華安基金賀濤：市場總是在波動中創造機會

投資者：請問您覺得股市何時會好？對于最近股市一直下跌，有何想法？

賀濤：最近股市下跌反映了市場對明年經濟、企業盈利狀況、流動性改善、大小非解禁、股票供給等諸多因素的擔心，加上成交量一直低迷，2000點整數關口失守，市場恐慌情緒上升。個人認為首先，“底”是無法預測的，只有回過頭來看才能知道，短期看市場風險仍在釋放中，但長期問題短期化疊加恐慌，很容易超“跌”。其次，目前小股票估值高可能存在補跌空間，但大股票估值已與國際接軌，估值已經較低。最后，對于明年宏觀經濟，從GDP增速來看那雖不會很快進入復蘇，但也不會比目前水平更差。行業景氣和企業盈利態勢會呈現分化。市場總是在波動中創造機會。

投資者：請問股市下跌，這對于可轉債而言，是否意味著負面影響？兩者的聯動性是怎么樣的？

賀濤：可轉債的理論價=純債價值+內嵌期權價值。當可轉債對應正股股價在轉股價格附近時，可轉債內嵌的期權是有價值，可轉債價格會隨正股股價同向波動，但幅度一般小于股票。當正股股價遠遠高于轉股價格時，持有人有強制贖回預期，轉債價格波動會加大，漲跌幅度與正股相當。當正股股價遠低于轉股價時，轉債價格相對于正股波動開始鈍化，這時轉債的純債價值（債底）開始起作用，且可轉債一般有可回售條款，回售價一般比債底高，也為可轉債價格起托底作用。

投資者：請問可轉債如何操作？

賀濤：可轉債賦予持有人轉股的權利，具有股債雙性。一般來說，當股票下跌，可轉債內含的期權價值縮水也會同向下跌，但由于有債底的保護，可轉債跌幅會遠小于股票，甚至股票下跌而轉債不跌。而股票上漲，可轉債的期權價值提升將跟隨上漲。因此可轉債被譽為“進可攻、退可守”，從經驗來看，一般可轉債市場“債性”較強的時候（抗跌、絕對價格低、到期收益率高），是布局配置的好時期。

投資者：臨近年底，債市是不是也有資金面的壓力，也要調整？最佳投資時點是在明年年初嗎？

賀濤：年底是傳統的資金緊張時點，回購和shibor利率都會有所走高。相應的短期限的債券收益率也會隨之上行。而影響中長期債券的因素有很多，除資金面外，還有經濟增長預期、通脹預期等。就今年年底資金面來判斷，由于歐美日貨幣政策量化寬松，熱錢重新回流新興市場，外匯占款回升，且從四季度央行貨幣政策取向來看，要比三季度有所放松，表現在回購市場利率有較大回落，因此年底資金緊張程度，即回購利率飆升的幅度以及資金市場緊張持續的時間，可能會低于預期。

投資者：請問股市下跌，可轉債目前還可以投嗎？

賀濤：近期股市下跌，而可轉債市場相對抗跌。主要是可轉債絕對價格不高，轉債的“債性”突出。目前可轉債“進可攻、退可守”屬性較強，投資者結合自己的風險偏好可從中線配置的角度考慮配置。

投資者：歐洲發生的債務危機對歐洲的債券基金有多大的影響？如果中國哪一天也發生，持有人該怎么應付？

賀濤：歐債危機導致不同國家國債收益率分化，其中德國10年期國債收益率創歷史新低，歐洲各國10年期國債收益率創歐元區成立以來新高。隨著歐央行不斷注入流動性捍衛歐元，市場避險情緒有所減弱，德國國債收益率反彈，而西班牙和意大利國債收益率下落。主權債務危機再次提示中國投資者必須重視信用風險，盡管自銀行間債券市場成立以來目前尚未有真正意義上的違約發生。但隨著市場化進程加速，疊加經濟結構調整經濟增速放緩，信用債（包括準政府信用的城投債）違約概率加大。華安基金一直以來重視信用風險研究，較早建立了內部評級體系，穩健操作，其目的就是為持有人創造可持續的回報。