從周期到成長

孫宏廷

1月份的行情中走得最好的板塊基本在本欄前幾期提示的早周期行業中。煤炭、有色、券商等，包括50ETF的投資機會，現在回過頭來看。這些板塊取得了不錯的超額收益。從指數的走勢看，已經有了兩波拉升，我們拿上證指數為例，第一波從2132點漲到了2295點，然后回落到61.8％的黃金分割位，剛好在2196點，目前最高漲到2311點，如果按照等長度來計算的話，本波的最高點應該在2360點左右。

當然，我們也看到，2300點上方還是有很多套牢盤，需要成交量的配合和時間的配合才能夠順利通過。投資者最關心的問題就是，既然1月份周期類股票取得了不錯的超額收益，2月份是不是應該繼續投資周期股呢?我們做過一個統計，過去一個月漲幅最好的板塊，一般不會成為下一個月漲幅最好的板塊，也就是說，如果2月份還有行情，我們就應該尋找別的操作品種了。

本周公布了不少重要的經濟數據，12月工業增加值12.8％，較上月上漲0.4％，在連續2月快速下滑后出現反彈，高于市場普遍預期，短期內提振了市場對經濟的信心。對此，我們有兩點看法。

首先，按照傳統盈利周期路徑，“價格——需求(經濟)——市場”，我們得到結論需求(經濟)在價格開始下降3～4個月之后見底，PPI自9月開始快速下滑，這所對應的本輪的需求低點就應該出現在11～12月，市場見底。

其次是我們強調的財政政策對經濟的有效性，經濟緩慢調整是政府換屆期兩屆政府博弈的最佳選擇，且利于通脹、房價調整的充分，工業增加值在連續2個月快速下滑后反彈，暗示定向寬松的政策調整的有效性。降低了我們提示的政策無效的風險。財政政策、貨幣政策的定向寬松調控是維持經濟緩慢調整重要手段，且在潛在增長率下降過程中，緩慢調整時間會被延長，在經濟緩慢調整過程中，我們將面臨的是實體經濟的下行與政策調控的護航交替出現，因此我們認為直至三季度經濟見底前。經濟會在小周期衰退與弱勢復蘇間徘徊。我們將M1同比與CPI進行均值標準差變換之后的走勢進行對比，并與上證指數歷史走勢對照，從中我們可以看到M1和CPI同時處于低位狀態時，市場才是比較好的機會，從目前的CPI高位狀態來看，與這～經驗規則不符，而若CPI進入下行階段的話，那么通縮初期階段市場往往要經過一段艱苦奮斗期。種種情況表明，我們對本輪反彈行情的高度不能抱太大的希望，市場在反彈過后，還將有所反復，尤其是在周期類個股漲幅過大以后，誰來接過領漲的大旗，尤其重要。

最近市場關注的焦點已經從小盤股轉移到了以50指數為主的大盤股上了，銀行、保險等受到資金的追捧。煤炭、有色更是游資主攻的對象，但是。小盤成長是不是就沒有機會了呢?

我們覺得，不能簡單的就判斷接下來的行情中，小盤成長股就沒有表現的機會了。從目前的估值情況看，中小板、創業板的市盈率分別下降到25和33倍(最高點分別是55和85倍)，其與滬深300指數市盈率的比值分別為2.4和3.2倍(最高值分別為3.05和4.79倍)，整體估值高企的狀態大為改善。2012年中小板和創業板三分之一以上個股PE小于20倍，9成以上個股PEG小于1。考慮到研究員對2012年的預測建立在之前過于樂觀的基礎之上，市場需要重新修正盈利預測。但是即使對盈利預測進行修正之后也不能否認確實有部分高成長股估值已經基本合理，開始具有吸引力，戰略介入中小板、創業板中部分新興產業高成長公司股票的時機悄然來臨。

不過，由于中國經濟進入下降通道之中，股票市場的整體轉強可能仍然有待時日。理性地看，經過前期大幅調整，小市值股票的高估值的風險逐步釋放，不少個股估值水平逐步接近或者正在進入合理區域，投資價值開始顯現。

盡管目前市場弱勢，但我們相信，優質成長股戰略介入機會已經來臨。建議逐步介入高成長股，如快速成長的生產性服務業、消費類精細化工、新一代信息技術、網絡文化傳媒、生物醫藥、新興高端制造業等高成長潛力板塊。