傳花，越投越多，但我們擔心最后傳到我們手里走不動了，就砸了。”

一家外資PE告訴記者，在他看來，中國的清潔技術市場并不缺錢，缺乏的是“科技的商業化”，而現在市場上人們熱衷的卻是“商業的資本化”。

環保細分領域成投資熱點

在上述外資PE看來，盡管中國市場存在諸多不足，但其魅力仍然難以抵擋。在強有力的政策推動下，中國的清潔技術研發能力正飛快趕上，而更重要的是在主要細分行業產業鏈已經很完善，全球最大市場的架勢已具雛形。

這一點從清科的研究中也得到印證。清科研究發現，盡管整體投資數量走低，但是那些面向內需市場的環保行業細分領域受到關注的程度正在增加。

今后幾年，4.5萬億的環保產業大幕即將開啟，哪些領域或為爆發性增長？

富麗投資投資的維爾利環保科技已經成功上市，談到為什么投資這家企業時，富麗投資創始合伙人張輝賢表示，維爾利主要是做垃圾填埋場的剩濾液。一般來說，剩濾液產生的污染比垃圾污染還要嚴重，如果剩濾液不能達到規范化處理的話，有可能會影響一百年到兩百年的時間。正是看中了垃圾處理這個和人們生活息息相關市場的發展潛力，以及與環保產業發展趨勢相吻合，維爾利才進入了富麗的視野。在張輝賢看來，維爾利的技術雖然最早來自于德國，但引進后根據中國市場進行了本地化改造，繼而迅速發展，2011年成功上市。

某政府PE合伙人很看好污水處理領域，為此基金專門成立專業的水務公司，每天可處理污水數百萬噸。就他自己看來，他更看好淤泥處理領域的企業。

“目前中國水處理領域仍然是重水輕泥，對水的處理有很多手段，但對淤泥的處理方法比較少。”該PE認為，目前國內淤泥處理技術沒有大規模應用，主要是因為源頭的污水處理沒有完善，國外工業污水和民用污水是分離的，所以治理時就比較簡單，而且可以進行資源化，而目前我國工業廢水和民用廢水仍沒有分離，造成了淤泥里有很多重金屬，也造成了很多成熟的技術無法在中國市場上運用。如果在處理時把重金屬離子提取出來，代價是很大的，即便是國有的污水處理廠也沒有這么多費用，政府更不可能補助這么多錢，使得污水處理達到像國外自來水的水質。

在他看來，這個市場仍然沒有完全啟動，后期具有巨大的市場潛力。“目前的淤泥處理最好的路線是焚燒，焚燒完了以后出來的灰渣可做路基。但在國外比較成熟的做法是淤泥可以通過厭氧發酵，成為沼氣，然后產生電能，這些電能不僅能循環到污水處理廠自用，40%的淤泥還能產生熱值，然后再送去焚燒廠。剩下的渣子可以作為有機肥施用，這樣就可以做到再循環了。

記者了解到，已經有一些企業由于成本壓力在做一些嘗試了，比如一家某造紙廠，每年會產生幾百萬的淤泥，起初幾年，他們的做法是將淤泥壓干，然后運走，后來他們引進科研院所的沼氣技術，每年可以產生幾萬噸沼氣，不僅可以自用，還能把剩余的沼氣賣給電網，產生收益。

在環保壓力和政策利好的驅動下，這幾年污水處理行業的市場向好明顯。但很多投資人認為，這個行業同時也存在一定的門檻，只有那些具有成本和技術優勢的企業才能獲得很好的發展。采訪中不少業內人士告訴記者，由于受到政府限價，目前污水處理運營方面仍然存在盈利的天花板，成長性不夠高，對企業來說，未來水處理領域的投資機會或許不在運營環節，而在于設備和工程環節，市政污水處理、工業廢水處理存在很大的投資機會。

據了解，污水處理設備是保證出水水質的基礎，也是整個污水處理產業鏈的關鍵。目前國內應用最廣泛的污水處理工藝是活性污泥法及其衍生技術，但由于其能耗高等諸多缺點，難以滿足環保新要求。

根據相關規劃部署，到2015年年底，全國既有污水處理廠提標改造的日處理量將達5000萬噸，屆時，全國污水處理廠出水水質將達A級飲用水標準。目前國內大部分污水處理廠的出水水質均為B級，需要采用處理效果更佳的生物膜處理等技術對既有處理廠進行改造。據了解，目前國際上更先進的是膜生物反應器（MBR）技術。MBR是將膜的物理去除雜質工藝和傳統污水處理的生物分解雜質工藝相結合的新型態廢水處理系統，與普通活性污泥法對比，具有出水水質高、占地面積小、剩余污泥小等優勢。

“因此，隨著污水深度處理的推廣以及對現有污水處理設施的升級改造需求的加大，高端污水處理設備投資價值凸顯。”該政府PE告訴記者，尤其是工業污水處理項目對資質、技術要求高，具有技術優勢的企業將首先受益。

可見，“水、氣、垃、聲”這幾個常被業內人士掛在嘴邊的字眼，恰恰代表了國內環保行業發展的路徑。 今后10年乃至更長一段時間，從污水到大氣，從垃圾到噪音，從PM10到PM2.5，從地表水到土壤及地下水，隨著國人對環境質量要求的逐步提高，一個又一個環保細分領域將被催生出來。