以史為鑒 股市是牛是熊顯而易見

童第軼

今年的行情越來越有意思，市場在上證2400點一線陷入震蕩后，有敏感的媒體立即推出公私募觀點大PK的報道。報道稱公募基金代表王亞偉表示，A股不會有超預期表現，現在屬于季節性上漲。私募基金代表裘國根認為，今年A股展開一波中級行情是大概率事件，眼下的周線7連陽已經較為明顯地傳遞出中級行情信號。

究竟孰是孰非呢？

總結一下就是，公募基金相對謹慎，認為難有趨勢性行情。私募基金相對樂觀，認為至少有趨勢性行情，而且個股大有可為。我的看法是，以史為鑒，歷史總會是未來的一面鏡子，就看你從哪個角度看了。

1998年以來的信貸大放松，歷史上也就1992年可以借鑒。1992年在小平同志南巡講話的刺激下，各地投資熱情空前高漲，當年信貸和投資的增長都超過30%。信貸與投資的井噴，直接推動當年股市從1992年底386點漲至1993年的1558點。伴隨信貸與投資增長的，除了股指，還有物價，從1993年1月開始，CPI就以同比10%以上的增速攀升，在1994年10月到達峰值27.70%。兩位數以上的通貨膨脹率，使得嚴控物價水平成為1993年下半年開始的宏觀調控首要目標。1993年6月，中央出臺了16條措施進行宏觀調控，從土地與信貸著手，強力收縮信貸。股市也從那時起應聲下跌，到1994年3月，滬指已經跌至800點上下。

但真正的恐慌性下跌還在后面。由于通脹依然處于20%以上的同比增速，政府對國債和三年期儲蓄推出保值貼補。保值貼補率對股市的殺傷力體現在，它直接提升了市場無風險利率水平。試想一下，如果無風險利率水平已經在兩位數，甚至高達30%，那么還有誰愿意把錢放到股市中承擔風險呢？在1994年3月推出保值貼補之后，滬指跌破當年的777點鐵底，不到4個月的時間就腰斬了，創下325點的低點。保值貼補率作為貨幣政策的調控手段，其作用與今日之存款準備金率在某種角度上相似。為遏制嚴重的通脹形勢，保值貼補率從1993年3月推出開始，一路調高，直到1995年7月才開始出現下調。通脹在緊縮政策的調控下，在1994年10月出現拐點（當月CPI同比增速27.7%），之后緩慢下行，1995年6月首次低于20%，因而保值貼補率8月才開始松動，并逐步步入下行通道。需要留意的是，保值貼補率自1995年8月步入下行通道且通脹繼續回落之后的5個月，即1996年1月市場見底512點，而后開始了長達數年的牛市。

而現在的情況呢？大家仔細看圖自然明了，等CPI明顯進入下行通道且預期利率政策有明顯松動時，市場才會真正出現大牛市。眼下很多藍籌股的確估值低廉，風險釋放得也較為充分，但是否立即轉牛，恐怕還有時日。當然，個別高速成長類公司絕不會隨波逐流，其實它們早已踏入牛途了。