廣發(fā)證券:被折價(jià)拋售的“市值第二”

王柄根

今年2月9日，廣發(fā)證券（000776）的兩筆大宗交易引發(fā)關(guān)注，當(dāng)日二級市場廣發(fā)證券以24.07元收盤，而當(dāng)日通過深交所系統(tǒng)進(jìn)行的兩筆大宗交易成交價(jià)均為22.06元，較二級市場折價(jià)8.35%，這也是當(dāng)周折價(jià)率最高的大宗交易。

兩筆大宗交易共成交122萬股，成交金額為2691萬元，高折價(jià)率的背后，則是公司2011年業(yè)績的大幅下滑，以及2012年1月份的巨虧。

在目前A股上市券商中，廣發(fā)證券以超過700億的市值排名第二，僅次于排名第一的中信證券（600030）。而如果以2011年前三季度的主營業(yè)務(wù)收入來對比，廣發(fā)證券僅與市值排名第五的華泰證券（601688）主營業(yè)務(wù)收入相當(dāng)，但后者的市值不到500億。

在券商的格局變化中，廣發(fā)證券不斷萎縮的市場份額以及業(yè)務(wù)排名的下降，與其“市值第二”愈發(fā)顯得不符，從這個(gè)角度亦不難理解上述大宗交易賣出方以高折價(jià)率拋售。

降傭金難阻份額下滑

數(shù)據(jù)顯示，2011年1至3季度，廣發(fā)證券股基凈傭金率為0.09%，較2010年同期的0.104%下滑14.23%。盡管整體上仍下調(diào)了傭金率，但這并沒有帶來廣發(fā)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場份額的提升，更為嚴(yán)峻的是，即使下調(diào)了傭金率，廣發(fā)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的市場份額反而進(jìn)一步下滑。

2011年1至3季度，廣發(fā)證券股基經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場份額為4.10%，同比2010年的4.88%下降0.78個(gè)百分點(diǎn)。廣發(fā)證券2011年上半年的市場份額仍然在4.14%，這同時(shí)也顯示了2011年下半年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)下滑的趨勢并沒有改善。

有接近廣發(fā)證券的人士表示，廣發(fā)證券的傭金率水平在2009年為0.145%，2010年降至0.1%，而2011年進(jìn)一步降至0.09%，公司內(nèi)部則希望將傭金率穩(wěn)定在這一水平上，但從近期的情況看，傭金率的穩(wěn)定導(dǎo)致了部分傭金敏感性客戶流失。

事實(shí)上，廣發(fā)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的下滑并非特例，以五礦證券為代表的一些中小型券商在2010年以來的券商格局演進(jìn)中獲得了更多市場份額。

業(yè)績下滑局面難扭轉(zhuǎn)

廣發(fā)證券2011年共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入59.52億元，同比下降41.75%；當(dāng)年共實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤為20.64億元，同比下降48.75%。

對于業(yè)績下滑的原因，廣發(fā)證券解釋為“市場的激烈競爭以及整體交易額的下降影響了經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的增長；同時(shí)股指整體呈震蕩下跌態(tài)勢，對自營業(yè)務(wù)也產(chǎn)生了一定影響；此外，公司2010年末將廣發(fā)華福證券股權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，產(chǎn)生股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益，2011年不再納入合并報(bào)表范圍，也造成了收入和利潤的同比下降。

與廣發(fā)證券強(qiáng)調(diào)市場客觀因素不同的是，我們可以在另外一個(gè)層面上觀察到廣發(fā)證券內(nèi)部經(jīng)營能力的下降：廣發(fā)證券的自營投資一直以穩(wěn)健著稱，即使在金融危機(jī)的2008年也未出現(xiàn)虧損，但2011年1至3季度廣發(fā)證券投資業(yè)務(wù)虧損1.58億元，其中3季度單季度虧損3.58億元。

至2012年1月份最新的月度統(tǒng)計(jì)顯示，廣發(fā)證券2012年1月份營業(yè)收入8887萬元，凈利潤為﹣8991萬元，同比下滑75.89%和169.77%。

被高估的“市值第二”

從2011年前三季度的主營業(yè)務(wù)收入看，廣發(fā)證券2011年前三季度主營業(yè)務(wù)收入為43.25億元，與之大致相當(dāng)?shù)娜谭謩e有華泰證券的43.41億元和招商證券的42.45億元，而后兩者的市值都在500億元上下。

廣發(fā)證券較小的流通盤被認(rèn)為是導(dǎo)致其市值高估的重要原因：廣發(fā)證券目前總股本為29.6億股，而流通股本為7.75億股，流通股本僅為總股本的26%左右。而二級市場資金在交易時(shí)更愿意選擇同行業(yè)中“流通市值小”的公司進(jìn)行炒作，這也導(dǎo)致了在每輪券商股的行情中，廣發(fā)證券的階段漲幅往往居于券商股前列。而在業(yè)務(wù)的不斷下滑背景下，以“大股本+小流通股本”為特征的廣發(fā)證券高估值亦應(yīng)引起二級市場投資者的警惕。■