價值投資:春去春又回

薛原

股市不斷實現(xiàn)價值回歸、“價值投資”的理念深入人心，根本上需要從制度建設(shè)層面入手。同時配合經(jīng)濟進入新一輪增長等條件，A股方有可能步入震蕩向上的慢牛。否則，股市要么長期處于價值低估狀態(tài)，要么牛熊反復(fù)的大格局難改。2132點充其量不過是一個新輪回的起點而已。

價值投資的春天到了？

3月以來，新任證監(jiān)會主席有關(guān)“藍籌股具有罕見投資價值”的表態(tài)，再次提振股市。除了指數(shù)逼近2500點，對“價值投資”的討論也更熱乎起來。

傳統(tǒng)的價值投資是指在股票價格具備足夠的安全邊際時，不管其它任何因素而買入，之后以股票分紅和資產(chǎn)增值為目的而長期持有。它的關(guān)鍵是“安全邊際”和“長期持有”。這里所謂安全邊際，通俗的說，即股票價格大大低于內(nèi)在價值。

價值投資最典型的案例，就是巴菲特在1973—1974年美國股市大蕭條時期，瘋狂地買入股票，從而抓住了以足夠安全邊際，獲得長期巨額利潤的良機。他由此在上世紀八九十年代，一舉奠定了世界股神的地位。其中，1973年大量買進的《華盛頓郵報》，31年后的投資利潤達到12.8億美元，投資收益率高達128倍。

按照這樣的理解，就整體市場而言，真正的價值投資良機其實很難得。拿2000年以來的A股市場來說，2003年1307點、2005年998點和2008年1664點是為數(shù)不多，具備安全邊際、長期投資價值的區(qū)域。今年2月中旬，證監(jiān)會郭主席罕見地提示市場的長期價值，也表明2300點區(qū)域的安全邊際、投資價值得到了管理層的認可。更有業(yè)內(nèi)樂觀者認為牛市已開啟。那么價值投資的春天到了嗎？

價值投資之路不平坦

回顧歷史，A股的價值投資之路并不平坦。

1307、998和1664點展開的行情，“價值投資”的旗號一度響亮得不得了。然而盛宴過后，一地雞毛。什么“五朵金花”、“煤飛色舞”、“銀行地產(chǎn)”都成了神馬浮云，轟轟烈烈的價值投資最終在2004、2008和2011年遭遇徹骨寒流，“價值投資”的尷尬可想而知。

即便是秉承價值投資的公募基金，在復(fù)雜市場的波動中，幾乎也成了“腦殘”。2008年初5000點之上，基金以革命的樂觀主義，倡導(dǎo)長期投資價值。2011年，同樣是他們，2500點以下不斷減倉。

專業(yè)機構(gòu)尚且如此，中小股民們的長期“價值投資”結(jié)局可想而知。如果手里握的不是“東阿阿膠” 、“貴州茅臺”這樣的特例，相信每一個股民最吐糟的就是“價值投資”了。面對滿倉中石油的無奈愁苦和10年漲幅“零蛋”的冰冷現(xiàn)實，股民的心已碎、淚已干。

剛剛過去的2011年幾乎堪稱價值投資覆滅年。大多數(shù)專業(yè)機構(gòu)眼中的估值底，從2700點愣是一路跌到了2100點。要不是管理層及時出手，恐怕A股的價值底已成為《西游記》中的無底洞了。

如今在政策放松、流動性回暖的推動下，GDP保持9%增長的A股好不容易、累死累活地爬上了2400點。不過，對比經(jīng)濟低迷、債務(wù)纏身的歐美，人家的股市已經(jīng)接近2008年金融危機前的高點了，這情形真能把A股股民的鼻子氣歪。

低估藍籌股 3月挺進

我們回顧歷史，發(fā)發(fā)牢騷，不是打擊目前市場對低估藍籌股的熱情，給價值投資潑涼水。

一方面，目前市場價值低估是共識。3月2日，證監(jiān)會郭主席發(fā)表的《人民日報》文章，指出“一只股票，如果市盈率是20倍，那么它的投資回報率就是5%，如果是25倍，回報率就是4%，可能跑不贏通貨膨脹”。按照這個價值評估標準，目前20倍的市盈率似乎可看為領(lǐng)導(dǎo)心中傳統(tǒng)藍籌股的合理估值水平。隨著A股市場環(huán)境改善和管理層不遺余力鼓動“價值投資”，綻放于早春的低估值藍籌股，有望在3月的明媚春光中繼續(xù)挺進。

另一方面也要看到，A股市場的長期投資價值要得到保障，股市不斷實現(xiàn)價值回歸、“價值投資”的理念深入人心，根本上需要從制度建設(shè)層面入手。如抑制過度圈錢、高價發(fā)行，打擊股市操縱，鼓勵優(yōu)秀藍籌公司積極分紅、送股，推動政策向二級市場投資者利益傾斜等。同時，配合經(jīng)濟進入新一輪增長、股市大小非壓力得以釋放等條件，A股市場方有可能步入長期震蕩向上的慢牛走勢。

否則，股市要么長期處于價值低估狀態(tài)，要么牛熊反復(fù)折騰的大格局難改。2132點充其量不過是一個新輪回的起點而已。而管理層倡導(dǎo)的“價值投資”也只能體現(xiàn)在具備足夠“安全邊際”時的買入機會，估值合理或出現(xiàn)估值泡沫時，則要考慮賣出。

從2132點開始的上漲，被管理層深深地刻上了“價值投資”的烙印。有了靚麗的開局，中小投資者更期待完美的未來。