不再“保八”

今年兩會上，國務(wù)院總理溫家寶在作政府工作報(bào)告時(shí)提出，2012年的GDP目標(biāo)已調(diào)整為增長7.5%，罕見地放棄了原先多年來優(yōu)先考慮并強(qiáng)調(diào)的增長速度，是8年來首次低于8%。

中國有限開放30多年來的高速增長已經(jīng)得到廣泛肯定，但其制度性弊端、結(jié)構(gòu)性矛盾和潛在危機(jī)亦不可回避。20世紀(jì)末官方理論家已成功說服最高領(lǐng)導(dǎo)人注重增長方式的轉(zhuǎn)變，即由高能耗、高投資、高污染的粗放型增長轉(zhuǎn)變?yōu)榈湍芎摹⒅匦б妗⒌臀廴镜募s型增長。然而10年之后，轉(zhuǎn)變依然遙遙無期。

由粗放型增長所加劇的資源/環(huán)境壓力以及重速度、輕質(zhì)量、忘福利的政績大比拼，妨礙了經(jīng)濟(jì)社會全面發(fā)展的可持續(xù)性，也并未帶來通常與經(jīng)濟(jì)增長相伴隨的人均福利水平提高。就中央政府而言，倘若適當(dāng)調(diào)低經(jīng)濟(jì)增長速度，能夠換取效益和質(zhì)量提高的實(shí)惠，當(dāng)然是更加值得追求的目標(biāo)。

作為后發(fā)的發(fā)展中大國，中國雖然已經(jīng)成為世界制造業(yè)中心，但經(jīng)濟(jì)發(fā)展依然是典型的“非均衡經(jīng)濟(jì)”。且30多年來中國的城市化率已經(jīng)在“拔苗助長”的地方政府政績比拼下達(dá)到近50%的高水平，但已經(jīng)被迅速“城市化”的原農(nóng)村居民非但沒有獲得“城市居民”認(rèn)同感和幸福感，反而永遠(yuǎn)失去了他們的家園和土地。

在過去10年中，中國經(jīng)濟(jì)的重要特征是消費(fèi)增速低于經(jīng)濟(jì)整體增速。目前中國消費(fèi)支出占GDP比例為35%左右，大約只是美國的一半。由于消費(fèi)占經(jīng)濟(jì)總量比例下降，中國愈發(fā)依賴貿(mào)易順差，以保持制造業(yè)快速增長。自2000年以來，房地產(chǎn)投資占GDP比例持續(xù)翻倍，對投資整體增長的直接貢獻(xiàn)率超過50%。建筑業(yè)拉動的上下游行業(yè)投資大規(guī)模擴(kuò)張，也是中國投資高速增長的重要原因之一。

倘若中國繼續(xù)朝著利率市場化的政策目標(biāo)努力，城鎮(zhèn)居民收入本有可能達(dá)到更高水平,結(jié)果卻被存款的實(shí)際負(fù)利率所抑制。居民傾向于將儲蓄更多地投資到實(shí)際收益高于銀行存款的房地產(chǎn)領(lǐng)域，使得中心城市的房地產(chǎn)價(jià)格與當(dāng)?shù)貙?shí)際收入水平嚴(yán)重脫節(jié)，加上中國土地供給的非市場化約束，使得房地產(chǎn)價(jià)格無法反映出真實(shí)的市場出清水平。

毋庸置疑，2012年中國經(jīng)濟(jì)增速將會放緩，但能否成功實(shí)現(xiàn)軟著陸，仍取決于結(jié)構(gòu)性調(diào)整和“回歸市場”的政策力度。深化金融體制改革，盡早實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目的全面開放，是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)再平衡目標(biāo)政策的核心。過去10年間，中國金融體系發(fā)展一再受到抑制，主要表現(xiàn)為居民實(shí)際存款的負(fù)利率、階梯段上調(diào)的存款準(zhǔn)備金率、非正規(guī)信貸市場的出現(xiàn)以及公眾所持國債份額的縮減等方面。

從歐債危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)看，危機(jī)爆發(fā)前債券市場利率都會大幅上漲。而中國國債的收益率曲線此前曾幾乎向下傾斜，最近才重新變陡上行。在正常情況下，為了彌補(bǔ)長期持有帶來的額外風(fēng)險(xiǎn)(主要是通脹風(fēng)險(xiǎn))，投資長期債券會要求獲得更高的收益率。所以當(dāng)收益率曲線變平緩或者向下傾斜時(shí)，表明投資者預(yù)期未來經(jīng)濟(jì)會衰退。

外匯儲備的激增也帶來了嚴(yán)重困境：一方面以超國民待遇大量引進(jìn)外資，高成本/低收益地使用；另一方面卻用閑置的巨額外匯儲備購買遠(yuǎn)低于實(shí)業(yè)投資收益的美國國債。由于外匯儲備不斷增加，形成巨額人民幣外匯占款，倒逼央行增發(fā)數(shù)倍貨幣，埋下通貨膨脹隱患，從而形成自生型通貨膨脹，而非所謂“輸入型通貨膨脹”。

美國次貸危機(jī)爆發(fā)后，擴(kuò)大內(nèi)需政策或許能有效保障中國經(jīng)濟(jì)保持高速增長，但長期結(jié)構(gòu)性問題和各類要素配置的扭曲必然阻礙其再平衡進(jìn)程。這些經(jīng)濟(jì)扭曲包括金融抑制、匯率低估以及生產(chǎn)要素補(bǔ)貼。因而2012年中國經(jīng)濟(jì)能否實(shí)現(xiàn)軟著陸，關(guān)鍵取決于再平衡政策的實(shí)施效果。

靈活的匯率制度是實(shí)現(xiàn)利率市場化的前提。中央銀行大規(guī)模介入外匯市場，并買入超過3萬億美元的外匯，以保持匯率處于相對穩(wěn)定狀態(tài)。為防止由此產(chǎn)生的國內(nèi)貨幣供給擴(kuò)張導(dǎo)致的高通脹，中央銀行采取了大規(guī)模持續(xù)性的對沖操作：通過將存款準(zhǔn)備金率提升到極高水平，同時(shí)向商業(yè)銀行發(fā)行大量央票來凍結(jié)資金。為控制對沖操作成本，央行往往不得不事先調(diào)整利率，這就進(jìn)一步加劇了利率在金融市場中的扭曲。

中央政府的近期目標(biāo)應(yīng)致力于建設(shè)一個(gè)更為公平而有效的低收入群體社會保障體系，同時(shí)從稅收層面進(jìn)行全面革新和減稅，使中產(chǎn)階級獲得有效的自我保障能力，同時(shí)促進(jìn)居民儲蓄率的下降。而且，尤其需要加速推動關(guān)鍵性部門的“市場回歸”，比如盡早消除國家權(quán)力機(jī)構(gòu)及其利益集團(tuán)對水、電、煤、油、氣等重要能源的壟斷，使之獲得市場化運(yùn)行配置的廣闊空間。

夏業(yè)良 北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授、美國加州大學(xué)洛杉磯校區(qū)訪問教授