經濟下行 基金觸“電”吃“藥”

陳斌

本周A股可謂劫難重重，周一上交所擬設風險警示板引發退市憂慮，令ST股幾乎全線跌停，打擊市場人氣。滬指創下41個月以來新低2100.25點。周四，受取消房地產預售制傳聞影響，房地產大幅下跌，兩市跌幅前十的20家股票基本都是房地產公司；地產龍頭招商地產、保利地產幾近跌停，萬科最大跌幅也接近9%。盡管盤后住建部澄清傳聞不實。但7月31日召開的中共中央政治局會議明確表示要堅定不移執行房地產調控政策。配合近期義烏等地方松綁政策不斷被否定，地產股再度成為市場做空主力；地產作為上半年唯一上漲的藍籌板塊一直勉強支撐，而今隨著地產的沒落。指數再下臺階已毫無懸念。

本周公布的7月PMI為50.1%，環比上月下降0.1%。表明經濟運行態勢在6月的基礎上繼續趨穩。但依舊處于經濟拐點的左側。在大勢不好的情況下，政策友好、盈利前景明朗的電力和醫藥成了為數不多可避風險的行業。

煤價走弱加上連續降息導致成本下降是電力企業最大的利好。全年煤炭綜合成本下跌幅度近10%將使電企盈利拐點向上。宏觀經濟的持續低迷、國際煤價的加速下跌、電力需求增速放緩和來水偏豐使得動力煤需求持續疲軟，價格中樞持續下移，截至7 月30 日，秦港動力煤現貨（山西優混5500大卡）價格為625元/噸，較2011年均價822元/噸大幅下降。秦港和電廠庫存仍處高位運行，秦港日均調入調出量均也在下降；1-6月，我國動力煤進口累計達到4360萬噸，6月單月動力煤進口855萬噸，同比增長155%。進口煤炭價格一直低于國內價格。同時，央行進入降息通道，按已公布降息幅度（50 個bp），將為電力全行業節省財務費用近10 億。

煤價走弱減少改革阻力，電力產業鏈各方利益鏈有望得以均衡性調整，從而使得傳導機制不暢等問題得以解決。電價改革已經先行展開，7月1日起，階梯電價全國推行，為電價改革拉開序幕；新政策也陸續出臺，《關于利用價格杠桿鼓勵和引導民間投資發展的實施意見》提出按補償成本、合理收益的原則，制定完善城市公用事業產品價格，運用價格杠桿鼓勵和引導民間投資。選擇部分電力供需較為寬松的地區，開展競價上網試點和大客戶直購電試點。改革重啟，無疑為電企價值重估帶來希望。

從基金公司中報來看，電力板塊占基金的股票投資比例提高0.6個百分點至2.2%，但仍處“低配”。從重倉股情況來看，華能國際、國電電力和國投電力等持股市值居前?；饘θA能國際、國電電力、華電國際、內蒙華電以及金馬集團加倉力度最大，凈買入市值分別為13.6、7.7、3.5、2.1及1.7億元。

周四，紅日藥業漲停，康緣藥業、舒泰神、第一醫藥、華北制藥、片仔癀、華仁藥業漲幅均超過5%。2012 年，由于宏觀經濟形勢的不確定，而經過長達1 年半調整的醫藥板塊，無論在估值還是業績增速上均具備了一定的吸引力，加上政策預期的修正和市場風格的轉換，推動了醫藥指數在二季度大盤屢創新低的局面下展開了一輪估值修復行情。醫藥板塊連續三個月跑贏大盤。公募機構中報統計顯示醫藥股平均配置在8.25 個點左右，超配約4 個點。目前其靜態估值恢復到了30 倍左右，相對滬深300 的溢價率更是達到了206%。過高的估值溢價率限制了行業指數的進一步上漲，板塊內的個股也開始分化。但中報披露期，醫藥板塊整體良好業績相對其他周期性行業的“比較優勢”仍有望支撐其相對估值溢價水平處于較高區間。下半年基于政策取向改善和增長確定性，醫藥股行情還將持續，調整是買入機會。建議關注天士力（主業強勁）、中恒集團（恢復強勁）、云南白藥（穩健增長）、人福醫藥（麻醉藥龍頭）、國藥一致（快速增長）、華東醫藥（業績增長確定）、康美藥業（飲片龍頭）、廣州藥業&白云山（新發展新期待）、羚銳制藥（基本面反轉）。