試論國(guó)有企業(yè)管理層收購(gòu)融資問(wèn)題

羅云瓏

【摘要】國(guó)有企業(yè)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)中發(fā)揮著重要作用，近年來(lái)，國(guó)家不斷加強(qiáng)對(duì)國(guó)有企業(yè)改革和轉(zhuǎn)型方面的探索。國(guó)企管理層收購(gòu)融資的數(shù)個(gè)成功案例，引發(fā)了社會(huì)對(duì)國(guó)有企業(yè)管理層收購(gòu)融資問(wèn)題的關(guān)注。本文首先對(duì)國(guó)有企業(yè)管理層收購(gòu)融資問(wèn)題進(jìn)行了概述，然后分析其存在的問(wèn)題，并提出了相應(yīng)的解決對(duì)策。

【關(guān)鍵字】國(guó)有企業(yè)管理層收購(gòu)融資

一、國(guó)有企業(yè)管理層收購(gòu)融資概述

管理層對(duì)企業(yè)的收購(gòu)融資在西方發(fā)達(dá)國(guó)家是一種常見(jiàn)的收購(gòu)行為，但該收購(gòu)模式在我國(guó)的發(fā)展還不到十年時(shí)間，仍然處于摸索階段，社會(huì)對(duì)該收購(gòu)模式的認(rèn)識(shí)也還比較模糊。所謂管理層收購(gòu)融資就是企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理層通過(guò)對(duì)企業(yè)融資或買斷，控制企業(yè)股份實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)所有權(quán)收購(gòu)的一種收購(gòu)行為，簡(jiǎn)稱MBO。管理層收購(gòu)融資在一定程度上能調(diào)動(dòng)經(jīng)營(yíng)管理層的積極性，借助管理層人才的能力發(fā)揮其最大的努力為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值。可以將企業(yè)的發(fā)展放在有能力人的手里，使企業(yè)經(jīng)營(yíng)具有持續(xù)性，是對(duì)企業(yè)負(fù)責(zé)的一種收購(gòu)行為。近年來(lái)，國(guó)有企業(yè)MBO的發(fā)展相對(duì)較謹(jǐn)慎，主要表現(xiàn)在我國(guó)政府對(duì)國(guó)企MBO的態(tài)度仍持保守和謹(jǐn)慎態(tài)度，使得國(guó)有企業(yè)MBO的廣泛推廣也受到一定影響。我國(guó)第一例成功的國(guó)企MBO是1998年的四通公司管理層收購(gòu)案，相繼有神州數(shù)碼、青島雙星管理層成功收購(gòu)案，說(shuō)明政府并沒(méi)有完全否定國(guó)企MBO的改革模式。

二、國(guó)有企業(yè)管理層收購(gòu)融資存在的問(wèn)題

國(guó)企管理層收購(gòu)融資之所以在我國(guó)發(fā)展緩慢，主要是因?yàn)槲覈?guó)還沒(méi)有建立起完善的資本市場(chǎng)融資和監(jiān)管制度，在具體操作方面還存在諸多問(wèn)題。

（一）融資渠道少

管理層收購(gòu)融資首先要解決資金的問(wèn)題，但作為企業(yè)管理層能支付的資金是有限的。如何幫助管理層解決收購(gòu)融資過(guò)程中的資金問(wèn)題是MBO成功實(shí)施的關(guān)鍵。在發(fā)達(dá)國(guó)家，有多種融資方式，為管理層收購(gòu)融資活動(dòng)提供了金融平臺(tái)，但在我國(guó)金融管理比較嚴(yán)格，主要還是依靠銀行和信貸中介的抵押或質(zhì)押擔(dān)保貸款來(lái)提供融資資金。國(guó)內(nèi)的融資環(huán)境在一定程度上限制了國(guó)企管理層的收購(gòu)融資需求，造成很多MBO因?yàn)闆](méi)有有效的融資渠道而夭折。

（二）管理層支付能力有限，財(cái)務(wù)壓力大

如果有一定的融資渠道，但管理層還是需要支付數(shù)額較大的一筆收購(gòu)資金，那么對(duì)于支付能力有限的管理層來(lái)說(shuō)，這樣的資金投入壓力會(huì)很大。面對(duì)財(cái)務(wù)壓力，一些管理層在MBO后，往往采取高比例股利派現(xiàn)的分配方式解決財(cái)務(wù)危機(jī)。同時(shí)，高債務(wù)的企業(yè)也不利于調(diào)動(dòng)管理層的積極性。受財(cái)務(wù)壓力的影響，企業(yè)收購(gòu)股價(jià)的定價(jià)則成為管理層關(guān)注的內(nèi)容，從近十年的實(shí)踐中可以發(fā)現(xiàn)，管理層通過(guò)非法降低企業(yè)股價(jià)的方式收購(gòu)國(guó)企現(xiàn)象比較嚴(yán)重，造成了國(guó)有資產(chǎn)的嚴(yán)重流失。

（三）管理層占用公司資金現(xiàn)象嚴(yán)重

國(guó)有企業(yè)管理層收購(gòu)融資過(guò)程是以管理層獲得企業(yè)所有權(quán)為結(jié)果的收購(gòu)行為，為了實(shí)現(xiàn)收購(gòu)目的，容易滋生管理層侵占企業(yè)資金的現(xiàn)象，導(dǎo)致國(guó)企資產(chǎn)流失的后果。管理層負(fù)責(zé)經(jīng)營(yíng)企業(yè)，MBO后雖然實(shí)現(xiàn)了企業(yè)所有權(quán)國(guó)轉(zhuǎn)民的轉(zhuǎn)變，但卻出現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)集于一體的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀，這樣的治理結(jié)構(gòu)不利于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，甚至出現(xiàn)MBO后管理層占用公司資金的現(xiàn)象，做出不符合債權(quán)人利益的股利分配計(jì)劃。同時(shí)，政府對(duì)于國(guó)內(nèi)MBO一直采取保守謹(jǐn)慎的態(tài)度主要是因?yàn)轭檻]到目前市場(chǎng)監(jiān)管制度還不完善，一招不慎就會(huì)造成國(guó)有資產(chǎn)的流失或縮水。

三、國(guó)有企業(yè)管理層收購(gòu)融資問(wèn)題對(duì)策

國(guó)有企業(yè)管理層收購(gòu)融資制度本身對(duì)企業(yè)發(fā)展來(lái)說(shuō)是進(jìn)步的，因此要實(shí)施國(guó)企的MBO改革，就必須要解決如下問(wèn)題：

（一）創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)投資，拓寬融資渠道

一方面，加強(qiáng)與現(xiàn)有的信貸融資中介等的合作，信貸中介通過(guò)深入調(diào)研企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況，科學(xué)評(píng)估國(guó)企管理層收購(gòu)融資項(xiàng)目的收益，面向社會(huì)募集資金，為管理層收購(gòu)提供資金支持。另一方面，近年來(lái)國(guó)內(nèi)新興的一種創(chuàng)新投資方式—風(fēng)險(xiǎn)投資，對(duì)管理層拓寬融資渠道也具有一定的幫助。管理層可以尋求國(guó)內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)投資商的風(fēng)險(xiǎn)投資，解決MBO需要的龐大資金量，同時(shí)，政府也應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資模式給予一定的支持。此外，國(guó)企MBO融資過(guò)程可以采取管理層分階段、分期付款的方式，進(jìn)而緩解資金壓力。如利用管理層未來(lái)的分紅或利潤(rùn)收入來(lái)償還融資資金的方式等，其最重要的意義在于能最大限度地調(diào)動(dòng)管理層的積極性，為企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造機(jī)會(huì)。

（二）加強(qiáng)相關(guān)立法及監(jiān)管力度

推進(jìn)國(guó)企改革的相關(guān)立法建設(shè)，提高監(jiān)管力度是確保國(guó)有資產(chǎn)得以有效保障的關(guān)鍵。我國(guó)改革開(kāi)放30多年，雖然各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)有了較大提高，但在市場(chǎng)監(jiān)管、法制方面還有許多尚待完善的地方，這也是MBO在我國(guó)一直得不到有效實(shí)施的原因之一。2008年，我國(guó)頒布的《中華人民共和國(guó)企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)管理法》是目前比較權(quán)威、科學(xué)的國(guó)企資產(chǎn)管理立法，應(yīng)嚴(yán)格遵守執(zhí)行。因此，MBO過(guò)程中應(yīng)及時(shí)披露相關(guān)公開(kāi)信息，接受公眾監(jiān)督；此外，在企業(yè)內(nèi)部也必須建立一套完善的監(jiān)管制度，發(fā)揮債權(quán)人的監(jiān)督作用，對(duì)MBO后的企業(yè)實(shí)施經(jīng)營(yíng)監(jiān)督。

（三）規(guī)范股利分配

規(guī)范股利分配是國(guó)企MBO后必須重視的問(wèn)題之一。股利分配政策是企業(yè)的內(nèi)部決策，它直接影響到企業(yè)的發(fā)展前景。為了避免MBO后企業(yè)內(nèi)部出現(xiàn)高比例股利派現(xiàn)問(wèn)題，在實(shí)施過(guò)程中就要建立明確規(guī)范的股利分配監(jiān)管方案，這樣能有效發(fā)揮企業(yè)債權(quán)人對(duì)企業(yè)的股利分配政策的監(jiān)督作用。同時(shí)，在發(fā)展債權(quán)人監(jiān)管的基礎(chǔ)上還要解決股利定價(jià)問(wèn)題，保障股價(jià)股利在符合實(shí)際市場(chǎng)價(jià)值的范圍內(nèi)運(yùn)行，約束MBO后的企業(yè)股利分配行為。

四、結(jié)束語(yǔ)

管理層收購(gòu)融資本身是積極進(jìn)步的，但在實(shí)施過(guò)程中，還需要謹(jǐn)慎對(duì)待。盡管國(guó)內(nèi)的融資資本市場(chǎng)還需進(jìn)一步完善，相關(guān)的立法和內(nèi)部監(jiān)管體系的建設(shè)也仍處于摸索中，但筆者相信，隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，未來(lái)國(guó)企MBO一定會(huì)為國(guó)企改革與發(fā)展增添新的活力。

（責(zé)任編輯：劉影）