博時基金陳凱揚：債市將迎來結構性行情

田磊

今年三季度以來，伴隨著A股的持續震蕩，越來越多的投資者把關注的焦點轉向收益較為穩健的債券基金，那么未來債市還會迎來新一波行情嗎？博時安心收益的擬任基金經理陳凱揚先生認為，整個宏觀經濟仍在低位徘徊，在通脹較低的背景下，債券市場的調整將帶來明顯的價值提升。

未來經濟反彈力度不大

陳凱揚認為，長期來看，人口紅利拐點以及中等收入陷阱等因素都決定著中國潛在經濟增速下滑的趨勢，未來中國經濟或將保持在7%左右的增速。中短期來看，經濟企穩的同時反彈力度也不會太大。

他表示中國經濟經歷了過去十年的發展，尤其09年經歷了4萬億大力度的刺激后，目前則面臨著產能過剩以及債務杠桿的問題。因此從這個角度來看，也將導致中短期政策刺激有限，進而使得經濟增速也將受到限制?！爱斎荒銖臄祿蟻砜吹脑?，9月份、10月份的數據確實有一點點企穩，這個很正常，如果從時間跨度上來看，從10年初的時候這一輪經濟增長差不多見了一個高點，后面是慢慢往下降的，今年下的幅度比較快，今年是整個經濟和通脹一起往下走，特別是一二季度掉得比較明顯，后面基本上走平。經過這么長時間的一個緩慢下行，再加上經過接近三個季度的去庫存，短期補一下庫存也是很正常的。但實際上從需求的角度來看可能相對還不是很強，至少數據上看是這樣?！标悇P揚說。

與此同時，他認為從供給和需求的角度看，在總需求潛力較小的前提下，那么整個通脹的水平也不會太高。三季度以來央行并沒有如市場預期進行降準降息，陳凱揚說“央行可能基于幾個考慮，一個是通脹確實是從短期一些預測來看基本上是覺得見底了，央行比較擔憂后面可能會反彈。其二也是擔心美國推QE3帶來輸入型的通脹，這塊的壓力有QE1、QE2的前車之鑒。還有一個大家提得比較多的，今年換屆比較晚，央行至少不太愿意過早地把貨幣放松，要留一點點籌碼在手上，待新一屆政府上來去做一些事情?！蓖瑫r，從美國推QE3之后大宗商品的價格走勢來看，總需求也是受限的。因此，整體來看，通脹也將維持在較低的水平。

在經濟有一定程度的企穩以及通脹較低的背景下，博時基金經理陳凱揚認為明年央行貨幣政策會有適度的放松，但并不意味著降息或者是降準?！霸诶适袌龌谋尘跋?，央行或將繼續通過逆回購去投放貨幣?！倍@些基本面因素都將利好于債券，或將帶來債券市場明顯的價值提升。

債市將迎來結構性行情

近些年來，信用債市場保持著較快的發展速度，無論發行量還是絕對收益率都取得了較好的成績。因此很多專家提到了債券的“黃金十年”到來。陳凱揚認為來源于兩個方面的原因，其一是中國經濟潛在增速的下移，其二則是債券市場自下而上的快速發展。

針對未來債券市場是否還會迎來新一波的牛市，陳凱揚表示至少將帶來結構性行情，他認為大牛市必須伴隨著經濟和通脹的大幅波動，但至少未來一年這兩個條件都不太具備。另外從債券收益率的曲線來看，最新的十年期國債收益率在3.5%左右，在短期降息的可能性不大的背景下，債券的收益也難有大表現。因此，綜合以上來看是將是債市特別是信用債的結構性行情。

記者了解到，信用債（包括短融、中票、公司債、分離債）前三季度凈發行量增長了30—40%。從季度的分布來看，一季度、二季度分別為3500億左右，三季度卻高達7500億，針對三季度巨大的發行量，陳凱揚表示一二季度債券收益率的下降導致供給上升。然而四季度經過收益率的調整，供給將下降，這將為信用債帶來較好的配置時機。