糾結的市盈率

李文杰

仍有無數的人滿懷希望的預測底部的到來，所以底部似乎還沒有來。底部來時，不會有這么多的聲音，應該是死一般的寂靜，要么是因為多數人已經心死，要么是因為還活著的人的恐懼，要么是一小撮勇敢的人偷偷買入，卻也不敢大肆宣揚，因為，他們第二天就可能死去。

又出現個新詞，曰為玫瑰底，比所謂鉆石底少了些直白，多了分浪漫，但又如何，溫柔鄉，或許就是英雄冢。

經濟還看不到底，政策還看不到出路，現在支持底部最多的理由便是低估值，而在分析之后，能發現這也是站不住腳的。

一是莫尼塔的分析。摘要如下：

傳統市盈率估值可能受到盈利周期性波動的干擾，而從盈利的角度也很難去解釋市盈率出現的趨勢性的大幅波動。Robert J. Shiller 教授以10年為周期的盈利均值為基礎計算長期市盈率變化，由于去除掉了盈利周期性波動額的影響，該指標可以更好的衡量股市估值在長周期的波動情況。將此市盈率計算方法應用到A 股，計算結果顯示：當前全部A 股/去除銀行板塊市盈率分別為21.1/25.8倍；A 股2001年以來歷史最低估值水平分別為19.7/19.9倍；當前標普500指數市盈率為21.4倍。盡管A 股估值確實已經處于歷史上非常低的水平，但是去除銀行的A 股估值仍顯著高于歷史低點和美股水平，因此長周期內，判斷A 股估值見底仍缺乏可靠依據。

另一分析是，將交易軟件按PE和PB分別排序，簡單統計后發現，目前A 股PE 低于30倍的還不到1000個，PB低于2.5倍只有1000個，這說明在目前的點位下，半數以上的個股仍不便宜，A 股結構性問題嚴重。從A 股整體估值看，現在確實處于歷史底部，但是，目前近2400只A 股里邊，PE在20倍以下的，竟然只有450只；30倍以下PE的也只有850只，40倍PE以下都還占不到全部A 股的一半，很明顯，大部分A 股的估值仍然很高。從PB 的角度來看，1.5倍PB以下的只有450只，2PB以下的不到一半，這同樣表明大部分A 股估值不低。

看看，還有何話說？

僅從直觀的盤面觀察看，中小板和創業板迄今尚未有像樣的調整出現，而大盤卻在銀行股的帶領下不斷創出新低，甚至現在，還能在不良貸款悲觀預期下再下一城，此番情景，還有哪個領域能有維持高估值的理由呢？

調整到目前，市場對于實體經濟下滑及實體企業盈利下降的預期逐漸得到修正，雖說不一定預估充分，但也差距不大，這似乎是今年以來市場下跌的主要原因。而在殺盈利之后，殺估值卻遲遲不來，莫非要等到四季度大小非集中解禁不可？難以理解戴維斯雙殺，那一刀何時能來？