12月進入見底周期

薛樹東

11月的最后一個交易周，大盤進入恐慌殺跌階段，個股殺傷力體現的淋漓盡致。大盤有效跌穿2000點整數關口之后，市場情緒發生顯著逆轉，恐慌絕望情緒瘟疫般快速蔓延開來，利空消息滿天飛，輿論看空之聲一浪高過一浪。如果大家仔細體會，應該可以聞到見底的氣味。沒有人可以抵抗人性的弱點，更多地是靠經驗和直覺，在市場完全失去抵抗能力，任由空頭宰割之際，底部可能會悄然而至，行情在絕望中產生，在猶豫中發展，在瘋狂之中結束，這個道理恐怕誰都明白，但又有多少人能夠將市場情緒置身事外，清晰地看到市場的底部，可以肯定的說，沒有人可以做到。尤其在市場已經完全失去理性的時候，準確預測點位更是不可能完成的任務。

市場的大多觀點是勢頭觀點，是跟著市場趨勢變化的，漲勢看漲，跌勢看跌。還有少部分比較極端或者另類的觀點，但這些觀點大多數是定性分析，難聽點說就是拍腦袋的觀點。這些觀點的發布者，目的無非有二，一是賺取輿論“眼球”，靠語不驚人死不休揚名立萬。二是利益驅動，也就是我們說的屁股決定腦袋。因此，我們對待極端的觀點，一旦察覺存在上述目的和傾向，基本上已經失去了參考價值。本欄之所以對股市輿情表達這些看法，就是告訴大家，不要被極端的觀點所困擾，回到正常判斷的軌道上來。

下周就將進入12月份的行情，總體上我們的觀點沒有改變，那就是大盤在12月將進入見底周期。市場所擔憂的中小板、創業板解禁高峰已經提前消化的差不多了，創業板指數創出了歷史新低，反應已經比較充分了。從市場邏輯上看利空真正到了兌現的時候，就已經不那么可怕了，這類似于利空出盡的道理。此外，市場擔憂的年底資金結算壓力也同樣如此，打算減持的機構不會等到12月25日年度會計結算日。

年初至今，大盤跌幅已經超過10%，繼續熊冠全球，A股總市值已蒸發1.6萬億元。自2月末的年內高點算起，至今已有超過4.3萬億元的市值消失殆盡，蒸發的市值相當于三個中國石油，四個工商銀行。目前A股估值水平已達到史上最低水平，甚至已經低于1664點時的水平。截至11月27日，A股整體市盈率11.7倍，2008年下半年時市盈率水平約為14倍。很顯然，市場的價值支撐體系已經不起作用了，有研究機構最新提出了“1600點論”，所依據的理由竟然是所有行業的市盈率水平都應該創新低，換句話說，把沒創新低的行業市盈率算到創新低，得出的結論是1600點，簡直匪夷所思，所謂的定量分析已經沒有了基本合理邏輯。

為什么研究機構如此悲觀，A股繼續熊霸全球，原因還是在于本欄上期報告所提出的本質癥結在起作用，這三大本質癥結是：供求關系、大小非減持和建立做空機制。也就是說，市場有“硬傷”，政策面始終不圍繞市場本質癥結解決問題，從而導致市場信心危機再度升級。目前市況應該說相當慘烈，大多個股基本上呈現直線跳水的走勢，已經屬于典型的股災。這與基本面和技術面沒有直接的聯系，甚至可以說是人為導致的股災，因為我們的制度不合理，因此，一個傳言就可以把一個板塊打得整體暴跌。

證監會本周連續兩次澄清市場傳言，但為什么不追查傳言來自何處？我們必須反思我們的制度建設是否能夠應付復雜的市場環境。當做空可以賺錢之時，為什么利空傳言如此之多？利益驅動使然！本周竟然傳來轉融券聯網測試再度啟動的消息，似乎向我們提示全面做空機制繼續在推進中，殊不知，除了銀行股外，現在可融股票相當緊俏，全面做空機制如果不停止，很可能將證券業推向絕境。要知道，現在的市場連基本的價值體系都撿不起來，人們不知道如何評價股票是否有投資價值，因為市場最大的籌碼持有者大小非，骨子里就把股市當做“套現場”，股價的瘋狂下跌依然不能抑制大小非的套現沖動，據最近一個月統計數據顯示，A股市場共有86家上市公司減持2.38億股，環比上升34.62%，涉及市值20.85億元。我想大家應該明白，為什么大小非才是價值投資的最大絆腳石，沒有制衡機制，市場價格體系根本無法真正建立，建立全面做空機制更是錯判形勢。

筆者認為，跌穿2000點會引發政策面的深刻反思，處理不好市場將存在崩盤的風險，現在崩盤和過去有極大的不同，過去市場體重很小，即使崩盤也很容易救得起來。現在股市可是20萬億的規模，一旦崩潰，不知道是什么境況，真不敢想象！因此，現在救市的迫切性要超過以往任何時候，市場已經出現局部崩潰的苗頭，這是十分危險的，政策面出手干預已經十萬火急，我們相信管理層有這樣的智慧和決心。

我們無法預知未來，但可以按照歷史的痕跡進行揣測，正所謂量在價先，我們主要從歷史著名底部形成過程中成交量的變化，來進行前瞻性的統計分析（見下圖）。我們首先判斷的是天量和地量的關系，大型底部天量和地量的關系一般是8-10倍，2319行情是6.6倍，所以底部級別是中級行情，目前成交量已進入到地量區間，天量是目前成交量的9.34倍，滿足地量的水平。

其次，歷史的統計規律表明，見地量當天，并不是地價，但地價的來臨并不遙遠（4-7天），如果這個規律依然起作用的話，大盤在12月中旬之前就會找到底部。即使下周成交再創新低，依然在兩周的期限之中。結合月K線周期分析上看，去年高點3067點調整至12月，正好21個月，屬費氏周期拐點，與地量規律形成共振。從催化劑上看，12月9日經濟數據的公布以及中旬舉行的中央經濟工作會議，都可能對市場做多動力構成提振。

展望未來，我們的確不能忽視全球流動性泛濫的大背景，中國概莫能外，最突出的體現是廣義貨幣量（M2）目前已經達到超過90萬億，這說明外圍是不缺錢的，那么這些錢都跑到哪里去了，債市和銀行理財！與股市形成強烈反差的是，債市走了八年多的大牛市。目前債市和理財的規模分別達到25萬億和20萬億，只要存在小比例的資金分流進入股市，均對股市產生重大影響，為什么不進股市？還是對股市的制度沒信心。

不僅在中國，世界各國均在把凱恩斯主義發揮到極致，美國的QE3，歐洲、日本的量化寬松，流動性泛濫成為一種常態。誰也不會率先進行貨幣的去泡沫化，因為沒有一個央行愿意犧牲本國的需求，去平抑別國的通脹，在這樣的大背景下，財富貨幣化與通貨膨脹相伴而行，世界貨幣總量越變越大，這對于股市而言，本身是一個非常有利的背景因素。 因為在超級泡沫的生成階段，必須讓金融體系保持充足的流動性，這已成為現代市場經濟穩定增長的重要條件。

與此同時，進入2013年，大小非的總量增加將會變得可控，減持壓力進入拐點，這將有利于恢復市場信心，重樹市場價格和價值體系。目前股市政策的表現十分關鍵，在市場失去理智，面臨崩盤危險之際，救市本身就是監管者的義務，這在成熟市場很常見，更何況是不成熟的新興市場。因此，政策面出手救市重要性和迫切性無需置疑，我們根本沒必要談救不救的問題，而更重要是考慮怎樣救以及救得起救不起的問題。

綜合而言，股市已經進入到加速探底的階段，市場已經充滿了非理性的殺跌特征，經驗上看跌勢已經進入尾聲。與此同時市場已經處在地量狀態，如果成交量不再萎縮的話，12月中旬之前見底的概率較大，經濟數據和中央經濟工作會議能否成為見底的催化劑值得密切關注。熱點方面，李克強指出，中國已進入中等收入國家行列，但發展還很不平衡，尤其是城鄉差距量大面廣，差距就是潛力，未來幾十年最大的發展潛力在城鎮化。預計后市市場將圍繞城鎮化展開炒作，周五房地產板塊已經出現異動，宜密切留意。（作者系深圳國誠投資研發中心總經理）