Facebook的IPO泡沫

吳迪

Facebook的IPO被稱為有史以來(lái)最大的IPO。有多大？比Google都大。屆時(shí)Facebook的市值極有可能被推到1000億美元，P/E值（市盈率）被推到100，P/S值（市銷率）到26.9，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)Google IPO時(shí)的表現(xiàn)。

要維持這樣一個(gè)市場(chǎng)預(yù)期，IPO后最初幾年Facebook要實(shí)現(xiàn)比Google 快好幾倍的收入增長(zhǎng)和利潤(rùn)率增長(zhǎng)。Facebook的IPO泡沫是不是吹得太大了？

泡沫里不也照樣掙錢嗎？你可以如數(shù)家珍地說(shuō)Linkedin IPO的第一天股價(jià)從45美元沖到了最高122美元。可是誰(shuí)能從IPO泡沫中獲利呢？作為零售投資者的我們盡可以發(fā)春秋大夢(mèng)，但是IPO泡沫的第一啖湯只有近水樓臺(tái)的機(jī)構(gòu)投資者才能嘗得到。Linked in IPO第一天的休盤價(jià)是94.25美元，有機(jī)會(huì)在第二天跟進(jìn)的零售投資者都大跌了眼鏡，現(xiàn)在Linkedin的股價(jià)盤旋在72美元左右。吃第二啖湯第N啖湯的我們成了機(jī)構(gòu)投資者的提款機(jī)。根據(jù)Bloomberg去年年末的數(shù)據(jù)，2011年最熱的25個(gè)IPO股價(jià)都從最初價(jià)平均跌了31%，而2011年除了那25個(gè)之外的其他IPO的股價(jià)平均跌了7.5%。正應(yīng)驗(yàn)了那句老話，站得越高，跌得越慘。

對(duì)于在IPO之前就有幸買到Facebook的機(jī)構(gòu)投資者（高盛、微軟、凱鵬華盈等）而言，IPO是他們最理想的退出機(jī)制，他們必須向他們的投資人和董事會(huì)交代，要不然他們就很難募集到下一支基金。凱鵬華盈的前大佬科斯拉有個(gè)著名的“一九理論”：寧愿投資失敗率90%的技術(shù)項(xiàng)目，也不投資成功率80%的項(xiàng)目。因?yàn)橐粋€(gè)項(xiàng)目如果成功，后者只能讓本金翻倍，前者卻幾乎能返還本金100倍的收益，是名符其實(shí)的“黑天鵝現(xiàn)象”。而Facbook就是這樣一只要為90%的失敗埋單的“黑天鵝”，所以泡沫越大越好。

還有一個(gè)讓人深憂的問(wèn)題就是Facebook對(duì)外宣稱的活躍用戶數(shù)據(jù)水分極大，在研究Facebook的IPO申請(qǐng)文件時(shí)我發(fā)現(xiàn)：Facebook將以Facebook作為登陸端口的其他網(wǎng)站的用戶數(shù)據(jù)摻進(jìn)了它的活躍用戶數(shù)據(jù)中，比如你用Facebook登陸了赫芬頓郵報(bào)，然后看了3個(gè)小時(shí)的文章，但你沒(méi)有登錄到Facebook的網(wǎng)頁(yè)上去，那你也算是個(gè)Facebook活躍用戶，你那3個(gè)小時(shí)也會(huì)被用于計(jì)算Facebook的用戶黏性。所以Facebook路演中會(huì)告訴大家他們每月的活躍用戶是8.5億，但實(shí)際上去Facebook網(wǎng)頁(yè)的月活躍用戶卻只有1.61億。

IPO路演中的故事很好聽(tīng)，“占領(lǐng)華爾街”等等問(wèn)責(zé)政府保護(hù)民眾權(quán)益的全球運(yùn)動(dòng)甚至給Facebook戴上了偉大的光環(huán)，但是Facebook股票掙不掙錢還是得取決于它的盈利能力。

2011年，F(xiàn)acebook85%的收入來(lái)自于廣告。Facebook廣告平臺(tái)的最大問(wèn)題就是它缺乏一個(gè)像Google Adwords那樣強(qiáng)勢(shì)的技術(shù)產(chǎn)品支持，而是像另一位顯示廣告大佬Yahoo那樣嚴(yán)重依賴對(duì)用戶隱私進(jìn)行數(shù)據(jù)挖掘(Data Mining)。而Google憑著Adwords,幾乎可以吃搜索廣告的獨(dú)食。所以Facebook廣告收入不穩(wěn)定性的問(wèn)題在IPO后的幾年會(huì)比較大。而且美國(guó)聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)(FTC)已經(jīng)緊緊盯上了Facebook的隱私問(wèn)題，這對(duì)Facebook未來(lái)的廣告收入而言也是一個(gè)巨大的威脅。

這個(gè)時(shí)候，F(xiàn)acebook會(huì)告訴你，廣告收入的利空因素不要緊，因?yàn)镕acebook會(huì)成為像Apple App Store那樣的應(yīng)用平臺(tái)，產(chǎn)生很多的平臺(tái)收入。Zynga為Facebook貢獻(xiàn)了12%的收入，這幾乎代表了Facebook全部的平臺(tái)收入，F(xiàn)acebook平臺(tái)并沒(méi)有出現(xiàn)App Store那樣百花齊放百家爭(zhēng)鳴的局面。而與此同時(shí)Zynga又在Facebook之外積極地另立爐灶，以減少對(duì)Facebook的依賴。最為致命的是Facebook平臺(tái)顧客轉(zhuǎn)換率的表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于Google和Apple的App Store，那么開(kāi)發(fā)者憑什么要把自己吊在這樣一顆掙錢不給力的樹(shù)上？

所以Facebook作為平臺(tái)的誘人故事可以不要講了。也不要和我講征服中國(guó)和印度的故事，因?yàn)檫@兩國(guó)自己的Facebook克隆已經(jīng)牢牢把持了本地的社交網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)。

Facebook的IPO泡沫很大，這并不代表Facebook本身不是掙錢的好買賣，只是它的股票不值那么多錢。（作者系經(jīng)濟(jì)學(xué)者，公民外交家）