如何避免硬著陸?

沈建光

市場對中國經濟的的擔憂并非過慮，但過度悲觀也大可不必。

市場對全球以及中國經濟的擔憂情緒正在升級。全球是否會出現二次探底？中國如何防止投資與出口兩個引擎的下滑？都是縈繞在決策層與廣大投資者腦中的疑問。

當然，市場的擔憂并非過慮，但過度悲觀也大可不必。從東西方應對危機的方式來看，中國決策層往往更加注重在增長中解決問題，因此一旦今年海外風險或者三駕馬車下滑超過預期，決策層便會通過調整貨幣政策、財政政策、房地產調控政策、以及拓寬多種融資渠道等方式，避免中國經濟硬著陸。

去年12月，M2與新增貸款明顯增加。而近期央行公布的社會融資規模數據也顯示四季度社會融資總量從三季度的2.04萬億增至3.03萬億，增加幅度接近50%。這也說明，自去年11月以來，信貸供應量已然大增，實體經濟面臨的流動性壓力明顯改善，政策放松正在展開。但是，盡管實體經濟資金壓力有所緩解，這也僅僅意味著早前過緊的傾向有所糾正。

另外，雖然12月存款大增，也無法替代準備金率下調，主要有以下幾點原因。一是12月存款增加1.43萬億，主要原因在于財政存款大幅減少1.23萬億，財政存款轉向公司與個人的商業存款賬戶。而財政支出年底大幅增加，具有明顯的季節性特征，對于緩解實體經濟的流動性壓力是不可持續的。

二是，外匯占款的持續減少。去年四季度以來，由于海外經濟動蕩、諸多外資企業、投資公司出于全球戰略的考慮，紛紛減持了在中國公司的股份。同時，避險情緒加重、人民幣貶值預期出現，也都加速資本流出中國。

三是存款準備金率已處于歷史高位。本輪緊縮周期中，存款準備金率一路上升，21.5%的水平為歷史峰值。目前銀行，特別是中小銀行，在超額儲備已處于較低水平、75%存貸比限制下，銀行貸款較為緊張，且更加傾向于大型企業。

四是銀行體系資金緊張使得去年銀行表外活動大幅增加，增加了銀行體系的風險。因此，筆者認為，促進存款準備金率回歸中性水平，確有必要。預計上半年存款準備金率將會頻繁下調，頻率大概一月一次。同時，央行也可以通過公開市場操作，以應對短期流動性不足。

盡管去年與今年的財政政策基調均表述為積極，但實際操作上，今年的財政政策的力度將明顯超過去年。正如中央經濟工作會議中強調的，今年財政政策會繼續完善結構性減稅，加大民生領域投入，促進經濟結構調整等方面。加大對“三農”、保障性住房、社會事業等領域的投入，支持欠發達地區、科技創新、節能環保、戰略性新興產業、國家重大基礎設施在建和續建項目、企業技術改造等。另外，財稅改革也是積極財政政策的重要體現。

目前國內方面最大的悲觀預期便來自于房地產市場。房地產一直是中國經濟的支柱行業，按生產法來計算，目前中國房地產業與建筑業占GDP的比重約為12%；固定資產投資中，房地產投資占比為20%左右。新增貸款中，房地產相關貸款占到接近20%。

可以看到，中國的房地產泡沫正在被打壓，調控效果已經顯現，房價拐點出現已成共識。房價下跌的同時，來自于房地產方面的風險也在上升，主要體現在以下幾個方面：一是，房地產泡沫在正在向商業地產轉移；二是房地產對地方政府財力的沖擊較大；三是影響投資增速下滑；四是影響建材、鋼筋、水泥、建筑、家電、裝修材料等相關行業；五是一旦房價下降過度，容易出現購買意愿降低，房價越低越不買的情況，加大銀行與經濟運行風險。因此，筆者認為，打壓資產泡沫至關重要，但房價并非降得越快越多越好。房地產調控政策應該結合國內外經濟形勢，更加靈活、具有針對性。

除了宏觀政策可以更加積極以外，拓寬融資渠道，促進債券市場發展，同樣有利于幫助企業化解資金難的問題。

作者系瑞穗證券亞洲首席經濟學家