劉海影：不宜過度看空

李江

（劉海影：復旦大學管理學學士、北京大學經濟學碩士、北京大學金融學博士；資格特許金融分析師（CFA）；加拿大注冊投資組合經理（Registered Portfolio Manager）；曾擔任加拿大某對沖

基金首席投資官和對沖基金經理，加拿大瑞富咨詢公司CEO；目前擔任廣東廣晟財富投資管理中心合伙人、投資總監。）

目前市場點位不宜過度看空

記者：您怎么看當前市場？

劉海影：對于目前的市場，總結成一句話就是，戰略上不應該過分的看空，戰術上比較注重風險控制。從中長期角度看，目前的股市機會很多。

為什么不應該大規模的看空后市？主要是覺得熊市走了這么多年之后，很多負面消息的確是在價格里面得到了充分的反應。從經濟方面看，我們的研究證明經濟在第四季度的確是在觸底的過程中間，可能明年一季度有機會往上走，所以從經濟的角度去看空后市其實并不充分；

而另外一個重要方面來看空后市的其實是來自于政治不確定性，政治上的不確定性至少大家的憂慮性是在降低，十八大已經如期舉行，大格局的穩定是可以被預期，政治上的看空我覺得也不是特別充分。

第三個方面的看空主要是制度上，比如說新股發行這些方方面面，我覺得這個是一個老問題了，以前就存在，這個老問題已經讓我們的市場指數從50-60倍的估值水平跌到現在10倍左右，這個問題不僅現在存在，以前存在，以后還會存在，不能說因為這個問題存在就不看好未來。

所以從這三個方面來說，不適合在目前這個位置繼續深度看空。

另外，為什么又要對風險比較重視呢？通過這么一長段時間的熊市走下來，不管是中小投資者還是機構投資者，其實大部分都還是虧錢的，大家心態也比較脆弱，這種清盤線和止損線都懸在那個地方，如果沒有賺錢的前景的話，市場跌起來也還是會往下殺的，所以從風險控制的角度上來說，我覺得戰術上要予以充分的重視，也不能放著太大的風險度去博，機會是永遠有的，首先是要保證不死，所以從操作這個層面我會比較強調風險控制。

加倉房地產等周期性行業

記者：未來看好的行業包括哪些？

劉海影：具體行業的投資機會，以前我們是重倉醫藥和消費，現在降低了很多醫藥的頭寸，逐漸開始配置了一些周期性的行業，包括房地產。配置房地產的邏輯很簡單，盡管我們中長期不看好房地產的走勢，但是從房地產企業的角度講寒冬過后，它沒有死，那么集中度的提升和短期的回暖在它的股價上還沒有完全體現出來，所以我覺得還是可以有一部分的配置的。

房地產中長期形勢不樂觀

記者：如何評價目前房地產市場的回暖，對房地產行業未來前景怎么看？

劉海影：房地產非常的重要，結論有幾點。

第一點就是，中國房地產價格上揚的主要驅動力是投資性的需求，這跟中國收入分配的極端不平等相掛鉤。有購買房子能力的富豪階層，他們購買的房子可不是一套，是五套十套二十套，所以就是說對房地產的硬需求中很大一塊是投資性的需求。

夏斌老師（夏斌：著名經濟學家、前貨幣政策委員會委員）認為要堅決打擊投資性的需求，讓房地產的需求回歸到消費需求上去，這個觀點我是認同的，當然用行政手段來控制投資需求我認為不是那么有效。

第二點，由于房地產投資需求是主要驅動力，其實房地產價格在很大程度上是一個金融參數而不是一個消費參數。我們做的數據研究就發現房地產價格升幅跟很多金融變量掛鉤，而跟消費市場需求是不掛鉤的，從我們的模型推斷來看，房地產的價格的確已經到了一個平臺整理期，它可能不太具有大幅增長的潛力，我們的判斷是未來半年到一年之內，房地產價格是平臺整理甚至不排除出現下滑的可能性。如果是消費需求，只要你的消費能力增長了它可以無限制的漲下去，只是漲幅是很緩慢的，但投資是看預期的，我們是投資性需求一下子把房地產價格推到了頂層，不可以永遠持續下去，所以我認為未來中國房地產的形勢并不是那么樂觀。

另外，從供需這個角度講以上的判斷，中國房地產目前人均住房面積已經到了34平米，這其實是一個非常高的數據，隨著人口結構的變化，房地產市場從中長期角度看也不一定那么樂觀。

人民幣匯率已體現內在價值

記者：對于人民幣的連續漲停怎么看？人民幣是否仍有升值空間？

劉海影：人民幣我認為現在已經到了一個均衡內在價格附近，目前的連續漲停我認為是一個短期現象，未來人民幣有效匯率很可能圍繞這個位置區間震蕩。

記者：怎么看待目前國內的貨幣政策，年內是否存在降準的可能？

劉海影：我覺得現在年內降準的可能性是降低了，雖然我認為是應該降，但是它可能就不降了，因為經濟未來可能復蘇。

記者：有分析認為目前的經濟回暖跡象只是暫時的，中長期經濟形勢并不明朗，對此您怎么看？

劉海影：從長期來看，經濟形勢確實沒有短期樂觀，短期判斷就是蕭條走完就會有復蘇、繁榮，但是這個復蘇和繁榮未來可能是很溫和的，或者說是很無力的，大家都在說“U”型反轉和“V”型反轉，我個人覺得是“耐克”型走勢，這個幅度很淺很平緩。

這個當然是有多方面的原因的，可能最主要的原因是我們這輪的經濟觸底回升僅僅只是表現在庫存周期上。但從過剩產能和杠桿率這二個角度講，就是現在方方面面的條件不太支持中國經濟強勁復蘇。

以前中國經濟的強勁復蘇需要外界情況配合的，比如2002年之前的那二輪周期，其實它的復蘇比較緩和的，工業增加值增速在12%以下，GDP也就8%左右。而最近兩輪輪經濟復蘇中，外需扮演了很重要的角色，從2002年到2009年中國經濟的黃金期里面，中國出口增速差不多有百分之二、三十。按照我們的預計未來出口增速就只是一個個位數水平，今年也是個位數，明年說不定也是個位數，那這個個位的增長有方方面面的原因，一方面國際經濟不景氣，另一方面人民幣持續升值之后，中國出口競爭實力大不如前，所以出口增速也就是個位數。

另外，更重要的一點是中國經濟一直處于一個加杠桿的狀況，尤其是2009年來這一輪加的特別猛，中央出臺四萬億加上2009年十萬億和2010年十萬億，2011年還很高，這個杠桿加的比較猛，各個主要的經濟主體，從地方政府到國有企業到民營企業，加杠桿的潛力大不如前了，地方政府負債在2010年年底就到了十多萬億；國營企業一直是信貸的主要使用者，其實很多錢是放給了國營企業，也不是還能夠繼續加大杠桿；民營企業得到的金融服務的確是不足的，做的好的私營企業不缺錢，做的不好的企業想要加杠桿加不上去，所以從這個角度說，中國經濟通過加杠桿的方式來拉動需求的潛力大不如前，外需也上不去，那么這個經濟的反彈可能就是比較微弱的。

我做了個研究，把中國的經濟增長跟韓國、日本、巴西、阿根廷這些國家的經濟增長做了對比，還是中國經濟處于一個很典型的狀況。韓國跟中國的經濟走勢很接近，比如說第一輪剛開始經濟起飛都是要靠改革，靠政府去啟動基礎建設；

之后就靠開放，韓國和中國都是大舉的增加出口，讓出口帶動沿海一帶的這種加工業的產業升級換代浪潮，推動了就業增長和對城市化的需求，這個時候中國政府在其中扮演一個基建投資者的角色，整個經濟在外需的驅動之下快速的增長，對韓國而言，它出口帶動的增長比例高達百分之五、六十，中國經濟規模比韓國大，所以沒那么大，但是也有百分之三、四十，這個階段是一個健康發展的階段。