龍年股市三大本質動力

薛樹東

“兔尾行情”雖然一波三折，但依舊呈現出筑底成功的技術特征。在中國的神話與傳說中，龍是一種神異動物，亦乃萬獸之首，其形象有多種，在陰陽宇宙觀中代表陽，是中華民族的象征和古代王室的標志。龍年行情值得期待，政策、經濟超預期以及超跌將構成行情的三大本質動力。此次行情力度將很可能超越2010年2319點啟動的行情，行情持續時間也會比較長。

“兔尾行情”雖然一波三折，但依舊呈現出筑底成功的技術特征。新股發審改革的報道導致創業板出現連續暴跌，并對主板產生拖累，但隨著千億養老金入市的消息，大盤表現出不同以往的頑強，周二市場呈現井噴式暴漲。馬上將迎來龍年的交易，在中國的神話與傳說中，龍是一種神異動物，亦乃萬獸之首，其形象有多種，在陰陽宇宙觀中代表陽，是中華民族的象征和古代王室的標志。2000年是中國股市第一個龍年，2000年2月14日，龍年首個交易日，上證指數出現井噴，當日幾乎漲停，龍年股市漲帽接近40％。2012是中國股市第二個龍年，會發生什么呢?龍者，春分而登天，秋分而潛淵，如果今年股市秉承龍的特性。一季度到三季度必然有一次晴飛，這就是龍的精神風范。

一直以來，我們對市場本質動力的理解，主要是源于對政策的理解，其實全球各個股市無不是如此。只是中國股市受制于歷史的沿革，政策的痕跡更加突出一些，它甚至可以不完全反映經濟。所以，對2012年股市的趨勢判斷，必然首先站在政策的基礎之上，其他因素都是次要因素，換句話說，即使其他因素都不好，只要政策好，股市肯定壞不到哪里去，至少從一個并不很長的角度看，比如：1－2年，這種分析是有效的。而我們所看到的很多分析，經常會站在次要矛盾的立場上，進行靜態的分析，加上悲觀或樂觀情緒的影響，往往無法看清本質。對于龍年股市，我們認為有三大本質動力。

第一大動力來自于政策，雖然沒有哪位領導承認救市，甚至否定救市的概念，但今年以來，從決策層到監管屢，均鮮明指出要提攝市場信心，其實這就是最本質的方向指引。如果因為擔憂其他因素，而忽視這個政策指引，我們根本無法看清楚方向。新一屆證券監管層在政策措施上，是將治市和救市結合起來，市場理解的救市措施，在他們的理念中，也可能會理解為是治市，所以，我們此前對于不救市的理解可能過于膚淺了。

我們重點分析指出，兩金入市將構成2012年的最大利好，而且這也是一個雙贏的結果，因為地方養老金的管理存在很大問題。從發達國家歷史經驗來看，養老金入股市已成為一種通例，大多發達國家的養老保險基金，無論是政府的基本養老保險基金還是企業私營保險基金，相當比例都投放到資本市場中去。以美國為例，截至2010年底，在參與美國“401K”養老計劃的投資者中，有約60％的投資者將他們賬戶中超過80％的資金投向股市，而在2000年僅有約55％的投資者把資金投向股市，我們的養老金入市比例開始可能還沒有那么高，估計會在30％-40％之間，但考慮到兩金規模和延展性，這將墨一股長期支持股市的力量。

從兩金入市的提出，到寫入工作部署，再到付諸實施，進展速度大幅超出預期。媒體報道，南方某省已經獲準將1000億元基本養老基金轉交全國社保基金理事會運營，一季度將開始投資。這么快的進展速度被市場理解為救市，但監管層的理解則是引導長期資金入市的治市措施。此外，香港證監會已批復17只RQFII產品，進度也明顯快于預期，獲得額度的券商和基金均表示爭取盡快推出產品。結合前期鼓勵大股東增持的政策，應該說，管理層在“治市”方面干得不錯，我們希望在引導長期資金入市方面看到更多的驚喜。

未來比較令人擔憂的是，新股發審制度的改革以及多層次市場的建設。新股發審制度的改革對市場長遠發展是有利的，但怎么改確實存在很大問題，受沖擊最大的是創業板，創業板現在已經近300家股票了，改不好等于將創業板推倒重來。所以，新股改革首先要站在二級市場的利益上；其次要尊重歷史的沿革，不能盲目否定歷史；再者改革是為了市場的長遠發晨，而不是為了多發新股，因此，改革方案沒有得到二級市場投資者認可前，不宜輕易出臺，要反復推敲；穩步推進，并在此期間停發新股，本周上市的國瓷材料，發行市盈率仍高達55倍，治理結構上也有很多讓人看不懂的地方，上市第二天就破發跌停，這的確讓人很費解。

另一值得擔憂的是多層次市場建設，截至目前，創業板指數接近腰斬，大批股票破發，這樣的市場，高額圈了二級市場的錢，造就了一大批億萬富翁，收了不少印花稅、承銷費和傭金，除此之外，不知道還有哪個方面稱得上成功，與中小板又產生了那些本質區別?現在市場投資者結構高度散戶化，投資理念也很不成熟，制度建設也有大量不完善的地方，B股的問題還沒得到解決。在這樣的背景下，建立多層次的市場是錯誤的，二級市場投資者反對國際板、新三板的推出，希望改革能夠循序漸進，否則，會被誤解為：建立多層次的圈錢市場。

第二大本質動力來自于宏觀經濟或將超預期，很多研究機構看空今年市場的主要原因是看空今年的宏觀經濟。對此，我們并不認同，我們的分析不會陷入眾多數據，也不會將股市的悲觀情緒帶到對經濟的分析中，我們的視角是動態的和樸素的。大家都知道，今年政策面的主基調是“穩增長”，第二個任務可能才是調結構。對比08年，我們認為決策層對今年整個經濟的看法并沒有那么悲觀，否則，面對歐債危機以及全球經濟復蘇乏力的態勢，政策上不可能選擇以不變應萬變。既然是“穩增長”，經濟一旦出現不穩的勢頭，政策也會馬上采取行動。

2012年是十二五的第二年，根據以往經驗，每一個五年計劃的第二年，投資都會出現顯著增長，也就是說，在過去兩年多的調控中，很多項目是主動停下來的或者說還沒有實施的，一旦決策層感覺到經濟不穩，很可能加大投資的傾斜度。從上市公司業績增速的角度看，我們要注意到過去兩年的調控，對大型企業的利潤影響并不大，原因在于這兩年無法獲得資金支持的是中小企業，而大型企業取得貸款支持還是比較容易的，而上市公司利潤分布上看，大型企業又處在絕對的壟斷地位，所以，我們認為不僅宏觀經濟可能超預期，今年的上市公司業績增速仍然會超預期，研究機構的判斷有些過度悲觀。

本周公布了2011年12月和全年GDP數據，特別是去年12月GDP錄得8，9％的增長，明顯超出市場預期。雖然我們認為經濟下行的趨勢并未得到改變，但沒有發現硬著陸的跡象，我們預計二季度經濟觸底的可能性較大，一旦經濟成功軟著陸，對股市將構成明顯利好。總之，投資主要體現預期，宏觀經濟的表現如果超出預期，對于市場投資信心將構成較大提振，因為此前市場情緒是普遍悲觀的。

第三大本質動力來自于超跌，在一般的判斷邏輯中，超跌就是最大的利好，特別是市場估值已經具備吸引力的時候。從下表統計中我們明顯發現，去年幾大權重板塊的最大跌幅遠超過上證指數，跑贏市場的只有銀行板塊。而近期推動市場的恰恰是煤炭、有色、水泥、機械等前期大幅超跌的周期板塊，這幾個板塊出現了資金持續介入的跡象，兩金入市、經濟或超預期可能是資金介入的理由，但最大的動因恐怕是來自于超跌。不僅僅是這幾大藍籌板塊，絕大多數板塊均存在超跌反彈的動能，這將在今后的行情中繼續得到發揮。

綜合上述分析，我們認為龍年行情值得期待，政策、經濟超預期以及超跌將構成行情的三大本質動力。我們分析過，此次行情力度將很可能超越2010年2319點啟動的行情，行情持續時間也會比較長。結合技術面上看，進入2012年成交量出現明顯放大，特別是第二周和第三周，增量流入市場的資金量規模不算小，由于今年春節時間較早，很顯然這些資金不可能基于短線目的，而是著眼于節后，能夠持股過節的資金應該是可靠的中線多頭力量。熱點方面，兩金入市要買什么股，成為近階段增量資金主打的方向，稀土、煤炭、稀土、水泥、金融等藍籌板塊對大盤形成明顯的推動。創業板個股近期出現顯著下跌，這是新股發審改革需要經歷的陣痛，改革方案出臺后，創業板才可能真正止跌回升。最后，祝中國龍年股市龍飛鳳舞!龍騰虎躍!祝各位投資者龍年大吉!龍圖大展!