中國資本項目開放與金融深化關系的實證研究

【摘要】隨著中國在全球經濟中的地位越來越高，中國資本項目的對外開放逐漸成為必然。因此，如何從理論和實踐方面規劃中國的資本項目開放，使之與金融深化呈現最佳線性關系引發學術界的關注。文章從資本項目以及金融深化在中國發展的現狀著手，進行實證分析，再根據所得模型提出針對性的建議。

【關鍵詞】資本項目開放金融深化實證分析

一、資本項目開放問題研究

（一）資本項目的定義

資本項目又稱作資本與金融賬戶，反映的是國際資本流動。傳統的資本項目按不同的標準有不同的分類方法，按部門可分為私人部門資本和公共部門資本；按期限可分為長期資本流動和短期資本流動；按類型可分為直接投資、間接投資和其他投資。需要指出的是，在我國國際收支平衡表內儲備資產不包括在資本與金融賬戶中，因此，本文不對儲備資產這一項目進行討論。

（二）我國資本項目開放的現狀

為響應中共中央提起的 “走出去”戰略，進一步提高國際競爭力，在2001年，國家逐漸放松了對企業進行外匯投資的限制，至第二年又逐步調整境外投資外匯的管理政策，取消了對境外投資的外匯風險審查、匯回利潤保證要求。并且自2002年10月1日起，先后批準了浙江、江蘇、上海等14個省市進行境外投資外匯管理改革試點。

資本市場的開放主要表現在三個方面：金融服務的開放、融資的開放和投資的開放。

1.金融服務方面

1981年，中國批準設立南洋商業銀行蛇口分行，這是中國第一家外資銀行。之后又在廈門、珠海、深圳、汕頭和海南5個經濟特區先后設立多家外資銀行。進入20世紀90年代之后，中國進一步加快了金融業對外開放的步伐。此外，證券服務行業也在逐步進行對外開放。

2.融資方面

1992年至2004年的十二年間，我國先后允許七十多家境內企業的境外子公司紅籌股上市，累計募集四百多億美元。據統計，如今H股市場、B股市場和紅籌股市場已經使我國吸引外國投資者的重要渠道之一，成為國內市場與國際市場共同發展的溝通橋梁。

3.投資方面

從1992年誕生專門針對境外投資者的B股市場以來，我國的投資行業發生了翻天覆地的變化。B股誕生之初是不向境內居民個人開放的，直至2001年2月， B股市場成為境內投資者與境外投資者能共同參與的市場。到2003年1月，經國家外匯管理局和中國證監會批準，獲得“合格境外機構投資者”資格的外國證券、承銷商也可以購買A股了。

二、金融深化問題研究

（一）金融深化理論的形成

金融深化理論是在戈德史密斯金融結構論的基礎上形成的，最初由麥金龍和肖提出（金融自由化理論），這也是最能一針見血支出發展中國家金融市場落后原因的理論。金融深化理論是指，政府不再對金融市場采取過度干預的手段來調控經濟走向，而是讓利率和匯率自由上下浮動，真正成為反映資金供求和外匯供求對比變化的信號。麥金龍和肖通過對東南亞和拉美地區的發展中國家的貨幣金融研究發現，政府的初始干預行為可能會破壞金融市場的自我調節能力，這是制約儲蓄積累和經濟發展的主要障礙。這也進一步說明凱恩斯主義低利率來刺激投資的模式在發展中國家的不適用。麥金龍和肖的“金融深化”理論核心是金融資產價格的開放，尤其是利率和匯率的開放，恢復金融市場自我調節資金供求的能力。

（二）我國金融深化進程

改革開放以來，經過幾十年的發展，我國的金融機構在數量和規模上都有了較大的發展，四大國有銀行由于歷史和產權的關系，仍然是占據主導地位，但是其經營效率并不高。其他商業銀行也得到長足的發展，從而形成了以國有商業銀行為中心，股份制和其他商業銀行、非國有金融機構共同發展的多層次金融體系。

金融深化主要表現在提高經濟貨幣化程度，而中國的M2的增長速度快于GDP的增長速度，有的超過了發達國家的水平。但筆者認為，中國M2的增加有一部分因素是貨幣供應過多，但是這一指標不足之處的地方在于精確度不夠。因為貨幣的需求和貨幣的供給都會導致貨幣量的增加。前者的增加導致貨幣量的增加，能夠說明金融深化的出現，但后者的增加只能導致通貨膨脹。

三、中國資本項目開放與金融深化的實證分析

本文采用回歸分析的方法來衡量資本項目開放度與金融深化之間的關系。回歸分析是確定兩種或者兩種以上變數間相互依賴的定量關系的一種統計分析方法。具體的本文使用的是多元線性回歸與單元線性回歸，采用OLS（ordinary Least suqare），使方程的殘差平方和為最小。除此之外，還要對方程的參變量進行顯著性假設檢驗，所采用的是反證法。

為了建立資本項目開放對金融深化影響模型的方便，下列數學符號等同與下列經濟指標：

Y—金融化指標， Xi一資本流入開放度，Xout—資本流出開放度，X—總資本流量開放度，做出Y分別與Xin和Xout的散點圖，可以清晰地發現有著明顯的線性關系。

圖1分析結果

利用統計軟件Eviews 4.0進行分析并進行模型修正檢驗得出下列模型：

Y=23.31359+7.395834X

t值1.102941 5.568926

p值0.2851 0.0000

R2=0.632740 F=31.01195 D-W=0.564891

由此可知：

1.與金融深化正相關的是資本流出開放度與資本流入開放度，中國可以從中借鑒的是，為進一步促進金融深化，我們需要在資本項目開放度上進一步擴大。但是相比較之下，資本流入開放度比資本流出開放度與金融深化的相關性更弱，分析其內在的原因可能是中國目前對資本項目的管制還是比較嚴格。非金融相關領域與大陸資本開放度息息相關，能更好地反映金融深化的程度。

2.資本流出的開放度與資本流入開放度也存在一定的相關性，在中國大陸就表現出部門資本從國外流回大陸，這可能是與政府對外融資的優惠條件有關。

四、建議

（一）進一步開放資本項目

進一步開放資本項目是改革開放的必然要求，也是金融深化的標準之一。資本開放的同時，需要進一步加強金融體系的完善，尤其是完善宏觀調控體系。在國家的支持下，進一步開放資本項目是最安全、最可靠的保障。值得一提的是，資本項目開放的過程中要事先做好原則的次序安排。筆者認為，長期資本的流動可以優先于短期資本交易，因為長期的資本項目一般有實物交易做背景，更加安全、穩定。另外，居民的國外交易可以優先于非居民的國內交易，畢竟居民的國外交易還可依賴于國家的宏觀調控，其安全性得到保障，可控性更強。

（二）加強資本項目的管理

在競爭越來越激烈的市場經濟時代，資本的價值越來越高，錯失資本的代價也是越來越大，這更加凸顯了有效管理資本項目的重要性。但是縱觀國內現狀，盡管中國實施嚴格的資本項目管制，但每年仍有大量的資本外逃。因此，筆者建議建立專門的統計監測體系，同時擴寬資本項目管理的李宇，如母子公司借貸行為、境外投資以及貿易投資進行監管。此外，設立專門的政府部門管理資本項目，同意職權，明確職責。

（三）推行金融體制改革

雖然近幾年，金融化程度已大大加深，但與很多國家比起來，中國現在金融深化的程度還不夠。因此，推進金融體制改革，首先需要轉變經濟發展方式。改變目前現有的政府定價方式，逐漸放開政府對于市場的管制，由供求關系來調控價格走向。尤其是推動要素的市場化，既能保證市場高度自由地發展，也能使宏觀調控的效率得到最大限度的發揮。其次，堅持推進銀行改革。向銀行貸款的門檻較高，不利于中小企業的發展；融資方式過于集中也加重了銀行的負擔。最后，加強監管。全球性的金融監管是維護金融穩定最重要的手段，加強監管是大勢所趨。在風險監管、資本管理等方面，我國還需建立相配套的框架，被監管的企業、金融機構也要及時調整資產結構，自身要轉變業務發展道路。

參考文獻

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作者簡介：石楠（1985-），女，滿族，供職于招商銀行股份有限公司北京分行，中國人民大學09年金融學專業在職研究生。

（責任編輯：陳岑）