試論國有企業管理層收購融資問題

羅云瓏

【摘要】國有企業在我國經濟建設中發揮著重要作用，近年來，國家不斷加強對國有企業改革和轉型方面的探索。國企管理層收購融資的數個成功案例，引發了社會對國有企業管理層收購融資問題的關注。本文首先對國有企業管理層收購融資問題進行了概述，然后分析其存在的問題，并提出了相應的解決對策。

【關鍵字】國有企業管理層收購融資

一、國有企業管理層收購融資概述

管理層對企業的收購融資在西方發達國家是一種常見的收購行為，但該收購模式在我國的發展還不到十年時間，仍然處于摸索階段，社會對該收購模式的認識也還比較模糊。所謂管理層收購融資就是企業經營管理層通過對企業融資或買斷，控制企業股份實現對企業所有權收購的一種收購行為，簡稱MBO。管理層收購融資在一定程度上能調動經營管理層的積極性，借助管理層人才的能力發揮其最大的努力為企業創造價值。可以將企業的發展放在有能力人的手里，使企業經營具有持續性，是對企業負責的一種收購行為。近年來，國有企業MBO的發展相對較謹慎，主要表現在我國政府對國企MBO的態度仍持保守和謹慎態度，使得國有企業MBO的廣泛推廣也受到一定影響。我國第一例成功的國企MBO是1998年的四通公司管理層收購案，相繼有神州數碼、青島雙星管理層成功收購案，說明政府并沒有完全否定國企MBO的改革模式。

二、國有企業管理層收購融資存在的問題

國企管理層收購融資之所以在我國發展緩慢，主要是因為我國還沒有建立起完善的資本市場融資和監管制度，在具體操作方面還存在諸多問題。

（一）融資渠道少

管理層收購融資首先要解決資金的問題，但作為企業管理層能支付的資金是有限的。如何幫助管理層解決收購融資過程中的資金問題是MBO成功實施的關鍵。在發達國家，有多種融資方式，為管理層收購融資活動提供了金融平臺，但在我國金融管理比較嚴格，主要還是依靠銀行和信貸中介的抵押或質押擔保貸款來提供融資資金。國內的融資環境在一定程度上限制了國企管理層的收購融資需求，造成很多MBO因為沒有有效的融資渠道而夭折。

（二）管理層支付能力有限，財務壓力大

如果有一定的融資渠道，但管理層還是需要支付數額較大的一筆收購資金，那么對于支付能力有限的管理層來說，這樣的資金投入壓力會很大。面對財務壓力，一些管理層在MBO后，往往采取高比例股利派現的分配方式解決財務危機。同時，高債務的企業也不利于調動管理層的積極性。受財務壓力的影響，企業收購股價的定價則成為管理層關注的內容，從近十年的實踐中可以發現，管理層通過非法降低企業股價的方式收購國企現象比較嚴重，造成了國有資產的嚴重流失。

（三）管理層占用公司資金現象嚴重

國有企業管理層收購融資過程是以管理層獲得企業所有權為結果的收購行為，為了實現收購目的，容易滋生管理層侵占企業資金的現象，導致國企資產流失的后果。管理層負責經營企業，MBO后雖然實現了企業所有權國轉民的轉變，但卻出現了經營權與所有權集于一體的經營現狀，這樣的治理結構不利于企業的長遠發展，甚至出現MBO后管理層占用公司資金的現象，做出不符合債權人利益的股利分配計劃。同時，政府對于國內MBO一直采取保守謹慎的態度主要是因為顧慮到目前市場監管制度還不完善，一招不慎就會造成國有資產的流失或縮水。

三、國有企業管理層收購融資問題對策

國有企業管理層收購融資制度本身對企業發展來說是進步的，因此要實施國企的MBO改革，就必須要解決如下問題：

（一）創新風險投資，拓寬融資渠道

一方面，加強與現有的信貸融資中介等的合作，信貸中介通過深入調研企業經營狀況，科學評估國企管理層收購融資項目的收益，面向社會募集資金，為管理層收購提供資金支持。另一方面，近年來國內新興的一種創新投資方式—風險投資，對管理層拓寬融資渠道也具有一定的幫助。管理層可以尋求國內外風險投資商的風險投資，解決MBO需要的龐大資金量，同時，政府也應對風險投資模式給予一定的支持。此外，國企MBO融資過程可以采取管理層分階段、分期付款的方式，進而緩解資金壓力。如利用管理層未來的分紅或利潤收入來償還融資資金的方式等，其最重要的意義在于能最大限度地調動管理層的積極性，為企業發展創造機會。

（二）加強相關立法及監管力度

推進國企改革的相關立法建設，提高監管力度是確保國有資產得以有效保障的關鍵。我國改革開放30多年，雖然各項經濟指標有了較大提高，但在市場監管、法制方面還有許多尚待完善的地方，這也是MBO在我國一直得不到有效實施的原因之一。2008年，我國頒布的《中華人民共和國企業國有資產管理法》是目前比較權威、科學的國企資產管理立法，應嚴格遵守執行。因此，MBO過程中應及時披露相關公開信息，接受公眾監督；此外，在企業內部也必須建立一套完善的監管制度，發揮債權人的監督作用，對MBO后的企業實施經營監督。

（三）規范股利分配

規范股利分配是國企MBO后必須重視的問題之一。股利分配政策是企業的內部決策，它直接影響到企業的發展前景。為了避免MBO后企業內部出現高比例股利派現問題，在實施過程中就要建立明確規范的股利分配監管方案，這樣能有效發揮企業債權人對企業的股利分配政策的監督作用。同時，在發展債權人監管的基礎上還要解決股利定價問題，保障股價股利在符合實際市場價值的范圍內運行，約束MBO后的企業股利分配行為。

四、結束語

管理層收購融資本身是積極進步的，但在實施過程中，還需要謹慎對待。盡管國內的融資資本市場還需進一步完善，相關的立法和內部監管體系的建設也仍處于摸索中，但筆者相信，隨著經濟的不斷發展，未來國企MBO一定會為國企改革與發展增添新的活力。

（責任編輯：劉影）