四季度反彈還看資源金融

姜文濤

前期的國際大事，是美聯儲推出了第三輪量化寬松貨幣政策QE3。QE3的推出，改變了大家對未來美國和全球流動性的預期，從而引發了全球股票、債券和商品市場的變動，變動的方向，以上漲為主。中國A股市場受此影響，也出現了明顯的上漲，一定程度上改變了5月份以來的持續下跌的局面。

前期的國內大事，是中日在釣魚島主權歸屬問題上的分歧更趨激烈，國內出現了普遍性的針對日方的抗議浪潮，A股市場在情緒驅動下，難以對今后一段時間的進出口與國際合作、經濟增長前景和戰爭與和平前景進行準確的判斷，隨著不確定性的涌現，A股市場出現了上漲后的調整。

展望未來一個季度，我們認為，要把握不變的基本因素和變動的即期因素。

就基本因素來說，全球經濟陷入低增長時代，主要經濟體面臨各自挑戰的基本格局沒有變化；中國經濟面臨下行周期，經濟增長速度從過去三十年的超高速水平向高速增長水平回落的基本趨勢沒有變化；全球經濟面臨再平衡，各國國際收支、國際分工、儲蓄率和匯率水平出現新的趨勢性改變的基本格局沒有變化；中國經濟面臨結構性變化，舊的增長點在退出，新的增長點在形成的基本方向沒有變化。

即期因素的變化是：A股市場從年初的對經濟復蘇和政策扶持抱有較高期望的狀態，經過持續的經濟和政策數據的修正，市場預期已經回復到一個對經濟展望負面和對政策放松預期不多的狀態，市場估值也回落到了有吸引力的水平，以寶鋼股份計劃回購股票為代表的事件表明，資本市場與產業資本對經濟前景的預期差顯著縮小，部分領域資本市場悲觀預期甚至有可能過度。由于市場預期的不斷向下修正，經濟數據持續向下低于預期的階段暫告結束，部分經濟數據（如房產銷售）可能出現高于下調后的市場預期的情況。

另一個即期因素的變化，就是美國QE3的推出，改善了全球流動性預期，不可避免地對中國實體經濟和資本市場發揮復雜影響。

在國內外近期因素的綜合影響下，我們認為A股市場暫時結束了單邊下跌的階段，進入一個正面和負面因素都可能涌現的新的階段。這個階段里，我們認為一方面市場可能存在反彈的機會；另一方面持倉結構上我們仍然青睞：對沖全球貨幣亂局的黃金股資源股、中國經濟和金融結構改革大背景下的券商保險股、經濟減速和結構變遷大背景下的各行各業的創新型公司；跨越一個季度來看，下行的經濟周期里，債券類資產仍然具備優于權益類資產的風險收益配比。

（作者系博時平衡配置基金經理）