投資市場中的抵押品作用淺析

劉超 王鵬翔

對于抵押品信號的應用，目前業界仍存在多種看法。該文作者就抵押品的內涵以及抵押品如何在市場中發揮中介作用、傳導效應等方面進行論述，以期對進一步了解抵押品在市場中如何發揮作用提供借鑒。

抵押品；中介作用；傳導效應

由于次債危機等事件的影響，近幾年普遍被認為是投資者的辛酸之年。到目前為止，世界經濟仍是千瘡百孔。對于從事金融的投資者而言，如何進行市場分析判斷也越來越具有挑戰性，筆者認為關鍵離不開金融體系命脈的開創性變化——抵押品。

1.抵押品的內涵及類型

抵押品是指債務人提供作為償債擔保的資產。即是如果債務(貸款或債券)到期時債務人無力償還，債權人就有權將抵押品變賣以抵補本息。

抵押品的標的范圍很廣泛，但稍作區分主要有以下五類：有價值和使用價值的固定資產；各種有價證券；能夠封存的流動資產；可作轉讓的無形資產；私有財產和其他可以流通、轉讓的物資或財產。

無論針對的是哪種資產，對資產進行抵押的行為都會催生出許多金融系統的流動，而這種金融系統的流動就是產生流動性證券的基礎，也是造成信貸危機的重要原因，在擁有較多不確定性因素的時期，就像近幾年，如果沒有合適的抵押品供應，市場就會失靈。抵押品在當今社會中發揮著不可忽視的作用。

2.抵押品的中介性作用

抵押品對投資環境的影響，主要表現在穩定金融中介方面。簡單來說，抵押品可以更好的使出借方和借用方利益達成一致，即使出借方可以收回借款的可能性最大化，同時讓借用方可以承擔風險最小化。如果沒有抵押品，出借方就只能依靠借用方項目產生的現金流來償債，這時借用方會承擔項目的更大風險，同時也很難產生足夠現金流用以償還借款。這時借貸雙方都面臨著更大的風險，從而導致市場中的借貸行為大幅減少。

抵押品對出借方的作用。對于出借方而言，抵押品會鼓勵出借方進行借款，即便款項發生問題，出借方也能通過出售抵押品來降低己方損失；同時抵押品還能夠代替還款以降低違約損失率；從資金角度來說，抵押品的存在還可以保護出借方糾正自身的借貸額度，使其免于過度借貸。

抵押品對借用方作用。對于借用方而言，首先借用方可以抵押他們的非現金資產來獲取資金；同時由于出借方計算出的預計損失較低，那么在接待過程中的利率也會隨之下降，抵押品潛在的降低了融資的成本；而且在一定程度上解決了信息不對稱的問題，借用方即使在財務困難時期，或者沒有審計后的財務報表，只要擁有足夠的抵押品也可以獲得融資。

無論是出借方還是借用方，其對抵押品的了解越是準確，信貸風險的管理準確性就越高，越能夠在經濟環境不利的條件下找到出路。

3.抵押品的傳導效應

抵押品在經濟活動中扮演了雙重角色，它不僅在作為生產過程中企業必不可少的生產要素，同時也作為資金出借方為了防止借款企業違約的工具。通常情況下抵押品作為商品，其需求是與價格呈現負相關關系，即是當價格上升時需求將下降，而價格下降時需求將上升。但是由于抵押品本身的抵押作用，其在市場中的需求與價格呈正相關關系，這與我們通常理解的需求與價格變動方向恰恰相反。

為了討論方便，現在假定企業只有兩項資產，即抵押品和其他可變現資產。通常抵押品需求者要向出售者支付一定定金，數額為其所購抵押品的使用者成本，即當期價格與未來價格的現值之差，以使出售在此期限內不受損失。于是，企業可以用其所持有資產購買支付定金來購買抵押品，其余部分依靠銀行的抵押貸款。這時企業的抵押品持有量與資產數額之間滿足如下關系：企業當期抵押品持有量錐ń?上期抵押品的當期價格+其他資產

抵押品價格上升時需求變化。由于某種原因導致抵押品價格上升時，相應的抵押品需求也會隨之上升。原因是在均衡中的抵押品價格上升所引起的需求下降會被以下兩方面的力量沖減：當抵押品價格上升時，企業可以通過借貸購入更多抵押品；企業的凈價值隨著抵押品價格增長而增長，且由于財務杠桿作用，其增長的比率會超過抵押品價格增長。而企業下期能持有抵押品數量又取決于它的凈資產價值和定金，這樣企業凈資產價值增長高于價格和定金的增長，這樣會導致企業增加相應抵押品方面開支。而短期內，抵押品數量是有限的，這樣就使得抵押品價格繼續上升，從而導致下一輪需求的增長和價格的上升，如此循環出現的信貸市場及相關市場的膨脹，即是泡沫經濟。

抵押品價格下跌時需求變化。如果外部沖擊導致價格下降，那么以相關抵押品作為抵押的企業受沖擊時，由于其必須以現金來應付面臨的沖擊，而同時其沒有更多的抵押品來向銀行借款，因此他必須消減相關抵押品方面的開支。但是，如果要達到市場出清，就會導致市場上相關抵押品的需求繼續下降，從而抵押品的價格也必須繼續下降。而在抵押品價格出現再次下跌情況下，受沖擊企業會進一步消減該方面開支，從而導致新一輪的價格下跌。由這一輪一輪的貶值效應的加強，相關抵押品價格會一落千丈。

信貸市場中的抵押擔保信用限制的存在導致了抵押品價格與需求之間的同向變動，并使得微小的外部沖擊影響持續擴大甚至蔓延到其他部門。某種意義上來說，次債危機的現象也可以通過這種傳導機制部分的得以解釋，即信貸部門對信用不足的投資者提供與傳統抵押貸款相比風險更大的貸款，這時的房地產價格和需求一旦出現下跌，投資者本身無法以現金應付沖擊的到來，從而使得抵押品價格和需求的下跌效應急速擴大，以至于影響到相關的信貸部門，并最終波及到投資基金和股票市場。

本文從中介及傳導機制兩方面介紹了抵押品在投資市場中的作用，發現抵押品的變動對于投資環境的穩定以及市場需求的變化都有著不可忽視的作用。正是由于抵押品的特殊性，筆者認為可以通過對抵押品數據的持續觀測來提前了解投資市場的波動，并根據抵押品的變動情況來預估投資市場的變化，以抵消掉一定的市場風險。

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