煤炭：定價改革仍有不確定性

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投資要點：

1、煤電定價改革即將推出。2、當前供求寬松、未來預期穩定有利改革。

改革新政即將推出，電力配套或欠缺。發改委牽頭起草的《關于取消重點合同，推進電煤價格并軌》的報告已上報國務院，其核心內容包括取消重點合同煤，放開運力配置等。新政策并未明確提出電價進一步改革的措施，留下了懸念。而一旦電價改革只是延續之前政策，電煤價格市場化的改革之路很可能在特定環境中再次出現反復。

政策的全面配套和有效的落實執行同樣重要。在我國煤電鏈條的市場化改革中，重點合同煤回歸市場首當其沖，需要建立一個交易品種齊全、監管合理、運行規范的煤炭交易市場。同時需要電力市場化改革以及鐵路運力的合理安排的配合。政策的全面與切實可行的執行細則缺一不可。

煤炭供求寬松，為改革提供良機。當前國內產量穩定增長，下游增速低于產量增速，預計“十二五”期間，這一趨勢將持續，電煤供求保持寬松。國際市場需求不旺，煤炭進口維持高位。進口量占東部沿海消費量10%以上，完全能夠起到調節市場供求的作用。

現貨與重點合同價格收斂，兩者價差僅為幾十元，處于歷史低點。并軌不會帶來煤價大起大落。市場化交易的煤炭價格由供求決定，政府干預或取消干預不會改變煤價走勢。如果供給充足，市場穩定，那么煤價將保持穩定。我們判斷，當前供求寬松，未來預期穩定，并軌后煤價趨勢以穩為主，而國際市場成為熨平季節性或突發短期波動的重要緩沖。如果后續電力、鐵路配套改革及時跟進，煤電矛盾徹底解決，利于電煤市場的長期穩定。