論發達國家保險產業并購趨勢性特征

馮晴

摘要：本文主要討論發達國家保險產業并購重組趨勢性特征，以期為我國保險業并購重組發展趨勢分析提供借鑒。發達國家保險產業并購重組從20世紀70年代開始活躍至今并還將持續，具體表現為從行業內開始，擴展到行業外；從國內開始，擴展到國際市場；保險業公司數目呈下降趨勢，交易規模日益龐大，市場份額越發集中。同時，保險業的并購擴張又受到各國金融自由化政策制約和管理能力的限制。

關鍵詞：保險業；并購重組；發達國家

中圖分類號：F841

一、保險業并購與保險產業的階段性發展特征

每一個成功發展的公司發展道路都不會是單一的，外部并購擴張發展方式都是重要的選擇。在這個過程中，企業和行業發展中也表現出并購整合的特征和規律。在實證研究中，曾有學者綜合分析了53個國家、24個行業、25000家上市公司數據庫的案例和數據，探究1988年到2001年世界企業并購整合行為的周期性規律①，研究結論不僅認為這些行業都遵循相似的路徑實現整合，而且認為并購活動和整合趨勢是可以預測的，從而每個重要的戰略和行為都需要考慮產業演進的影響。如果認可上述這些學者研究的結論，同時比照經典的產業生命周期理論看保險業并購整合可能的行業發展軌跡，可以將它們基本分為四個階段，這四個階段處于行業發展的不同時期，在市場結構、市場主體數量和競爭方式以及并購整合行為等方面都有著不同的特點。

從非針對性的一般行業發展來看，在行業發展第一階段，即行業初期發展階段，這個階段可以通常被稱為“跑馬圈地”階段，初期市場結構一般偏向完全競爭結構。如果不從人類歷史開始討論行業的起源，而是從現在的世界開始，那么這些行業通常是一些技術創新下出現的行業的子行業，也是新行業，典型的例如互聯網行業，或新經濟所包含的內容。一般而言，處于“跑馬圈地”階段的行業通常不可能是一些傳統的行業，這些行業早就完成了這個階段。但是，如果一定要看傳統的行業，那么金融行業可能是可以在相當程度上歸于此類的。這是因為20世紀80年代以來，國際金融業經歷了“金融自由化”或稱政府放松管制的過程，原來視為關系國家主權和國計民生的金融業也在人們的理念變化中更多地變成了正常經濟中的某一行業。雖然仍然有很多的特別管制，但管制已經大為放松。在放松管制的過程中，金融業發展的內在動力獲得了空前的釋放，在這個意義上，也可以稱為進入了“跑馬圈地”的行業第一個發展階段。第一階段最重要的行業特征就是企業數目有限，市場需求相當程度未被滿足，產品只要供給市場就會獲得收入，不需要更多的產品差異化，也沒有更多的價格競爭，企業依靠內部積累就可以獲得快速發展。在這一初期發展階段，企業發展的形式更多的是內部積累下的新建方式，而非并購重組。

行業發展的第二個階段是行業中的企業規模化階段，市場結構一般是壟斷競爭結構。這個階段在并購方面的特征是并購數量特征超過并購規模特征；即行業中存在大量并購現象，同時，由于這時行業中的企業規模仍然有限，所以并購的規模也比較有限。但是，市場份額逐步集中，市場份額在行業前幾名的企業總的市場份額可能達到一定的比例。在企業規模化階段，行業內企業數目在自然成長中達到一定數量，而市場競爭更為激烈，企業需要采取產品和營銷差異化的手段獲得市場份額，同時，一些市場競爭力較強的企業開始不滿足于自我積累的發展模式，更多地采取并購這樣的外部擴張手段獲得市場份額，甚至出現大量收購迅速擴張獲得市場份額的現象。很多缺乏競爭力的企業在市場上消失，消失的甚至還可能包括一些在某些產品或某些技術等方面有較高的市場競爭力的企業。這是因為這時的市場上有些企業已經達到一定的規模，已經沒有那些在某些方面有競爭力但沒有實現規模的企業發展機會了，這些企業可能應當是好企業，但是沒有機會再進一步發展成為大企業。

第三個階段是行業集中度很高的階段，市場結構一般是寡頭壟斷結構。這個階段行業中的具有相當實力的企業在數目上已經比較有限，規模上也比較突出。這一階段在并購方面的特征是企業并購規模巨大，企業一方面通過并購獲得規模上的空前增長，同時，出現了超大型的并購交易。這些超大型的并購交易可能是規模相當的大型企業之間的合并，而非一方吞并了另一方。行業中企業開始分層，占據最多市場份額的企業規模很大，數目很少；而其他中小型的企業可能更多的服務于特定的市場和群體，利用不與這些大型企業直接競爭的策略而獲得一定的生存空間。對于那些有著突出的規模經濟效應的行業來說，甚至可能是只允許存在若干個大型企業，中小型企業已經無法存在了。

如果再進行行業發展階段劃分，第四個階段出現的是企業集中度進一步上升沒有了更大的空間。但是，如果這個飽和空間是指國內市場的話，則在國內市場飽和的狀態下，隨著其他國家市場的開放，在發達國家某行業占據突出市場優勢的企業會走向國際市場，從而帶動落后國家這些行業也經歷類似的行業并購整合階段。只要存在落后的國家和行業，則這樣的在發達國家曾經出現的并購整合的行業發展規律就會不斷重演。在并購整合方面另一個可能特征是巨型企業重新整合業務內容和范圍，將存在進一步發展空間的產品或服務分拆出去，這時就可能出現了新的行業，加大產業鏈條的深度和廣度。這些新的行業又可能重復原來行業的并購整合趨勢。在如此的多輪裂變和市場不斷由國內到國際的過程中，世界各國的經濟不斷發展，人們生活品質不斷提高。

具體到保險業或金融業的行業并購整合發展規律，在上述行業并購整合發展一般規律總結的基礎上，金融業可以認為多出一個階段，即不同金融行業的交叉融合階段，即所謂的混業經營階段。這個階段在行業發展上更可能是發生在第三個階段和第四個階段。在這兩個階段，單個的金融行業已經經歷了大量并購的過程，市場的主要份額已經由有限的若干個主體基本分享，這些主體通常也已經是有著相當規模和實力的大型主體，并且有著豐富的并購自身行業主體的歷史和經驗。既然是大型金融機構在混業方面發展，則主要方式顯然是兼并收購，或者說更可能是合并。通過自身內部積累發展與已經成為大型金融機構的競爭對手進行競爭已經很難成功。當然，如果是在金融自由化和國際化的環境下進入到其他國家市場則要進行具體分析。

二、發達國家保險業并購重組趨勢特征印證

分析發達國家保險業并購的軌跡，可以看到基本上與我們總結行業并購規律軌跡的吻合。具體來看，發達國家保險業大規模并購基本是20世紀70年代開始直至今天并還將持續，具體表現為從行業內開始，擴展到行業外；從國內開始，擴展到國際市場；并購重組也從并購數量多，并購金額相對較小，發展到并購金額巨大，特別是“巨無霸”之間的強強并購。在這種競爭環境下，保險業公司數目也呈下降趨勢，市場份額越發集中，少數巨型保險公司占據了最大的市場份額，規模越來越大，觸角不僅在保險行業，也進入了銀行等金融業；不僅在國內存在，而且不斷擴展到國際市場。若干保險公司發展成為巨型的金融集團。

（一）保險并購使得發達國家保險業經歷了從原來的保險公司數目不斷增加到逐步減少、保險市場從分散到日益集中的過程

表1給出了1950年以來美國壽險市場保險人數目變化情況。從表中可以看出，美國壽險行業從20世紀中葉直到今天，經歷了壽險公司數目由上升到下降的過程。其中上升過程基本是20世紀50、60年代，而20世紀70年代，尤其70年代后期出現壽險公司數目逐步下降。這種下降應當與美國在這個時期開始金融放松管制，特別是利率自由化，造成美國金融機構不適應激烈競爭環境而被并購或破產倒閉有關。在逐步適應市場競爭環境后，美國壽險公司在20世紀80年代數目又開始較大幅度增加，直至1985年，壽險公司數目達到歷史高峰的2195家。至此開始，美國壽險進入行業集中時期，主要的行業集團方式就是通過并購重組，壽險公司主體數目不斷下降。

進一步，從表中可以看出，整個20世紀90年代是行業集中最為劇烈的時期，這個時期每年大約都有1/4的壽險主體消失。進入新世紀以來，壽險行業集中的趨勢仍在繼續，只是并購重組的速度有所下降。當然，從另一方面看，并購重組速度的下降，也代表著行業并購更是在大公司之間進行，市場集聚度的進一步提高。美國壽險公司數目從1950年的649家到1985年的2261家的最高峰，直至2007年的1009家，壽險行業發展與并購重組之間的關系印證了前面我們所總結一般的金融行業并購發展軌跡，即從嚴格管制下的金融機構穩定發展到放松管制后，金融機構在市場力量的作用下，必然要通過并購重組的過程實現行業資源的重新有效分配的過程。可以說，這個過程是金融業存在的規模經濟效應和為股東創造價值理念所必然導致的結果，這個過程直到今天在美國壽險行業仍在繼續著。

（二）保險業并購經歷了從并購數量為先到并購金額更大為主要特征的過程

從統計數據看，1988-2001年國際保險業超過5億美元以上的并購交易數目達到130宗②。表2列出了1988年至2001年國際保險業前十大并購交易。這個時期也是發達國家金融業放松管制過程中行業并購重組最為活躍的時期。從表中可以看出，1998年，旅行者和花旗公司合并時交易的金額達到了725億美元；2000年，花旗集團又進一步收購Associates First信用卡公司時，交易金額也高達309億美元。排在交易金額第三位的AIG收購美國人壽保險公司（American General）的并購金額是233億美元，第四位的是著名股神巴菲特的保險公司伯克希爾哈撒韋（Berkshire Hathaway Inc） 收購通用再保險公司（General Re Corp.），交易金額是223億美元。2001年著名的德國安聯集團與德累斯頓銀行的合并，交易金額只排在第五位，達到196億美元。

（三）作為并購主體的保險公司并購范圍涉及全面的金融領域

表3給出了1988年到2001年間保險公司作為并購主體并購的范圍。從表中可以看出，并購金額超過5億美元的并購達到130宗，其中在保險領域內的并購是90宗，占總并購數目的70%；保險公司并購商業銀行和銀行控股公司的并購交易為12宗，占總并購數目的9.2%；保險公司并購證券公司的數目是8宗，占并購總數的3.2%。這些數字顯示，保險業內并購仍然是并購的主流，保險業與銀行間的并購是保險公司在非保險金融領域的最重要并購領域。更具體來看歐洲及北美的直接保險領域的并購重組，例如，1996年太陽聯合保險公司與皇家保險公司宣布合并，形成市值132.67億美元的皇家太陽聯合保險公司，一躍成為英國當時最大的綜合保險公司。同年，法國巴黎聯合保險集團（UAP）與安盛保險集團（AXA）宣布實施合并計劃，新集團管轄資產達22950億法郎，成為世界上最大的資產管理者。再如，再保險和保險中介領域也多次發生并購重組事件，美國通用再保險公司收購德國科隆再保險公司不久，就被美國著名財團伯克希爾哈撒韋所并購，這次并購在兩公司間涉及560億美元資金以及市值1200億美元股票。歐美的并購重組風潮還使保險資本和銀行資本相互滲透，1991年荷蘭國民保險公司與郵政銀行集團合并成立歐洲第一家綜合性集團ING，而1998年美國的花旗集團與旅行者集團的合并，締造高達7000億美元資產的當時世界第一大金融集團。

在這些保險業內與業外的并購活動中，保險業職能發生了巨大變化，保險成為一方面具有保險保障和風險補償功能的保險機構，又是具有重要融資職能的非銀行金融機構，同時，保險的巨額資金也造就了保險業成為國際投資市場最主要的機構投資者。

（四）保險并購主流已經進入各個金融領域的“強強合并”階段，保險集團規模與銀行集團比肩

表4列出了2007年世界500強中金融公司的前20位，將表4與表2進行對比，我們可以看出發達國家保險業并購已經達到了“強強合并”的市場集聚階段，并購后形成的保險集團規模堪比銀行集團；或者說這些500強的金融集團早已經不能單純地將它們區分為銀行或保險公司，保險集團中也包含了極大規模的銀行業務和其他金融業務。例如，排在500強最前的ING或富通；而銀行集團中也同樣包含了巨大規模的銀行業務和其他金融業務，例如，法國安盛集團和德國安聯集團。可以說，這些保險集團或金融集團自身的發展歷史就是一部并購的歷史，多年的并購歷程不僅使這些金融結構成為行業的金字塔塔尖，每個金融機構都是巨型金融體，也使得國際保險集團在規模上絲毫不遜色于銀行業或其他金融行業。

（五）發達國家保險業日益集中的同時并沒有出現突出的市場壟斷現象，與發達國家長期堅持反壟斷政策密不可分

表5和表6分別給出了2007年以資產規模計算和以保費收入計算的美國前十大壽險公司。從表中可以看出，美國主要的壽險公司資產規模非常大，排在第一的大都會人壽總資產規模達到4，567億美元，排在第十的安盛總資產也達到了1，594億美元；但在另一方面，美國這些壽險公司資產規模雖然很大，資產規模的分布卻比較分散。仍然是看排名第一的大都會人壽，其資產總額占全面壽險業資產總額僅為8.97%。美國前四大資產規模的壽險公司資產之和占全面壽險公司資產總額只有28.9%，全美前10大壽險公司的資產總額占全美壽險公司資產總額是51.63%，即一半的比例。從保費收入規模及其市場份額來看，美國壽險市場集中度也不是非常突出。其中排名第一的AIG在2007年保費收入達到283.5億美元，但只占市場總份額的19.87%，約20%；如果從反映市場集中度的CRn指標來看，2007年壽險市場的CR4是38.8%，不到40%；CR10指標是57.9%，不到60%。

以美國為代表的發達國家保險市場在并購重組中日益走向市場集中，但卻并沒有出現突出的市場壟斷現象，這是與這些國家政府長期以來堅持推行反壟斷政策分不開的。2007年，美國的壽險公司數目是1009個，而CR4指標不到40%。這樣的市場結構一方面達到了通過并購實現行業資源整合和效率提高的目的，另一方面也帶來市場中不僅有提供全方位金融服務的大型金融機構，中小保險公司也能夠有一定的生存空間。事實上，由于保險業經營和市場環境變化的復雜性，很多中小保險企業在發展戰略上采取了專業化取向，更深入地挖掘保險市場某些子市場的市場份額，有效彌補了大型保險公司和金融機構對于特定市場服務的不足。在這樣的良性循環中，保險市場并沒有出現純粹的寡頭壟斷市場結構，而是一種具有市場集聚特征的同時，各種規模和類型保險主體并存的壟斷競爭的市場結構。

（六）保險業和金融業并購重組已經從國內市場走向國際市場

如果從國際保險市場發展來看，發達國家市場在并購重組走向壟斷競爭市場結構過程中已經基本達到了市場飽和的狀態。從地理區域上看，主要占據了北美市場、歐洲市場和日本市場。可以預期，隨著發展中國家金融業對外開放的深入，在各類保險主體的競爭中，這些國家的保險市場也會逐步出現并購重組和行業整合，從而形成發達國家保險業并購軌跡波浪型傳遞到不同發展中國家的現象，最終在世界范圍里實現統一的保險市場。新興國家保險市場和金融市場的不斷開放，以發達國家保險/金融業大型集團對這些國家市場的不斷滲透的現實也進一步表明了金融行業發展的規律性特征。

當然，這個過程會是非常漫長的，更大程度上取決于發展中國家市場開放和放松管制的時間表。同時，還需要特別強調這里的放松管制并不是放松監管，而是按照保險業發展規律進行有質量的監管；也就是說這個時間表的有效推行要求一國保險業的發展水平與保險業監管的水平相互適應。

三、從發達國家保險業并購重組趨勢特征看保險業并購重組潛力

前述可以看出，發達國家保險行業競爭非常激烈，多年的行業并購重組，誕生了若干超規模的保險集團和金融集團。但是，即使是超規模的保險金融集團，也不乏經營失敗的案例，甚至導致金融危機，2007年金融危機即是如此。這一現象提示著我們需要進一步思考保險業并購重組創造價值潛力的邊界和條件。

（一）保險業并購實現價值創造和規模經濟的活動是有約束條件的

保險業通常被視為典型的具有規模經濟的行業。保險業在達到一定規模的時候，企業的成本和費用都會降低，從而利潤水平上升。因此，在市場經濟的環境下，保險業發展在利益因素驅動下，必然走不斷擴大公司規模的道路。公司規模擴大的途徑，最有效的就是兼并收購。這也使保險業并購現象在保險業發展過程中非常普遍。但是，保險業通過并購實現規模經濟，又是需要與社會經濟發展的實際情況和發展階段相適應的。雖然這其中的影響因素很多，其中有兩個條件需要特別提出，它們構成了保險業真正實現規模經濟無法跨越的邊界。一個是規模經濟下的技術條件，另一個則是政府管制造成的規模經濟限制邊界。

保險業實現的規模和發展與技術條件和政府管制條件的狀況密切相關。如果沒有這兩個條件的限制，可以預見全球保險業發展應當將實現資源共享、技術共享下的統一的國際保險大市場。但是，由于這兩個條件實現困難程度很高，保險業國際統一大市場的實現也就遙遙無期，各個保險公司也只有在各自特點和所處環境的制約下，不斷動態地選擇專業經營、兼業經營或者混業經營的范圍經濟戰略和跨地區還是跨國界的地域經營戰略。在這種戰略選擇中，通過并購重組所帶來的協同效用，改善產品結構，實現產品結構優化；拓展服務領域，實現服務多樣化；開拓服務市場，擴大市場范圍和規模；同時，并購實現的更大規模，也提高保險公司的抗風險能力，從而最終為保險公司股東創造最大的價值。

（二）技術進步使保險業規模經濟潛力達到新的高度，管理水平作為無形技術制約著并購創造價值的潛力

保險業規模經濟的技術條件一方面指純粹的技術條件，典型的是電子技術和通信技術水平；另一方面的技術條件則是諸如管理技術條件等，這實際是人們能夠實現的行業發展的能力條件。保險公司能夠發展規模越來越大，與電子技術和通信技術水平的提高是分不開的。技術水平的提高使得保險公司規模越大，越能夠以更低的成本和價格擴展金融服務范圍和金融服務的地理疆域。在擴展金融服務范圍，滿足客戶深度金融需求方面，龐大而復雜的數據庫分析系統和通訊系統的單位成本反而可能更低，有著強大數據庫分析系統和通訊系統支持，原本難以實現的復雜的全方位金融服務也變得在供給方有可能實現，使得保險業有可能與銀行、證券等其他金融服務進行融合，滿足客戶金融多樣化服務需求；進一步，在擴展金融服務的地理疆域方面，同樣是依靠強大數據庫分析系統和通訊系統支持，保險公司才更有可能打破地域服務的限制，實現跨地區甚至跨國界的提供保險業務，可能服務的客戶范圍也越發擴大。在電子和通訊技術已經為保險業發展創造了難以限量的規模潛力的同時，另一技術條件 ——人們經營保險業和金融業的能力條件實際上已經成為保險規模經濟的重要制約條件。例如，雖然普遍認為保險與銀行業具有極大協同效應空間，但是，實際中保險業和銀行業的巨型合并往往最終是失敗的，人們還沒有真正找到兩個行業融合的有效方式。這與此次金融危機中人們發現即使是發達國家也并沒有真正掌握金融衍生產品定價技術類似。如果不承認這一點，盲目地按照理想擴大規模和范圍最終結果也令人擔憂。

（三）保險業規模經濟潛力實現以政府金融監管政策作為重要邊界

第二次世界大戰以來，與銀行業這樣的金融行業發展歷史類似，發達國家保險業在相當長的時期都是處于各國政府嚴格管制之下，金融業管制放松現象基本上出現在20世紀70到80年代。在這之前，無論是保險業的行業進入，還是產品形式、價格、銷售地域和銷售方式等等都受到政府的嚴格限制。這種限制在表面上看似乎是束縛了保險業發展，但是，實際上對于已經進入保險業的市場主體而言卻意味著受到了政府保護，沒有太多的市場競爭。由于市場利率是管制的，行業價格也沒有很大波動，保險公司收入穩定，沒有很多的保險公司破產倒閉。同時，監管當局也采取了事前監控預警，一旦出現償付能力不足，則立即監管處置，不至于釀成行業危機。③保險監管當局采取這樣的方式基本上保持了保險行業的平穩發展，同時，保險公司也逐步積累了金融行業經驗，發達國家保險業直至20世紀70、80年代也基本完成了自身奠定發展基礎的時代。

發達國家保險業真正開始活躍的并購重組時代是從20世紀70年代開始的。這時積累相當實力的一些保險機構面對嚴格的金融管制，開始不斷地金融創新，這些金融創新迫使政府逐漸放松管制，最終整個金融業在20世紀70、80年代都進入了放松管制時代。影響最大的管制放松是利率市場化。由于利率市場化，資金成本和投資收益都變得不確定，必須按照市場價格經營保險行業。技術和管理水平越高，競爭能力越強的保險公司盈利能力越強；加上保險業突出的規模經濟特性，經營狀況越好的保險公司則越有能力通過并購迅速擴大規模，而經營不善的保險公司則可能倒閉破產，面臨被并購重組的命運。這樣，在20世紀80年代放松管制的過程中，逐步出現了大量保險公司并購重組甚至破產倒閉的現象。金融業放松管制一直到20世紀90年代達到頂峰，出現了主要發達國家都對金融管制進行了根本變革，以適應金融業發展的需要，提高本國金融業的國際競爭力。典型的包括英國1997年成立了金融監管服務局（FSA），實行全能混業經營模式；美國1999年通過了《金融服務現代法案》，結束了美國商業銀行、保險公司、證券公司分業經營的歷史，開始了金融業的新發展；日本1996年的 “金融大爆炸”等等管制的放松。④與此同時，世界經濟也經歷了全球一體化和自由化的過程，不僅亞洲為代表的很多新興發展中國家紛紛實行開放市場的政策，而且在國際貿易領域成立了世界貿易組織，通過了服務業開放協議。這一系列的各國和世界性的金融業放松管制，開放市場的新環境引領保險業進入了嶄新的發展階段，創造了蔚為壯觀的保險業和金融業并購整合浪潮。

至此，保險公司處于激烈競爭的環境之中，競爭對手不僅是本國同業，還包括本國銀行這樣的非保險金融企業；不僅是本國企業，還包括其他國家的保險機構或金融機構。在這樣的一個競爭舞臺上，一個保險公司必須采取積極進取的競爭態度，否則就可能面臨被其他機構并購重組的命運。因此，正如一直強調的，由于保險行業具有典型的規模經濟效應，規模越大，經營成本越低，抗風險能力越強，競爭能力也越強。保險公司必須通過并購重組，擴大市場份額，提高競爭能力，它們別無選擇。

注釋：

①Graeme K. Deans， Winning the Merger Endgame， The McGraw-Hill Companies， Inc.， 2003.

②Graeme K. Deans， Winning the Merger Endgame， The McGraw-Hill Companies， Inc.， 2003.

③ 發達國家保險業放松管制前類似中國現在的情況——并購少而且是行政性的。

④ 歐盟一開始就選擇了德國長期采取的混業經營制度作為歐盟的金融制度。

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[14]Thomas Freemantle. The Insurance Industry： Mergers and Acquisitions 2010[EB/OL]， December 22， 2010，http：//www.globalsurance.com/blog/the-insurance-industry-mergers-and-acquisitions-2010-273920.html

（編輯：張小玲）