創業板退市制度無突破

何佳艷

根據創業板退市條款，很難有股票能滿足退市條件

深交所4月20日正式發布創業板股票上市規則（2012年修訂），并自2012年5月1日起施行。這意味著醞釀多時的創業板退市制度終于正式出臺。盡管媒體上不乏學者專家的叫好聲，但客觀來看，這個創業板退市制度與形同虛設的主板退市制度相比，并無實質性突破。照此制度，恐怕很難見到有創業板股票退市。

此次修訂的創業板上市規則，主要是將今年2月發布的創業板退市制度方案內容，落實到上市規則的具體條款之中。從細則來看，退市條件主要有三：一、創業板公司連續兩年虧損將暫停上市，連續三年虧損則被終止上市；二、創業板公司凈資產為負則暫停上市，如果連續2年凈資產為負則終止上市。三、36個月內累計受到交易所3次譴責或連續20個交易日每日收盤價均低于每股面值，將終止上市。

先看第一條，連虧3年退市。這也是目前主板退市制度中唯一具有量化指標的規則，事實早已證明這一規則形同虛設。由于這一規則所采用的凈利潤指標只是一個短期流量指標，很容易人為操縱，借助“報表重組”來規避幾乎毫不費力。這就是人們熟知的“二一二”報表重組法，即連續兩年虧損后，接著整出一個年度的微利，然后再連續兩年虧損，再整出一個年度的微利，如此循環往復，可以做到“死不退市”。在執行這一條退市規則時，創業板將如何規避主板覆轍，目前還看不到答案。2011 年創業板出現了首家年度業績虧損的公司當升科技，今年一季度89 家創業板公司出現業績下滑。即便是被業界公推為退市風險最高的當升科技，按照這一條，也得再連虧兩年之后才滿足退市條件，何況連虧三年的上市公司在中國資本市場打著燈籠也難找著。

再看第二條，連續兩年凈資產為負退市。事實上由于創業板公司上市時間不長，而且普遍在上市時超募大量資金，幾乎沒有公司會在短期內出現凈資產為負的情況。

而“最近36個月遭交易所譴責3次”的退市條款，難免讓人對監管部門的尋租空間浮想聯翩。根據相關規定，符合以下情形之一的企業將受到公開譴責：“一，信息披露違規；二，財務會計報告違規；三，業績預告、業績快報違規”等。事實上，信息披露違規，財務造假在中國資本市場包括創業板并非個別現象，而現在300多家創業板公司還沒有一家受到過公開譴責。即便5月1日以后有第1家受到公開譴責，那么在未來的3年中還可以受到2次譴責才會觸發退市條件。這樣的條款，被很多分析人士認為是對信息披露違規和財務造假的縱容。在國外成熟資本市場，對財務造假的處罰通常是直接退市。

公司股票連續20個交易日每日收盤價均低于每股面值，也是觸發退市的條件。這一條件對現在的300多家創業板公司來說都不可能觸及。事實上，股票跌到面值1元之下，在A股市場基本是天方夜譚，中國股市20多年來，還沒有見過A股跌至1元面值以下的，更何況普遍超募資金的創業板公司。

難怪會有股民感嘆：上市難，退市更難。