不要熱衷于神話故事

胡宇

上周受塑化劑事件影響，白酒股出現回落，市場各方爭議不斷，表面看塑化劑事件看上去像是偶然事件，然而背后隱藏的邏輯不可低估。事實上，這是白酒股泡沫破滅自我驅動程序中的一個必然的環節。白酒股在過去兩年靠業績驅動股價上漲的自我強化循環中，已經遠遠透支了業績成長性，最終高速增長的故事無法兌現，利空消息就會像幽靈一樣散發出來。

看看一些知名的中藥企業上市公司市值規模雖然不大，但市盈率已經恢復到了50-60倍，甚至高達80倍。與此同時，一些國內白酒行業的二三線品牌上市公司市盈率也飛上了天空，高達80-90倍。

消費股的泡沫從產業升級的邏輯上理解非常簡單。由于經濟轉型仍未見曙光，加之外需不景氣，投資者對中國內需投入了過度的關心，內需升級本應該是一件長期并可持續的事情，但在外需不景氣、房價泡沫、汽車家電供給過剩的多層環境下，消費升級成了市場炒作的一個噱頭，缺少理性的判斷和思考。這一點與2000年的網絡股泡沫非常相似。

理論上說，白酒行業利潤增速與CPI同比增速之間保持較為緊密的關系，尤其是在2000年以后，兩者相關性較強，說明白酒行業屬于抗通脹的板塊毫不夸張。但自2011年8月之后，兩者出現背離。CPI向下而白酒行業利潤增速仍居高位，則表明白酒行業繼續漲價的空間有限，收入與利潤高增長難以為繼，行業景氣度已經見頂。

但消費股為何難以成為下輪牛市的頂梁柱呢？關鍵原因在于日常消費品和奢侈品的消費能力是有限的，雖然在一定程度上可稱為逆周期行業，但成長有天花板的，畢竟，要大幅度提高人均白酒、榨菜、牙膏及中成藥的消費量簡直就是個真實的謊言。更何況經濟增速下滑，帶來的是一個系統性風險，中國消費品的消費增速還能夠提升多少？

當然，中國A股市場一直熱衷于炒，凡是有炒的機會，就一定不會放棄。由于在經濟下行過程中周期股已經被“打得趴下”，在中國資金面充裕的情況下，存量資金倘若不找點題材，則很難獲得正收益，由此二級市場消費股的泡沫應運而生。

但我們要提醒投資者，如果沒有實實在在的業績支撐，或者當股價的上漲早已透支了未來公司的10年成長，或者市場已經將故事講得過分，那么，任何炒作投機都是一種零和游戲或負和游戲。換句話說，最終會有人要為此買單，為前面賺錢的人和講故事的人買單。希望買單的人不是你。

在目前的情況下，由于消費股被主流資金抱團推動，導致其價格遠離內在價值，大幅透支正常的業績增長，加之一些人熱衷于講述消費增長的神話故事，最終導致一些股價創出了歷史新高。然而，按照歷史的經驗來看，神話故事并不符合客觀事實，一旦神話破滅，飛起的股價最終也就降到了起跑線。

目前市場已經出現了新的變化。過去慣性的多頭思維已經容易落入刻舟求劍的窠臼，并不適合市場的快速發展，隨著股指期貨和融資融券等創新工具的登臺亮相，一味的做多已經不適合市場客觀需要。

我們想說的是，即使你不會參與融券賣出白酒股，但時刻保持理性和客觀的分析，對一個理性投資者而言，是必不可少的。

未來行情的演繹從短期來看是不可琢磨的，但熊市特征下，更為有效的策略仍是防守，從統計數據來看，過去兩年跑贏大盤獲得正收益的股票有230家，但漲幅居前的公司皆以重大重組為契機，獲得了超額的收益，除此亦有部分公司屬于主營業務收入增長帶來的股價上漲機會。不過從概率博弈的角度而言，2400家公司，僅有230家公司獲得正收益，這也說明，熊市上漲的股票仍屬于小概率，僅不到10%。真正賺錢的機會，仍在牛市。與其操心賣命的選擇成長股，不如耐心等待市場拐點的出現，獲得大概率的賺錢機會更好。